大型财报反应削弱公开市场吸引力 | 路透社

2025年4月11日，美国纽约市，纽约证券交易所(NYSE)收盘后，屏幕上显示道琼斯工业平均指数图表。路透社/Brendan McDermid伦敦，5月21日（路透社Breakingviews）- 即便是最漫不经心的股市观察者，可能也注意到了近期企业财报公布后股价的极端反应。例如在四月末同一天，软件集团ServiceNow(NOW.N)，新开标签页和玩具制造商孩之宝(HAS.O)，新开标签页因季度业绩获投资者青睐而大涨15%，而支付处理商Fiserv(FI.N)，新开标签页则暴跌19%。与此同时上周在大西洋彼岸，英国时尚品牌巴宝莉(BRBY.L)，新开标签页飙升17%，法国列车制造商阿尔斯通(ALSO.PA)，新开标签页却以相同幅度暴跌。证据表明，剧烈价格波动正变得越来越普遍，其中部分波动可能短暂超出了消息面合理性范围。其背后原因——快钱对冲基金与被动投资的叠加效应——听起来或许晦涩，但后果可能非常严峻：上市公司可能更倾向于私有化，而未上市企业或许从一开始就会降低IPO意愿。

财报季正变得更具戏剧性，此时企业CEO们会公布最新季度报告，有时还会更新全年目标。美国银行2月份表示，未达到第四季度盈利预期的欧洲公司股价跌幅比大盘高出2.6个百分点，这是其分析师13年前开始分析数据以来最剧烈的平均相对波动。反之，对优于预期的业绩做出反应的股价上涨幅度为1.7个百分点，是自2012年以来的第二高水平。据该行华尔街观察人士称，美国的情况类似，他们计算出，未达到分析师收入和盈利预期的公司最初表现逊于标普500指数3.6个百分点，而历史平均值为2.5个百分点。数据涵盖了2025年第一季度财报季。财报发布后的波动可能反映了更加混乱的现实。根据这种世界观（也被称为有效市场假说），投资者只是在考虑新的信息，比如CEO和财务负责人发布的增长放缓或新的收入预测。也许这些新信息比过去更具戏剧性，因为贸易战和其他地缘政治紧张局势解释了这种剧烈波动。

有证据支持这一观点。波动率指数VIX（通常被称为华尔街的恐惧指标）在后疫情年份的平均水平高于2020年之前，这表明投资者总体上对标普500指数的短期波动预期更大。摩根士丹利认为，股票分析师的盈利上调与下调比率最近在欧洲达到了疫情以来的最低水平，这意味着异常令人失望的业绩和企业财务目标。美国银行的市场观察人士认为，在美国，这一所谓的盈利修正比率已接近历史最低水平。换句话说，更剧烈的股票波动可能是合理的。

一张显示2020年后波动性向上重置的折线图

然而这一理论难以解释某些最极端的案例。例如，940亿美元市值的富达国民信息服务公司（Fiserv）在4月24日股价暴跌约五分之一，原因是其支付处理部门出现增长放缓（新窗口打开）。但新任CEO迈克·莱昂斯仍坚持集团全年收入预测，TD Cowen分析师表示该业绩"未改变基本面逻辑"。随后五个交易日中，该公司股价跑赢标普500指数1.3个百分点，而4月24日大涨的ServiceNow和孩之宝同期表现则逊于这一美股基准指数。换言之，某些案例中存在财报日过度反应的情境证据。对财报日波动性的另一种解释可能在于买卖双方投资者的性质。去年路透社一项分析证实了欧洲市场由财报驱动的股价波动加剧趋势。该报告通过对二十余名交易员和投资者的访谈指出，包括高杠杆多策略对冲基金在内的"快钱"投资者正在崛起。这些玩家——如管理730亿美元的千禧管理公司和660亿美元的城堡投资公司——能通过大量债务放大股票押注规模及收益，其策略通常涉及对财报是否符合市场预期的博弈。他们的影响力之所以被放大，很大程度上是因为市场上缺乏愿意低价吸筹、平抑市场波动的长期"买入并持有"型投资者。这是因为贝莱德和先锋领航等被动指数基金的崛起，挤压了传统选股者的生存空间，导致活跃交易的市场参与者数量减少。其结果是，边际买家或卖家更有可能是加杠杆的短线投资者，或是计算机算法，这解释了为何会出现剧烈的价格波动。某家近期遭遇暴跌的公司高管向Breakingviews透露，其财务顾问指出超高速量化基金是主要抛售力量。

欧美大型企业盈利预期持续下调

无论原因如何，核心问题在于管理层能采取哪些应对措施。企业高管私下抱怨称，剧烈的股价波动导致CEO们不得不花费大量时间解释股价异动，而非专注公司运营。金融理论指出，波动性会促使投资者在评估企业价值时采用更高的股权成本，从而压低估值，使企业股权融资成本更高昂。

避免让投资者失望的一个根本方法是采用更模糊的表述。这意味着高管在收入及盈利增长预测中应减少具体数字，代之以更宽泛的区间范围。苹果公司(AAPL.O)，新建标签页例如，首席财务官凯文·帕雷克在5月初曾表示，他预计公司下季度的总收入将实现"低至中个位数"的同比增长，这意味着增长率可能在1%至5%甚至更高之间。这种宽泛到毫无帮助的预测范围可能会变得更加普遍。另一个后果是，中小型公司的CEO们可能会更倾向于接受私募基金的收购要约。黑石集团(BX.N)，打开新标签页、KKR集团(KKR.N)，打开新标签页等机构经常吹嘘其能帮助企业摆脱公开市场严苛审查和季度财报压力，实现业务转型。在财报日股价剧烈波动的背景下，这种承诺显然更具吸引力。与此同时，像支付集团Stripe和埃隆·马斯克的火箭公司SpaceX这样的未上市巨头——近期分别以920亿美元和3500亿美元的估值进行股票交易——可以说又找到了推迟上市的新理由。这些企业在保持非上市状态的同时仍能融资并为员工提供变现渠道，这已经降低了首次公开募股的吸引力。而财报日股价剧烈波动的预期，更无助于推动上市进程。关注@aimeedonnellan，打开新标签页的X账号* 推荐主题：

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