法德国防企业IPO遭遇私募股权障碍 | 路透社

2023年5月5日，瑞士比尔，瑞士陆军第21坦克学校学员驾驶豹2坦克进行进攻演习。路透社/丹尼斯·巴利布斯 路透社5月16日柏林电 - KNDS集团本将达成一笔巨额交易。这家法德合资坦克制造商持有增持伦克公司(Renk)(R3NK.DE)，新窗口打开股权的看涨期权，可将其在这家60亿美元市值的装甲车变速箱制造商的持股比例从7%提升至25%。由于行权价定为每股20欧元，而伦克当前股价接近60欧元，KNDS账面浮盈超7.3亿欧元。但持有这些股份的收购公司Triton Partners如今对交割产生犹豫。争议已提交德国法院裁决，这可能改变KNDS股东今年推进首次公开募股的计划。期权协议可追溯至2024年2月伦克上市之时，该交易发生在Triton从大众汽车收购该业务单元四年后。伦克股价首日暴涨20%，迄今累计上涨三倍，年内表现优于所有欧洲防务公司。Triton称KNDS未获意大利监管批准，而KNDS坚称无需此类审批。

诉讼至少为双方争取了协商时间，或可通过提高伦克股份转让价达成妥协——尽管未必是当前市价。这家变速箱制造商周三表示，上季度营收同比增长14.7%，新订单量激增163.5%，但股价仅微涨0.5%。随着市场已消化并预判欧洲防务开支增长，防务类股的剧烈波动可能正在趋缓。

对Triton而言，此刻或许是出售股权的良机，而长期纠纷并不符合KNDS的利益。该集团是法德两国历经多年谈判后联合开发"未来坦克"的核心设计方。其治理结构本就特殊——迫使德国家族集团与法国国防部前下属机构共同运营。

国防企业股价走势折线图

KNDS尚未确认上市计划。但基于其2024年38亿欧元的销售额，若采用与伦克相同的收入倍数估值，该公司企业价值可能高达190亿欧元；若参照德国国防电子公司亨索尔特(HAGG.DE)（新窗口打开）的估值标准，则为140亿欧元。因此，7.3亿欧元的期权收益将成为关键变量。这家坦克制造商也可能向同业出售股权，因欧洲当局希望加强国防业整合。将其在伦克的持股增至25%还将带来新选择：通过与上市供应商的反向合并避免IPO。但目前持股比例较低使得该方案对股东吸引力不足——这成为与Triton达成交易的又一理由。

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5月14日，为援乌豹2坦克提供变速箱的德国伦克公司公布一季度营收略低于市场预期，但不断增长的订单储备支撑了其发展。

该公司第一季度销售额达2.73亿欧元，同比增长14.7%，较Vara共识预期的2.79亿欧元略有差距。

集团表示，当季新增订单额激增163.5%至5.49亿欧元。

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