德国商业银行的并购防御措施已翻倍 | 路透社

2025年2月13日，德国商业银行首席执行官贝蒂娜·奥尔洛普在法兰克福总部举行的年度业绩新闻发布会上发言。路透社/凯·普法芬巴赫伦敦，5月9日（路透社专栏）——去年9月，当意大利联合信贷银行(CRDI.MI)，新窗口首席执行官安德烈·奥塞尔收购德国商业银行(CBKG.DE)，新窗口部分股份时，似乎这家德国目标银行只有一种可能拒绝潜在收购：柏林方面对并购持谨慎态度的政界人士。然而，投资者正逐渐接受这家280亿欧元集团在首席执行官贝蒂娜·奥尔洛普领导下的独立计划，这让奥塞尔的算盘变得更难打了。长期以来，德国商业银行一直难以实现约10%的股权成本，但在2025年第一季度轻松跨过了这一门槛。周五公布，新窗口的今年前三个月业绩显示，其回报率达到11.1%。这表明该银行至少可以在不持续损害股东价值的情况下生存。自去年9月以来，特别是在奥尔洛普的战略展示，新窗口几个月前，分析师们已上调了对该集团的中期预测，根据Visible Alpha数据显示，2026年盈利预期被调高了13%。图表显示：自裕信银行接触以来，商业银行的共识预测值持续上升

不可否认数据中存在泡沫。欧元区利率下行将冲击利息收入进而影响盈利：商业银行预计今年有形股本回报率将降至9.6%（不含重组费用），这一数字并不亮眼。这表明奥尔洛普仍有改进空间。分析师认为，在她任期内运营成本将持续增长——这与潜在合并效益形成矛盾，根据Breakingviews早前测算，与裕信德国业务的合并可能削减17亿欧元开支。

但投资者显然认同奥尔洛普的航向。根据LSEG数据，商业银行当前股价已达12个月远期有形账面价值的97%，较裕信披露持股前日的49%大幅跃升。估值提升主要发生在今年，表明这源于银行基本面改善而非收购传闻。对奥尔洛普而言，这意味着她如今拥有财务和政治双重防线，而非孤军奋战。

从简单逻辑看，裕信能从商业银行股价上涨中获益。奥赛尔主要通过衍生品持有约28%头寸。知情人士透露其头寸已充分对冲以防亏损，但该策略同时能让这家意大利银行享受德国竞争对手的股价红利。然而奥赛尔的困境在于：随着商业银行逐步确立可持续的独立发展路径，未来潜在收购将不得不支付更高溢价，这会显著降低投资回报率。裕信在意大利本土虽有并购选择，但均非易事。其德国收购计划已搁置多月，若商业银行持续赢得投资者青睐，这一僵局恐难打破。

展示自2025年初以来德国商业银行评级变化的折线图

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根据公司编制的共识预测，德国商业银行5月9日报告称，2025年前三个月的年化有形股本回报率为11.1%，而分析师平均预测为8.9%。

截至5月9日格林尼治时间08:15，这家德国银行的股价上涨2.3%，至24.85欧元。

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