特朗普的混乱为欧洲提供了资金胜利 | 路透社

基督教民主联盟（CDU）党首和候任总理弗里德里希·梅茨在德国汉堡为即将到来的州选举进行竞选时做出手势，日期为2025年2月28日。路透社/法比安·比默伦敦，5月2日（路透社Breakingviews） - 唐纳德·特朗普的贸易战正在创造一些意想不到的欧洲好处。德国10年期国债的收益率现在低于即将上任的总理弗里德里希·梅茨的5000亿欧元财政刺激之前的水平。一个原因是：美国总统的关税正在将资金驱离美元资产。梅茨和欧洲并没有面临更高的借贷成本，反而迎来了顺风。

国债曾是“梅茨激增”的合理附带损害。在3月份，10年期德国国债的收益率跃升超过0.4个百分点，因为未来的总理改革了国家的财政规则，以促进基础设施和国防支出——这意味着更高的通货膨胀和债务发行。因此，投资者要求德国国债提供更高的回报，导致价格下跌。更令人担忧的是，德国的基准地位意味着较弱主权国家的收益率也上升，意大利的借贷成本接近4%。然而，10年期国债在周四回落至2.44%，低于梅茨改革宣布之前的水平。收益率的下降并不令人震惊。梅茨的财政刺激仍需数月才能实施，但关税战立即损害了欧洲的增长并降低了通货膨胀预期。因此，利率以及债券收益率应该下降。根据衍生品价格，货币市场交易员预计欧洲中央银行将在6月再次降息，从目前的2.25%开始。

然而，德国债券的波动不仅仅是由于降低的利率预期。还有迹象表明，投资者寻求替代美元的低风险欧元计价债务的需求正在抑制收益率。一个例子是：10年期掉期利率之间的差距——通过2035年对冲利率的成本，因此是纯货币政策预期的代理——与德国收益率之间的差距。这种所谓的掉期利差可以看作是影响债券价格的非货币政策因素的反映，比如债务供应或对风险的总体胃口。

历史上，德国的借贷成本一直低于掉期利率，受到欧洲央行量化宽松和柏林财政紧缩等因素的压制。然而，在3月份，德国国债收益率仍然比掉期利率上升了17个基点，因为市场开始预计梅尔茨的财政刺激。自那时以来，特朗普上个月的关税推动了对欧元计价资产的需求。这促使德国10年期收益率比掉期利率下降得更为明显，再次缩小了掉期利差。

这种变化可能不是永久的。关于特朗普达成贸易协议的讨论已经导致德国国债收益率在周五上升，因为对安全欧元资产的需求下降。ING分析师认为，投资者可能还会更加担心梅尔茨在今年晚些时候和2026年的计划。就目前而言，负债累累的国家如意大利应该感到高兴。罗马的10年期借贷成本比4月2日“解放日”之前低约20个基点。这就是欧洲可以支持的“特朗普衰退”。

德国、意大利和法国的10年期国债收益率

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背景新闻

德国10年期国债收益率在5月1日为2.44%，较3月中旬的2.88%的峰值有所下降。在3月4日，未来的总理弗里德里希·梅茨同意了一项财政改革，以促进基础设施和国防支出后，收益率迅速上升。

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