黄金的黄金时刻令更具价值的竞争对手黯然失色 | 路透社

黄金条在德国慕尼黑的Pro Aurum金库的保险箱房间内堆放，2025年1月10日。路透社/安吉丽卡·瓦尔穆斯//档案照片伦敦，5月2日（路透社Breakingviews） - 随着投资者对失控的价格和美元的稳定性感到担忧，黄金正迎来黄金时刻。经过通货膨胀调整后，黄金的价格已超过1980年初的前高点，此后其名义价值在近二十年内下降。这种贵金属现在的交易价格超过其长期趋势的三个标准差。尽管黄金在数千年中保持了其购买力，但在短期内，它被证明是对抗通货膨胀的相对较差的对冲工具。今年上涨了25%后，黄金在实际价格和相对于其他商品的价格上都显得更加昂贵。

“黄金的真实价格，”写道研究合伙公司的坎贝尔·哈维，“类似于股票的市盈率。非常高的市盈率通常会伴随低预期回报。黄金的历史记录表明了类似的模式。”自1975年以来，以高价购买黄金的投资者在接下来的十年中亏损。相反，当黄金相对便宜时购买则带来了正的通货膨胀调整回报。1900年至2025年的黄金价格

今天，它的价格与其他几种商品相比远远不在一个水平上。在过去的半个世纪里，一盎司黄金的平均价格是每桶石油价格的21倍。今天，黄金/石油的比率超过50倍——这是除2020年短暂时刻外的历史最高水平。与白银相比，黄金看起来也很贵。自1975年以来，平均而言，你可以用60盎司白银兑换一盎司黄金。今天，黄金的价值大约是其便宜表亲的100倍。

还有另一种贵金属看起来更便宜。铂金可能没有黄金那样的吸引力，但更难找到。全球的生产主要集中在南非一个小区域的深矿中。近年来，铂金经历了过山车般的波动。在本世纪的第一个十年，这种金属在矿业超级周期中经历了繁荣和崩溃。疫情期间，矿产生产受到干扰，之后铂金在2021年春季突破了每盎司1200美元。此后，它跌破了1000美元。以实际价格计算，铂金目前的交易价格大约低于其50年平均水平的25%。

根据Finaeon（前身为Global Financial Data）的首席经济学家布莱恩·泰勒的说法，自1900年以来，铂金的价格相对于黄金一直保持稳定。在过去的50年里，黄金与铂金的比率平均大约持平。然而，自2015年以来，黄金不断上涨，现在的交易价格是铂金的三倍。相对于黄金，铂金从未如此便宜。

黄金相对于白银、铂金和石油的价格

这些比较的重要性是一个判断的问题。毕竟，黄金被许多人视为不稳定纸币的替代品。虽然白银和铂金被正式指定为货币金属，但它们缺乏与其黄色竞争对手相媲美的强大品牌。

历任美国总统威胁要破坏当前由美元主导的国际货币体系。在2022年，美国及其盟友冻结了俄罗斯的外汇储备后，中国和其他中央银行加大了对黄金的购买。在国际货币制度崩溃的几次早期情况下，黄金经历了范式转变。

例如，当黄金标准在1930年代初崩溃时，其官方价格从每盎司20.67美元提高到35美元。在1960年代末，战后布雷顿森林体系的固定汇率崩溃后，黄金变得极为波动，但以实际价格计算，平均价格却上升了。从历史上看，19世纪下半叶西方工业经济体对白银的去货币化永久性地降低了白银相对于黄金的市场价值。

黄金可能正处于另一个范式转变的早期阶段。此外，虽然黄色金属受益于经济不确定性，但工业商品则容易受到全球经济下滑的影响。在2020年疫情开始时，石油期货短暂转为负值。大约一半的白银年产量用于工业应用，而铂金需求的四分之三来自工业用户。如果全球经济下滑，这些商品肯定会受到冲击。

还有另一个威胁需要考虑。所谓的铂族金属，包括钯和铑，因其耐高温的能力而受到珍视。大约44%的铂生产用于汽车催化转换器，以减少内燃机产生的污染。政府计划结束传统汽车的销售威胁到对石油以及铂及其相关金属的长期需求，这些金属在电池驱动的电动车中并未使用。

然而，在中国以外，电动车的快速发展已停滞。去年，德国政府结束了对电动车购买的补贴。特朗普取消了其前任乔·拜登设定的到2030年美国汽车销售中一半为电动车的目标。插电式混合动力电动车的市场份额正在增加。这些车辆使用的铂族金属比石油和柴油车辆更多。瑞银(UBSG.S)，去年将其对2030年电池电动车全球渗透率的预测从50%下调至40%，预计铂族金属的需求在中期内将保持稳定。Impala Platinum(IMPJ.J)，最大的矿石开采公司之一，报告称其客户基础的需求持续“强劲”。另一方面，这些稀有金属的供应正日益受到限制。根据霍斯金伙伴公司的Django Davidson的说法，近年来铂矿开采商的投资显著不足。由于许多运营在当前市场价格下并不盈利，他们几乎没有投资的动力。世界铂投资委员会表示，2024年铂的供应低于需求17%，并预计未来几年供应缺口将持续。

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最近的抛物线价格走势表明黄金可能处于泡沫中。投机者可能会在短期内继续赚钱。但寻求长期保护财富的投资者应该另寻他处。与黄金相比，石油和白银看起来极其便宜。铂金可以说处于反泡沫状态。价格和供应都受到压制，这种最稀有的金属看起来比约翰·梅纳德·凯恩斯所称的“野蛮遗物”更好地储存价值。

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