哪些亚洲国家有机会抵消特朗普的关税？：Raychaudhuri | 路透社

2025年4月4日拍摄的插图中可见美国总统特朗普的3D打印微缩模型、美国国旗、下跌的股市走势图及"关税"字样。路透社/Dado Ruvic/插图4月16日 - 亚洲出口导向型经济体直接成为特朗普总统时断时续贸易战的靶心，凸显该地区亟需加速向国内消费转型的经济再平衡进程。部分国家在此方面具备明显优势。

东南亚国家是该地区出口依存度最高的经济体，因此将承受美国政府最严厉的对等关税打击：越南46%、泰国36%、印尼32%。虽然其他大型亚洲经济体出口依存度较低，但仍面临风险，尤其是中国——其面临美国超过100%的关税。

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特朗普总统推迟90天实施对等关税及豁免多项电子产品的决定让该地区许多国家获得暂时喘息，但最终结局仍不明朗。

但有一点非常明确：为抵消出口下滑影响，亚洲国家必须大力刺激国内消费与投资。问题在于哪些国家能真正实现这一目标。

图表显示2024年亚洲经济体商品出口占GDP比重

对国内消费和投资的支持通常采取两种形式：财政政策（政府直接资助项目）和货币政策（央行通过降息或注入流动性来刺激消费或企业投资）。

这些措施可以提振总需求并创造就业，但也可能推高通胀、“挤出"私人投资并削弱货币。此外，一国实施财政或货币刺激的能力取决于其初始的"政策空间”。

货币政策空间

央行降息能力通常取决于通胀水平和走势，以及经济中的"实际"利率（即政策利率减去通胀率）。实际利率越高意味着降息空间越大。

受中国通缩影响，除日本外的亚洲消费者物价指数正接近历史最低水平。但亚洲各央行的货币政策空间差异显著，这取决于当前实际利率水平。

图表展示过去十年日本月度CPI与除日本外亚洲地区平均月度CPI走势

长期经验法则是央行将政策利率设定在比通胀率高1至3个百分点，因为1-3%的"实际"政策利率通常被认为能使通胀和就业保持稳定并接近目标水平。

根据这一基准，截至4月11日，印度尼西亚、菲律宾和中国的实际利率分别为4.75%、3.95%和3.35%，似乎拥有最大的降息空间。

另一方面，韩国、泰国和马来西亚的货币政策宽松空间似乎很小，因为它们的实际利率都低于1-3%的范围。

图表展示了10个主要亚洲经济体的政策利率减去CPI通胀率后的净利率。

财政“余裕”

一个政府在初始债务不多且能够以低成本借款时，最有能力增加财政支出。

就第一个标准而言，大多数亚洲国家情况良好。它们的公共债务占GDP的比例在40%至85%之间，低于90%的阈值——正如卡门·莱因哈特和肯尼斯·罗格夫在2010年所论证的那样（在新标签页中打开），超过这一阈值经济增长会显著放缓。图表展示了截至2024年9月主要亚洲经济体的债务与GDP之比。

然而，另一个重要因素是一个国家的借贷成本。例如，印度和中国的公共债务与GDP比率都接近90%的阈值。但中国得益于政府借款成本要低得多。中国的10年期国债收益率仅为1.8%，而印度为6.5%。

在综合考虑公共债务水平和借贷成本后，韩国、泰国、马来西亚、中国和印度尼西亚似乎具备扩大财政支出的空间，而印度和菲律宾则没有这样的余地。

图表展示了亚洲主要经济体的十年期政府债券收益率。

当然，大规模财政和货币扩张的主要风险之一是货币贬值。但在关税战中，货币走弱实际上可能受到欢迎，因为它可以增强出口竞争力。此外，今年以来亚洲货币对美元表现相对坚挺，使得贬值不那么令人担忧。

图表展示了新兴市场货币对美元的平均汇率。

起跑线上的行动

一些亚洲国家已经开始实施财政和货币刺激措施。中国已宣布计划将中央政府财政赤字从3%扩大到4%。印度尼西亚正寻求将其公共债务占GDP的比例从39%提高到50%。与此同时，韩国、中国、印度尼西亚、泰国和印度在过去六个月里已将政策利率下调了35至75个基点。

当然，这些刺激措施能否有效尚无定论，而且显然，要重新调整长期依赖出口的经济结构，仅靠已宣布的计划远远不够，特别是考虑到涉及的所有政治和商业利益。但如果特朗普的贸易战加速，亚洲可能别无选择。

（此处表达的观点属于Manishi Raychaudhuri，他是Emmer Capital Partners Ltd.的创始人兼首席执行官，以及前法国巴黎银行证券亚太区股票研究主管）。

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