人工智能和野火是否使电力公用事业债券不再是安全避风港？：弗里德森 | 路透社

Marty Fridson

2025-03-13

路透社/Dado Ruvic/插图/档案照片纽约，3月13日（路透社）——过去几年中，人工智能和加密货币的快速发展以及一系列高调的野火引发了人们对电力公用事业传统形象的质疑，认为其是一个沉闷但可靠的防御性对冲。

“买入公用事业股票。即使在艰难时期，人们仍然必须支付电费，”这是摩根士丹利的一位销售经理在1987年10月19日股市崩盘后给客户的简单建议。那时我在摩根士丹利负责公司债券的研究。

路透社每日简报通讯提供您开始一天所需的所有新闻。请在这里注册。

那位销售经理关于电力行业稳定收入的评论突显了这一行业并不是投资者寻求强劲增长的地方。大多数情况下，潜在客户已经连接到电网，因此对电力的需求增加在很大程度上是人口缓慢增长的结果。

然而，最近，由于人工智能和加密货币的巨大能量密集度，公用事业公司获得了一种增长的光环。

不太乐观的是，电力公用事业最近吸引了大量负面关注，因为这些公司因野火而遭受实际或潜在的财务损失，而这些野火据称是由于风暴对电力线路造成的损害所引起的。

在2023年8月，夏威夷电力公司5.23%的2045年到期债券价格在毛伊岛野火后暴跌了三分之一。最近，加州的毁灭性野火引发了对南加州爱迪生公司的大规模诉讼。

然而，风险绝不是公用事业方程式中的新元素。这些都是受监管的实体，因此公司的收入长期以来一直受到州公共事业委员会政治风向的影响。此外，工业客户的需求与消费者使用不同，受到经济状况的影响。

风险评估

到2025年，情况如何？

为了确定电力公用事业债券在金融压力时期是否仍然可以被视为避风港，研究它们的风险溢价或“利差”是有用的，利差是指公司债券的收益率超过所谓的“无风险”美国国债的收益率的金额。

当经济前景恶化时，公司债券的利差通常会增加。在这种情况下，国债的基础收益率往往会下降，但下降幅度小于利差的增加，尤其是在中低评级公司债券的情况下。净效应是，当经济放缓时，公司债券的收益率上升，这意味着它们的价格下降。

我最近分析了ICE BofA美国公司指数中所有中等质量（BBB）电力公用事业债券的利差。该指数使用各种机构评级的综合体将这些债券从最低到最高风险进行分类，即BBB1、BBB2、BBB3。

对于BBB类别的52家电力公用事业公司，我计算了其未偿债券的2025年中位利差。我将该数字与其对应评级子类别的中位利差进行了比较。如果公用事业的中位数超过其评级子类别的中位数，则意味着市场认为该公司相对于其评级同行风险较高。小于中位数的利差则表明市场认为该公用事业相对低风险。

该分析显示，截至2月28日，BBB评级的电力公用事业债券在高风险和低风险类别之间几乎均匀分布。重要的是，那时的信用环境整体上是狭窄的利差。

相比之下，在2022年9月30日，当BBB利差扩大时，信号显示近年来最高的信用风险，55个电力公用事业的债券在统计上显著偏向于低于组中位数的利差。

与全行业中位数的利差比较与全行业中位数的利差比较

这些结果暗示，如果当前上升的衰退恐惧得以实现，电力公用事业债券应构成一个防御性行业。根据近期历史，我们应预期，随着评级子类别的中位数利差飙升，公用事业的利差将更温和地增加。

因此，尽管电力公用事业近年来面临变化，但整体上该行业的收益率仍然可以预期会上升——因此，价格将下降——幅度低于整体企业债券市场。

（这里表达的观点是Marty Fridson的观点，他是FridsonVision高收益策略的创始人。他曾是CFA协会的董事，联邦储备委员会的顾问，以及纽约市管理和预算办公室的延期补偿主任特别助理。）