意大利保险巨头的重大比赛进入决胜轮 | 路透社

伦敦，3月10日（路透社Breakingviews） - 仁恒 (GASI.MI) 长期以来在意大利金融界占据着特殊的位置。这家保险集团有着近200年的历史，一直是由意大利最强大的投资银行Mediobanca (MDBI.MI) 控制的一系列公司的核心。后者的控制逐渐减弱，一些“叛逆”的股东将目光投向了市值约为500亿欧元的仁恒，开始对其进行围攻。最终的对抗可能会使公司的治理变得更加复杂。多年来，Mediobanca在仁恒中主导一切，尽管其仅持有该集团13%的股份。最近，它似乎采取了一个更为低调的角色，支持但在幕后支持首席执行官菲利普·多内特及其战略。其他股东则在争相出头。三年前，建筑大亨弗朗切斯科·盖塔诺·卡尔塔吉罗尼提出了自己的董事会候选人名单和替代现任董事会提名的首席执行官候选人。得到了包括Luxottica (ESLX.PA) 创始人莱昂纳多·德尔·维基奥的支持，他是与Essilor合并的推动者。仁恒现任董事会的候选人最终胜出，得到了Mediobanca的支持以及国际投资者的支持。然而，尽管德尔·维基奥在几个月后去世，叛逆股东仍然扮演着重要角色。卡尔塔吉罗尼和德尔·维基奥家族的控股公司Delfin现在分别持有仁恒6.9%和9.9%的股份。两者加起来还持有几乎30%的Mediobanca股份。

在2022年，与卡尔塔基罗内相关的候选人提议大幅降低Generali的成本，以刺激利润增长并通过并购扩展。然而，赌注远远超出了传统的激进主义者运动。政府密切关注着这家意大利最大的保险公司，因为它掌握着大量的公共债务。它的命运代表了意大利的一个基准，在这里，权力人物通常会控制关键的金融机构。卡尔塔基罗内认为，Mediobanca对Generali仍然有过多的影响力。

自2022年以来，发生了三项重大变化：意大利通过了一项新的公司治理法，Mediobanca成为了Banca Mps以133亿欧元进行敌意收购的目标(BMPS.MI)，该银行曾接受过公共救助，而竞争对手UniCredit(CRDI.MI)则购买了Generali的股份。这三项因素都可能改变当前的权力平衡。首先，由总理乔治亚·梅洛尼引入的新公司治理法改变了公司在现任董事会提交候选名单时如何分配董事会席位的方式。这项立法修正案可能会使像卡尔塔基罗内这样的主要股东在Generali的董事会中获得比2022年更多的席位，前提是他们再次提交自己的候选人名单。

然后谈到对Mediobanca控制权的争夺，Mps提供了每股Piazzetta Cuccia的2.3股的交换比例。Delfin拥有这家锡耶纳银行9.8%的股份，而Caltagirone的股份可能已上升至8%。根据Breakingviews的计算，如果Mps获胜，这两位投资者将共同拥有超过20%的扩展银行股份，这可能使他们对Mediobanca在Generali中持有的13%股份施加更大影响，此外还有他们在保险公司中的现有股份。尽管这两位投资者彼此独立，可能不会总是以相似的方式投票，但他们施加的影响在未来对Generali控制权的任何争夺中可能是决定性的。Mediobanca争夺战的结果将来得太晚，无法对今年的Generali股东大会产生影响。

最后的变数是由Andrea Orcel领导的UniCredit，该行最近在Generali中积累了5.2%的股份。其动机并不完全清楚：可能是寻求经济回报或对与保险公司做生意的兴趣。该股份也可能是Orcel为确保在收购Banco Bpm (BAMI.MI)时获得支持的交易筹码，金额为100亿欧元。担心僵局，Generali的董事会决定不提交自己的候选名单。这样可以避免在分开投票的情况下按比例分配董事会席位，但也为竞争股东提供了提名自己候选人的机会。Mediobanca可能会提名Donnet连任，而Caltagirone，在进行了一些可能的替代首席执行官人选的调查后， 根据《晚邮报》的报道，可能只会提出六名候选人的名单，但计划尚未得到确认。然而，现任董事会缺乏名单可能会使像黑石（BlackRock）这样的机构投资者有些犹豫。(BLK.N)以及挪威主权基金在支持某一阵营而非另一阵营时可能会有所保留。因此，Mediobanca的控制力可能会减弱，董事会将更加分散。试图理清局势的投资者面临着许多不确定性。首先，如果Mps能够控制米兰银行，可能不会保持Mediobanca在Generali的股份。Mps的首席执行官路易吉·洛瓦利奥（Luigi Lovaglio）可能更感兴趣的是创建一个能够与意大利银行（Intesa Sanpaolo）(ISP.MI)和联合信贷（UniCredit）抗衡的更大银行，而不是在保险集团中持有少数股份。洛瓦利奥可能会出售Generali的股份或将其分配给银行的股东。意大利银行和联合信贷也可能希望对Generali施加控制。在唐内特（Donnet）的领导下，Generali取得了良好的业绩：在过去三年中，股东的回报超过了100%，包括股息，远远超过了像安盛（Axa）这样的欧洲竞争对手。(AXAF.PA), 瑞士再保险 (ZURN.S) 和 安联 (ALVG.DE)。此外，没有太多证据表明治理折扣对股票造成了压力。该公司预计未来12个月的收益为11倍：与安联相比，这一折扣适中，但高于法国竞争对手Axa，根据Lseg的数据。图表显示了Generali及其同行的前瞻性市盈率

股东在战略上存在一些分歧：例如，Caltagirone的代表并未支持Generali最近与法国竞争对手Natixis合并其资产管理业务的协议。然而，新的董事会和新的首席执行官是否会将保险公司带入一个截然不同的方向仍然不清楚。

Generali如何走出下一阶段将非常重要。如果Mps获胜，Generali可能会彻底摆脱Mediobanca的影响。意大利资本主义已经走了很长一段路，摆脱了权力人物通过非正式和不透明的协议对该国主要金融机构的控制。但如果Generali的治理变得更加复杂，并与强大的国家参与者更加相互关联，外国投资者可能会将其视为另一个远离意大利的理由。

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