消费巨头的增长不再涉及食品 | 路透社

在伦敦的Ben & Jerry’s商店里看到的冰淇淋，这是联合利华的一个品牌，2020年10月5日。路透社/汉娜·麦凯伦敦，1月31日（路透社Breakingviews）- 想到联合利华(ULVR.L)，首先想到的产品可能是你吃的东西 - 玛麦特、Ben & Jerry’s冰淇淋和亨氏美乃滋。然而，这家价值1430亿美元的公司正越来越多地投资于其业务的其他部分，如美容和健康，而没有将任何并购预算用于扩大其食品帝国。这样做有很强的估值理由。食品曾经是像雀巢(NESN.S)、卡夫亨氏(KHC.O)和联合利华这样的公司的一个令人兴奋的收入来源。后者花费了几十年时间在交易上挥霍，并扩展到印度尼西亚和印度等新市场以获得市场份额。消费者被大型营销活动所吸引，乐于为品牌谷物如奇瑞奥和亨氏番茄酱支付高价。然而，自2022年通货膨胀飙升以来，消费者开始寻找最低价格，复杂化了稳定收入和稳定利润率的实现。在11月，雀巢的新任首席执行官洛朗·弗雷克斯透露了这些力量如何影响全球最大的食品制造商。在中期内，他仅目标实现4%的收入增长，不包括并购和货币波动的影响。这更接近2270亿美元集团之前中低个位数增长目标的下限。弗雷克斯仅目标在未来几年内保持17%的运营利润率稳定。

消费品普遍面临压力。十月份，卡夫亨氏下调了其年度销售和利润预期。这家价值360亿美元的果冻制造商还报告了第三季度销售额受到的打击超出预期。

与销售奢侈美容产品的业务相比。瑞士护肤公司Galderma (GALD.S)预计2024年收入将增长8.8%至9.5%，在今年前九个月实现了9.2%的增长。而价值2040亿美元的法国化妆品巨头欧莱雅 (OREP.PA)预计在未来三年内年销售额将增长约5%，是同一时期食品巨头如雀巢和卡夫亨氏的两倍多，依据LSEG的估计。投资者已经注意到了这一点。根据LSEG Datastream的数据，卡夫亨氏和雀巢的企业价值分别约为其预计在2025年交付的运营利润的10倍和17倍，这与2023年初的12个月前瞻倍数14倍和20倍相比，显著下降。Galderma和欧莱雅的交易倍数平均为2025年运营利润的28倍。其他两家以食品为主的公司，达能 (DANO.PA)和联合利华，分别以15倍和14倍的倍数交易。多条折线图显示各种消费品集团的EV/EBIT倍数

这些不同的命运就是海因·舒马赫划定界限的原因。联合利华的首席执行官已经承诺出售公司的冰淇淋业务，留下一个精简的营养部门，其中包括像Knorr高汤块和Hellmann’s这样的品牌。他计划将公司90亿美元的营销预算中的大部分，约占收入的15%，用于扩大美容和健康业务，该业务在2023年实现了近140亿美元的销售额。根据一位了解他计划的人士，只有两个食品品牌，Hellmann’s蛋黄酱和Knorr高汤块，将获得这笔预算的相当一部分。其余的食品业务将逐渐被削减和修剪。

目前，美容和健康将占联合利华在2025年交付的运营利润的四分之一以上，使用Visible Alpha收集的分析师估计，并不包括冰淇淋部门。同时，营养将占另一个四分之一，家庭护理几乎占五分之一，个人护理接近30%。想象一个假设的世界，舒马赫可以一举将美容和健康的比例提升到40%——也许通过收购一些小品牌，并通过在该部门增加更多的营销支出来吸引更多客户。如果其他部门保持不变，营养业务的贡献将缩减到12%。

从估值的角度来看，这可能会带来回报。如果舒马赫成功了，扩大后的美容和健康部门将实现43亿欧元的运营利润。以2025年L’Oréal和Galderma的平均28倍运营利润倍数来计算，该部门的价值将单独达到1190亿欧元，包括债务。

如果瘦身营养单元以雀巢和达能的16倍平均倍数估值，将会获得210亿欧元。同样将个人护理以16倍估值，如Sensodyne牙膏制造商Haleon (HLN.L)，将意味着510亿欧元的估值。将联合利华的家庭护理部门像Reckitt Benckiser (RKT.L)以12倍估值，将值240亿欧元。总的来说，联合利华的估值将达到2160亿欧元，尚未考虑冰淇淋，这比该集团当前的企业价值提升了25%。雀巢和卡夫亨氏的难题在于，他们的救赎之路要模糊得多。毕竟，他们的大部分销售来自可食用品牌，转向其他领域要困难得多。如果没有B计划，消费巨头将越来越多地分化为有和没有。

条形图显示美容和食品公司的销售增长预测

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