小米的反弹将遭遇估值障碍 | 路透社

小米首款电动车SU7于2024年3月25日在中国北京新开的小米店展出。路透社/王婷书香港，1月21日（路透社Breakingviews）- 评估中国小米的价值没有简单的途径(1810.HK)。该公司以其智能手机和互联网连接的电饭煲、空气净化器及其他小工具而闻名，去年开始销售电动车。这帮助其市值在本月早些时候达到了1170亿美元的创纪录高位。但深入分析表明，评估小米的不同部分可能会变得复杂。数据显示，小米在香港上市的股票价格在过去12个月中增长速度远快于该市的基准恒生指数。

以其主要的智能手机和物联网业务为例，这部分业务占据了小米大部分的收入和利润。该公司还拥有一个小但盈利的在线部门，主要由广告和手机游戏分发组成。摩根大通的分析师认为，这些部门预计将在2026年产生380亿元人民币（52亿美元）的净利润。

问题是，涉及消费电子和互联网服务的可比企业并不多。苹果(AAPL.O)可能是最接近的同行：根据这家iPhone制造商对2026年收益的预测倍数大约为28倍，小米的核心业务可能价值近1500亿美元。然而，这并未考虑到其本土市场的乏力增长或对科技行业再次监管打击的风险——这些因素在电动车热潮之前拖累了小米的股价。若使用国内互联网巨头腾讯 (0700.HK) 和阿里巴巴 (9988.HK) 的平均倍数，则该业务的价值更接近500亿美元。数据显示，自电动车业务成功推出以来，小米的交易价格更接近其平均分析师目标价格。

为快速增长的汽车部门赋予价值则更加复杂。Visible Alpha调查的分析师预计，该公司的电动车出货量到2030年将超过100万辆，而去年约为13万辆，因为小米的流线型保时捷类似车型赢得了众多粉丝，包括福特汽车公司首席执行官 吉姆·法利。他们还从相对较低的销量中获得了高毛利率，尽管未来的盈利能力仍不明朗。以预测2026年收入的2倍倍数计算，中国一众电动车明星和特斯拉的平均水平(TSLA.O)，该单位今天的市值仅为310亿美元；如果投资者相信它将在本十年末达到分析师目标，这一数字可能会上升到500亿美元。与此同时，创始人雷军面临的道路看起来更加危险。小米可能已经有效地应对了美中科技战争和地缘政治紧张局势，但有令人担忧的迹象表明，华盛顿准备针对更广泛的中国公司。这个月早些时候，腾讯意外地被美国国防部列入黑名单，该部门指控它和其他一百多家公司与中国军方有联系。小米自身的芯片制造雄心可能使其面临华盛顿的额外审查。

小米可能正在按计划兑现其电动车承诺，从而证明股市的上涨是合理的。但从这里开始，评估公司的前景将变得更加棘手。

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小米在香港上市的股票在过去12个月中上涨了163%，截至1月20日收于每股34.70港元。基准恒生指数在同一时期上涨了30%。

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