美国关税可能导致利率制定者打错仗 | 路透社

美国联邦储备委员会主席杰罗姆·鲍威尔在新闻发布会上发言，宣布美联储在2024年12月18日的为期两天的联邦公开市场委员会会议后将利率下调了四分之一个百分点。路透社/凯文·拉马奎 伦敦，1月14日（路透社Breakingviews） - 当唐纳德·特朗普在下周一的就职典礼上承诺“忠实执行美国总统的职务”时，全球经济和政治将跃入未知。一些回归总统的想法可能会重新唤醒通货膨胀，正当中央银行因成功驯服最后一轮价格上涨而庆祝胜利。风险在于，联邦储备委员会主席杰伊·鲍威尔和他的国际同行可能会使用他们近年来的同一套剧本，可能会造成经济损害。

在1933年的另一个就职典礼上，前美国总统富兰克林·D·罗斯福宣称，公民唯一需要害怕的就是“恐惧本身”。在特朗普的第二个任期中，投资者和政策制定者面临的最大不确定性就是不确定性本身。

对于像鲍威尔和欧洲中央银行行长克里斯蒂娜·拉加德这样的利率制定者来说，担忧在于，如果回归白宫的居民兑现他的关税威胁，通货膨胀可能会上升。这可能会使中央银行家们回到起点，正当他们高举“任务完成”的标志庆祝最后一轮通货膨胀螺旋的明显结束。

美联储最喜欢的价格指标——核心个人消费支出（PCE）指数，排除了波动较大的能源和食品——正在增长，年增长率为2.8%。高盛分析师预计这一关键通胀指标将在2025年达到美联储的2%目标，前提是没有新的特朗普贸易关税。一条显示2014年至2024年个人消费支出指数变化百分比的折线图

然而，如果这位前房地产大亨继续推进他提出的对所有进口汽车征收100%的关税和对中国制造商品征收60%的关税，高盛经济学家罗尼·沃克估计，核心PCE指数将在明年结束时达到2.4%。如果特朗普对所有进口商品实施统一的10%关税，通胀可能再次飙升超过3%，沃克表示。随之而来的贸易报复也将导致中国、欧元区和英国等其他经济体的价格上涨。新一轮全球进口关税将代表经济学家所称的“供应冲击”。这些事件是外部冲击，使得生产或获取商品变得更加困难，从而对价格施加上行压力。中央银行通常只是等待这些由供应驱动的通胀潮流过去，因为货币政策并没有提供帮助提升生产的工具。最近的研究国际清算银行对七个发达经济体的研究发现，历史上，对需求驱动的通货膨胀的货币反应是对供应冲击引起的通货膨胀的三倍。然而，鲍威尔和他的国际同行在面对最近的疫情供应链压力和与俄罗斯相关的能源价格飙升时，抛弃了这种温和的做法。鲍威尔、拉加德和英格兰银行行长安德鲁·贝利开始通过激进的加息来“狩猎”通货膨胀，而不是“忽视”通货膨胀。在最近的一次 演讲中，国际清算银行副总经理安德烈亚·梅赫克称其为“历史上最全球同步的货币政策收紧周期”。有效吗？如果你听政策制定者的话，那是非常有效的。国际清算银行的研究人员认为，如果利率制定者没有采取行动，今天的通货膨胀水平将是当前水平的两倍。这一胜利叙事的含义是，当下一个供应冲击来临时，货币政策应该“更有力地抵制通货膨胀”，梅赫克辩称。

分析及其结论都有缺陷。首先，通货膨胀的下降既归因于供应限制的自然消失，也归因于更高的利率。在最近的一项 研究，学者托马斯·弗格森和塞尔瓦斯·斯托姆发现，美联储的加息占美国通胀下降的20%到40%。换句话说，其他因素占下降的60%到80%。由纽约联邦储备银行编制的供应链压力指数说明了这一点。当鲍威尔在2022年3月开始加息时，该指数已低于其历史最高点，但仍然非常高。与此同时，消费者价格以8.5%的年增长率迅速上升。它们在2022年6月达到了9.1%的峰值，但一年后又回落至3%。在这几个月里，美联储确实将利率从大约0%提高到大约5.3%。但根据纽约联邦储备银行的测量，在此期间，供应链问题急剧下降，并在2023年2月完全消失。

一条显示全球供应链压力指数的折线图

中央银行得出结论认为他们可以重复最近成功的“完美去通胀”去通胀的结论更加棘手，在这种情况下，利率上升而价格停止飙升且没有发生衰退。这一经济奇迹的原因尚不清楚。但它们似乎存在于强劲的劳动市场中，这受到欧洲公司“囤积”工人的愿望驱动，因为他们担心一旦经济复苏就会失去这些工人，以及美国移民和生产力的意外激增。当下一个危机来临时，这些异常现象可能不会重现。如果特朗普不实施关税或比他的竞选威胁更宽容，这一切可能都无关紧要。但即便如此，由气候变化、人口老龄化或地缘政治冲突等引发的另一个供应冲击仍可能在拐角处。

如果他们从最近的战争中学到了错误的教训，中央银行家可能会发现，当全球供应链动荡导致通货膨胀时，“强力抵制通货膨胀”所造成的伤害远大于好处。

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