交易颠覆者将模仿银行并超越它们 | 路透社

彭赵，Citadel Securities首席执行官在2023年5月1日于美国加利福尼亚州比佛利山举行的2023年米尔肯研究所全球会议上发言。路透社/迈克·布莱克伦敦，1月2日（路透社Breakingviews） - 有时，对一家现有企业的威胁如晴天霹雳般降临。其他时候，它则以熟悉的面孔出现。这正是像摩根大通(JPM.N)、摩根士丹利(MS.N)、美国银行(BAC.N)和德意志银行(DBKGn.DE)的交易巨头们所面临的情况，他们将在2025年注意到电子做市商的行为更像银行。这一趋势以简街（Jane Street）庞大的资产负债表为例，以及Citadel Securities聘请老牌高盛(GS.N)银行家吉姆·埃斯波西托（Jim Esposito）为例。这一转变使得全球市场1500亿美元的蛋糕中更大的一部分面临风险。银行和非银行在股票和固定收益业务中并肩共存多年。像简街、XTX市场和Citadel这样的专业做市商（与同名对冲基金不同）填补了2008年危机后银行留下的空白。被称为高频交易者，他们通过在公共交易所和其他电子场所快速填补订单而蓬勃发展。其秘诀在于结合了流畅的IT系统和复杂的分析，使他们能够利用证券买卖价格之间的狭窄差距。

交易行业已经证明足够大，可以容纳银行和非银行机构。例如，在2020年，Jane Street和Citadel的净收入总和超过三倍增长，但银行的交易收入仍然增长了三分之一。相对较新的参与者通常专注于在广泛交易的市场中进行高交易量、低价值的订单，如交易所交易基金和股票。Jane Street是20%美国ETF的主要做市商，一名员工表示，而Citadel认为它处理23%的整体美国股票市场交易量。银行通常缺乏与这些低利润业务的专家竞争所需的IT技能，这被称为流动交易。而且，他们对放弃市场份额持放松态度，因为他们大部分收入来自为大型资金管理者和公司执行大型或复杂交易。例如，银行通常会处理对冲基金的交易流，以赢得其主要经纪业务，或者执行资产管理者的股票订单，以确保更有利可图的衍生品业务。

在2020年之前，这两家公司的年净交易收入大约在50亿到60亿美元之间，随后徘徊在170亿到190亿美元之间。

然而，这种看似愉快的共存将在2025年结束。第一个原因是这些新兴公司正在对债券和商品交易发起新的攻击，这一领域迄今为止相对免受竞争影响。Citadel在首席执行官彭赵的领导下，正在更积极地进入固定收益市场，如欧洲政府债务。根据一位熟悉此事的人士，它将很快开始为客户交易债券组合。计划是在投资级信用和全球利率市场建立一个立足点，随后扩展到其他领域。Jane Street已经是债券ETF的巨头，使其能够更积极地进入新市场。

银行面临的第二个问题是，电子市场做市商的巨额利润为他们提供了庞大的资本基础。根据《金融时报》的报道，Jane Street的“成员权益”，主要是资产负债表上的留存收益，约为240亿美元。报道。这大约是花旗集团和美国银行市场业务平均分配股本的一半，尽管现有公司的资源分布得更为稀薄。结果是，高频交易者越来越有灵活性，可以做类似银行的事情，比如持有头寸数小时或数天，而不仅仅是几秒或几分钟，从理论上讲，这使他们能够获得更大份额的做市蛋糕。对银行来说，更令人担忧的是，Citadel似乎正在努力满足大型机构客户的需求，而不仅仅是挑拣小交易。以其2024年聘请Esposito为总裁为例，竞争对手担心他能够与主要资产管理公司甚至企业客户打开大门。根据一位熟悉此事的人士，Citadel甚至考虑推出类似银行的股权研究产品，这可能使其销售人员在黑石集团、PGIM等公司面前获得更多时间。作为回应，银行将不得不在技术上投入更多以保持市场份额。这对高盛、美国银行和摩根大通等公司来说比对巴克莱等下一级公司要容易得多。(BARC.L)像法国兴业银行这样的相对小型银行将面临更大的困难。目前尚不清楚许多银行的交易部门是否能够承受太大的打击。根据Visible Alpha的共识数据，美国银行的相关业务预计在2025年将产生约13%的股本回报率，这是少数几家单独公布市场业绩的集团之一。其他较小的业务可能勉强达到两位数，甚至更低。复苏的交易威胁可能是致命一击。

大型银行的总销售和交易收入在2017年约为1000亿美元，到2024年已上升至约1500亿美元。

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编辑：Neil Unmack和Oliver Taslic

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