从重规模向重回报转型 主动权益基金纷纷“限高”

证券时报记者 余世鹏

从“上”规模到“控”规模，主动权益基金正在经历一轮“瘦身”变革。

近期，多只新发和存量基金通过设定上限、限购、提前结募等方式“限高”，范妍、蓝小康、闫思倩等知名基金经理挂帅的基金，更是只卖一两天就结募。这一转变，既是基金公司对过往百亿明星基金业绩下滑历史教训的主动规避，也是基金业“从重规模向重投资者回报转型”的实践。

主动权益基金纷纷控规模

富国基金11月6日公告成立的富国兴和混合基金，是由知名基金经理范妍管理的新基金。该基金原募集期为11月3日至11月14日，因首日申购超30亿元上限提前结募，配售比例为84.27%，按该比例算1天内获得了近36亿元申购。于11月5日成立的鹏华启航量化选股，同样仅卖1天就触达30亿元募集上限，随后启动比例配售。

主动权益基金控制基金规模的情况，并非个例。根据Wind统计，截至11月7日，年内成立的43只规模在10亿元以上的偏股混合型基金，有39只募集规模在30亿元以下，其他4只的规模分别为30亿元、31.62亿元、33.68亿元、49.55亿元。

成立于10月中旬的易方达港股通科技，以及由知名基金经理闫思倩管理的鹏华制造升级，均设置了20亿元募集上限，均发行两天就提前结募，成立规模分别为19.87亿元和19.84亿元。此外，由知名基金经理蓝小康管理的中欧价值领航于10月20日成立，仅发售1天就提前结募，最终确认的募集规模为19.7亿元，接近20亿元募集上限。

9月上旬成立的平安港股通科技精选，设定的募集上限同样为20亿元，最终成立规模17.38亿元。同样在9月成立的华商港股通价值回报，设置10亿元募集上限，发行1天就提前结募，配售比例分别为32.95%，是年内成立的主动权益基金中发行配售比例最低的产品。此外，9月下旬成立的博道惠泓价值成长，募集规模同样为10亿元，也是发行1天提前结募，配售比例为70.78%。

除新发基金外，存量基金也在控规模。近期，广发基金、易方达基金、中欧基金、永赢基金等公募旗下基金纷纷宣布限购。从11月6日起，中欧小盘成长基金现阶段规模上限调整为20亿元，该基金在11月5日已暂停了50万元以上的大额申购，成为今年8月14日宣布单日限购1000万元后的年内第二次限购。截至今年三季度末其规模11.38亿元，较二季度末的5.17亿元实现了大幅增长。蓝小康管理的中欧红利优享和中欧价值回报，以及杜厚良管理的中欧信息科技等基金，均在下半年限购。从11月3日起，知名基金经理高楠管理的赢惠添利、永赢睿恒、永赢睿信、永赢融安，均设置单日50万元的申购上限。

吸取“唯规模论”的历史教训

“从几年前的以百亿基金为荣到如今主动控制规模，基金公司逐渐意识到，单纯规模扩张而忽视投资者的实际体验，最终会反噬基金的长期发展，主动控规模成为维护投资者利益的必然选择。”晨星中国基金研究中心高级分析师李一鸣对证券时报记者表示，基金规模增长会制约基金经理投资操作，当规模突破上限时，交易冲击成本显著上升，调仓灵活性下降。

历史教训依然历历在目。根据Wind统计，截至11月7日，一共有670只偏股混合基金（以初始份额为统计口径，下同）的单位累计净值在1元以下，其中有570只成立于2020年至2022年的三年间，占比超过85%。在近1年维度里，这些基金取得了近20%的平均回报率，但成立以来依然录得逾18%的平均亏损。

成立于2020年6月的一只“成长先锋”基金，募集规模达320多亿元，是公募史上成立规模最大的主动权益基金。截至11月7日，该基金近1年实现了近30%的收益率，但成立以来依然亏损8.92%，净值9毛钱出头。截至今年三季度，该基金规模已不足50亿元，持有人从当初的45.11万户下降到今年二季度末的11.44万户。另外3只募集规模在250亿元的基金，2020年发行时均是一日售罄，认购户数最高的有180多万户，目前净值均不足9毛钱。其中一只基金近1年回报率不足10%，在权益市场持续回暖背景下，成立以来仍有近40%亏损。

“资金早已褪去对规模光环的盲目追捧，转而聚焦业绩稳定性与可持续性。在这种倒逼下，基金公司主动克制规模冲动、回归投资本源。过往经验带来的启发是，主动权益基金必须遵循仓位规律，不能为短期管理费收益牺牲长期业绩，投资者也学会了理性看待规模，更关注规模与投资风格、策略之间的匹配度。”北京一家公募投研人士对证券时报记者说。

寻找合适的规模区间

主动权益基金通过“限高”从重规模向重投资者回报转型，但规模并非越小越好，而要在多种因素中寻找到合适的规模区间。

天相投顾对证券时报记者表示，基金规模与业绩有一定相关性，规模过小可能导致基金经理的投资策略无法完全展开，过大又会导致选股难度加大，降低选股能力。李一鸣说到，若投资策略偏向大盘蓝筹股、低换手操作且持股分散，基金容量会大些，如果聚焦中小盘成长股、高换手交易或集中持股，策略容量则会明显受限。此外，市场流动性与标的数量，是制约基金规模的关键外部因素。在流动性充沛、标的丰富的市场中，基金规模的增长空间更广阔。

具体到单只基金最佳规模，天相投顾认为，这虽难以用单一标准来认定，但可以通过观察一些代表性基金的规模情况来大致推测。例如，某只基金截至今年三季度的最新规模超过300亿元，持股多集中于少数流动性好的大盘股，表明其资金容量较大。另一只量化多策略基金，目前规模虽只有40亿元左右，但近期多次公告限购，意味着管理人要通过主动限制规模来维护策略有效性。

前述北京公募投研人士表示，结合当前市场流动性、行业结构等因素，单只主动权益基金的规模或许控制在30亿—50亿元比较合适，该区间既能保证组合运作稳定性，避免规模过小面临申赎冲击问题，又能保持足够调仓灵活度，充分发挥选股与策略执行能力。该人士进一步表示，包括规模控制在内，随着业绩比较基准等系列新规出台，新一轮主动权益基金发展呈现出三点积极变化：

一是精细化管理特征凸显。基金公司更注重根据基金经理能力圈、投资策略设定规模上限，实现策略与规模匹配。

二是投研资源更聚焦，布局高景气细分赛道的产业研究，用深度研究支撑超额收益。

三是行业生态更健康，“业绩驱动规模”的正向循环逐步形成，基金公司、销售渠道与投资者的长期利益趋于一致，推动行业从规模竞争转向价值创造的高质量发展。