渠道压力显现，贵州茅台四季度迎“大考”

【环球网消费综合报道】10月30日，贵州茅台发布2025年三季报，数据显示公司在复杂的市场环境中保持了微弱增长，但增速显著放缓，系列酒业务出现大幅下滑。目前，白酒行业正集体面临严峻挑战。

财报显示，贵州茅台前三季度实现营收1284.54亿元，同比增长6.36%；实现归母净利润646.27亿元，同比增长6.25%。其中，第三季度单季营收为390.64亿元，同比增长0.56%；归母净利润为192.24亿元，同比增长0.48%。尽管维持了正增长，但三季度0.48%的净利润增速已创下近十年新低。不过，作为行业龙头，贵州茅台的表现依然优于同行。

茅台业绩的“一增一降”结构引人关注。作为公司基本盘的茅台酒（以飞天茅台为代表）表现稳健，第三季度营收同比增长约7.3%。但作为第二增长曲线的系列酒（以茅台1935为代表）却遭遇重挫，第三季度营收同比大幅下降约34%。市场分析认为，这与战略单品茅台1935的价格持续下滑密切相关，其市场价格自上市以来已跌超六成。

此外，财报中的两项数据也透露出渠道压力。截至三季度末，茅台的合同负债（即经销商预付款）余额为77.49亿元，同比减少约22%，显示出经销商打款意愿有所降低。同时，公司的应收票据从年初的19.84亿元激增至52.10亿元，业内人士指出，这可能是公司为缓解经销商资金压力而采取了更宽松的信用政策。

面对年初设定的“全年营收增长约9%”的目标，茅台在前三季度6.36%的增速下，第四季度无疑面临巨大的冲刺压力。

茅台的微增是整个白酒行业“渡劫”的缩影。业内人士对环球网记者分析认为，行业困境源于需求与渠道的双重压力。一方面，中秋、“十一”双节消费旺季表现不及预期，宴请等场景表现乏力；另一方面，渠道社会库存高企，价格“倒挂”现象普遍，经销商资金紧张，进货意愿低迷。当前行业整体低迷并可能持续至明年二季度。

尽管基本面尚未改善，但资本市场已开始出现不同的声音。国信证券首席经济学家荀玉根认为，白酒等价值板块的性价比正逐渐显现。

在行业深度调整期，贵州茅台能否凭借其强大的品牌护城河稳住阵脚，并引领行业走出“冰点”，将成为市场未来关注的焦点。（文馨）