内地低利率驱动AH溢价指数下行，港股价值重估正当时

【环球网财经综合报道】近日，中信证券发布研报指出，2025 年以来 AH 溢价指数持续走低，这一现象背后是内地政策转向和低利率环境下南向资金对 H 股的重新定价。在内地政策调整、南向资金结构变化以及优质资产持续上市等多重因素共同作用下，港股市场正呈现出流动性改善和价值重估的趋势。

南向资金涌入，AH溢价指数中枢下移。自 2024 年“9.24”行情启动后，AH 溢价指数中枢持续下移，多次触及 2019 年以来均值以下一倍标准差的低位水平。这主要得益于南向资金的大幅涌入，随着资金创纪录地流入港股，市场流动性显著改善，南向资金成交占比阶段性跃升。

在内地持续低利率环境下，港股中低估的绩优龙头企业吸引力大增，促使资金对 H 股重新定价，推动 AH 溢价指数走低。这一走势不仅反映了港股市场情绪的显著转变，更体现了资金对港股价值的重新认知。

险资偏好红利，推动溢价持续缩窄。在本轮 AH 溢价收窄行情中，南向资金大幅流入 AH 股 H 指数，截至 2025 年 7 月 4 日，南向与中资在该指数中的持仓占比已接近 50%，资金主要集中流入红利板块，尤其是银行板块，险资成为主要流入力量。

按照截至2025年6月30日自由流通市值计算的 AH 溢价指数行业权重，银行板块占比超过 35%，南向险资对 H 股银行板块的偏好是推动 AH 溢价指数下行的核心动力。一方面，险资投资 H 股银行无需缴纳红利税，红利板块的 A/H 溢价有望进一步收敛；另一方面，从历史 A/H 溢价分位来看，红利板块的溢价仍存在下行空间。随着港股市场流动性和市场情绪的改善，预计 AH 溢价指数的下行趋势将持续。

优质资产赴港，打开溢价下行空间。今年 3 月份，AH 溢价指数出现跳空下行，主要原因是 2024 年下半年新增上市且 H 股折价较低的美的集团和顺丰控股被纳入指数，从成分股层面推动指数下行。这揭示了 AH 溢价指数下行的第二层逻辑——优质 A 股资产赴港上市。

在政策支持、出海需求增加、融资环境改善及市场流动性回暖的推动下，2025 年初至 7 月 9 日，已有 10 起 A to H 上市案例。其中，宁德时代和恒瑞医药的 H 股价格已高于对应 A 股，未来纳入指数将进一步压低 AH 溢价指数。此外，目前仍有约 40 家 A 股企业的 H 股上市申请处于聆讯阶段，这些优质资产有望在后续持续为 AH 溢价指数打开下行空间。

港股稀缺性凸显，市场结构待完善。受历史与制度因素影响，港股市场当前呈现出大金融板块与科技消费板块两头重的格局。同时，港股拥有 A 股市场没有的海外资产，以及因制度优势选择赴港上市的优质中国资产，这些均为内地资金眼中的稀缺标的。

在港股流动性提升和内地“资产荒”背景下，预计将持续吸引资金南下配置。此外，随着 A 股企业加速赴港上市，港股市场结构将进一步完善，市场流动性也将得到显著增强。这不仅有助于修复因流动性不足带来的估值折价，也将推动两地市场估值差异的收敛，降低 AH 溢价指数的中枢水平。

在此背景下，中信证券建议关注产业趋势显著、业绩能见度高、市场有催化的港股稀缺资产以及存在 H 股折价的板块，具体包括 AI 软件、创新药、非银金融和银行等领域。这些板块有望在港股市场流动性改善和价值重估的过程中，为投资者带来良好的投资机会。