飞天茅台跌破2000元引热议

【环球网消费综合报道】近期，飞天茅台市场价跌破2000元大关，成为白酒行业最引人关注的话题之一。此现象正引发市场对贵州茅台(600519)业绩的担忧。贵州茅台股价今年以来已下跌6.24%，至1400元/股附近，跑输大盘。

价格双轨制下的渠道变革

飞天茅台价格波动对贵州茅台业绩的影响，首先需要厘清“价格双轨制”这一行业现象。所谓价格双轨制，指的是飞天茅台的指导价与市场实际成交价之间存在巨大差异。数据显示，在2018年至2023年11月期间，飞天茅台的出厂价长期维持在969元/瓶，但市场价一度飙升至3000元/瓶以上，整箱茅台单品价格甚至达到4000元/瓶，中间超过2000元/瓶的利润主要被经销商和黄牛赚取。

这种价格双轨制曾让经销商赚得盆满钵满，但对贵州茅台的业绩影响有限。长期跟踪飞天茅台价格的许飞表示：“市场如此之高的利差，主要是被渠道商、黄牛赚取，对贵州茅台业绩影响有限。一级经销商通常选择按市场价出货，其获取的利润甚至已经远超贵州茅台酒厂本身。”

贵州茅台自2020年起推行渠道改革，加速“去经销商化”。2020年公司一次性减少经销商346家，其中酱香系列酒经销商301家，茅台酒经销商超过40家，这一减幅在贵州茅台历史上极为罕见。贵州茅台于2023年11月将飞天茅台出厂价从969元/瓶上调至1169元/瓶，试图获取更多利润。

渠道变革的另一重要举措是提升直销业务占比。数据显示，2019年贵州茅台直销营收72.49亿元，占总营收比例的8.15%；到2020年，直销营收迅速攀升至132亿元，同比增长82.66%，占总营收比例达13.47%；到2024年，直销营收更是高达749亿元，占总营收比例提升至43%，几乎与批发代理渠道并驾齐驱。五年间，贵州茅台悄然完成了营销路线和出厂价格上涨的双转变。

配货业务受冲击，经销商承压

除了渠道变革，贵州茅台另一个营收增速的秘诀是“配货”业务，这正是本轮飞天茅台价格下跌影响最大的领域。所谓配货，是指茅台经销商在采购飞天茅台的同时，被要求采购一些其他产品，如精品茅台，这些产品同样占用经销商的采购额度。

精品茅台的出厂价为2699元/瓶，市场指导价为3299元/瓶。在飞天茅台热销时期，精品茅台市场价一度超过4000元/瓶。随着飞天茅台价格下跌，精品茅台市场价也随之走弱，目前批价已不足2400元/瓶，甚至跌破了经销商的拿货价(2699元/瓶)，形成倒挂。

这一现象在茅台1935身上表现得更为明显。2016年茅台以内部招待形式推出的“遵义1935”，最初出厂价仅300元/瓶左右，后逐渐被市场接纳并推广。2020年传出停产消息后，价格迅速上涨至1300元/瓶，引发收藏热潮。2022年更名为“茅台1935”正式推向市场，2023年销售额接近100亿元，成为市场爆品。

随着飞天茅台价格下跌，茅台1935也跌破了出厂价。茅台1935经销商张洞透露：“目前茅台1935市场价已跌至650元/瓶，而其出厂价为798元/瓶，卖一瓶亏一瓶，货还不好卖。”

一季度业绩稳健，估值处于历史低位

尽管面临上述挑战，贵州茅台今年一季度业绩仍保持稳健增长。财报显示，公司营收514亿元，同比增长10.67%；归属净利润268亿元，同比增长11.56%。这一表现与市场普遍预期基本持平，也显示飞天茅台价格下跌尚未对核心业务造成实质性冲击。

从估值角度看，当前贵州茅台市盈率已降至10.2倍，低于十年75%的时间点，处于历史低位。低估值与当前业绩增速相匹配，也解释了为何公司股价虽有所下跌，但并未出现断崖式暴跌。

分析人士指出，贵州茅台一季度业绩表现稳健，主要得益于以下因素：一是飞天茅台等核心产品仍然保持强劲销售；二是系列酒如茅台1935等虽然价格下跌，但销量仍有支撑；三是直销渠道占比提升，减少了价格波动对利润的直接影响。

贵州茅台持续推进的渠道改革和产品结构优化，也为业绩提供了支撑。2024年，贵州茅台酱香系列酒营收达到266.84亿元，同比增长19.65%，占公司总营收的14.47%；海外营收51.89亿元，同比增长19.27%，创历史新高。这些数据表明，贵州茅台正在通过产品多元化和市场国际化来降低对单一产品的依赖。

市场反应与未来展望

飞天茅台价格下跌引发的市场反应呈现两极分化。一方面，部分投资者担忧价格波动可能影响公司长期业绩，导致股价承压；另一方面，也有观点认为，价格回调是市场正常化的表现，有利于长期健康发展。

值得注意的是，在飞天茅台价格下跌的同时，公司正通过多种方式稳定市场信心。2025年一季度，贵州茅台展开了密集的市场调研。其中在4月26日，集团党委书记、董事长张德芹在河南周口组织豫、鲁、陕、晋、冀、鄂、皖等省区经销商座谈会，进一步明确方向与路径。

集团党委书记、董事长张德芹在调研中表示，面对当前行业挑战，茅台需做好两件事：一是坚定品牌信心，基于茅台深厚的历史积淀和卓越品质，它依然是风险能力极强的企业；二是适应趋势转变，未来消费趋势更注重情感共鸣与价值认同。他强调，茅台未来的市场拓展，在巩固传统核心客群的同时，要主动适应消费逻辑的转变，探索以情感联结为纽带的新路径，推动“卖酒向卖生活方式转变”。

对于飞天茅台价格何时能企稳回升，市场存在不同预期。有分析认为，随着中秋、十一等传统消费旺季的到来，价格有望回升至2000元/瓶水平；但也有观点认为，在宏观经济承压、消费场景受限的背景下，价格可能维持相对低位。

太平洋证券指出，随着财富效应削弱、消费收缩、收入预期低迷导致国内需求走弱，这些因素共同影响了高端白酒消费。飞天茅台的金融属性在某种程度上被弱化，也使得价格波动更为明显。（文馨）