马雪：稳定币难以逆转美元衰落

白宫正在推动稳定币立法。在《指导与建立美国稳定币国家创新法案》获得美国参议院通过后，美国总统特朗普在社交媒体“真实社交”上发帖称，“尽快把它送到我的办公桌上。不要拖延，不要附加条件。”这项雄心勃勃的法案旨在借助稳定币的崛起提振美国国债市场，为美元提供强有力支撑，并巩固美元贸易结算优势地位。但长远看，稳定币无法解决美国债务的不可持续性、货币政策的外溢效应等美元体系的内在矛盾，或将难以扭转美元信用弱化和全球货币体系多元化的长期趋势。

第一，借助稳定币崛起助力美国国债平稳消化。特朗普政府推行的财政政策和贸易政策增加全球投资者对美国国债的疑虑。自4月2日以来，投资者多次抛售美国债券，债券需求持续遇冷。市场对美国国债愈发强烈的不信任感使得美国国债风险上升，进一步增加其融资成本，形成恶性循环。在美国国债市场动荡不安之际，稳定币立法的推进，旨在为美国国债创造新需求。该法案规定，稳定币发行商需为每枚币持有1美元以上准备金，准备金由美元和美债等流动资产支持，并要求发行商每月公开披露其储备构成。也就是说，发行稳定币，必须首先购买等额美国国债，进而促使货币发行商大量购入美国国债。国际清算银行的数据显示，2024年稳定币发行主体购买的美国短期国债约400亿美元。稳定币发行主体在美国国债市场上的存在感持续上升，年购买量已超过国家行为体，具有重塑金融市场的可能性。当前特朗普政府正苦于美国国债的抛售压力，稳定币普及短期内将产生压低美国国债短期收益的效果。

第二，借助稳定币崛起为美元提供强有力支撑。稳定币的原本目标是将数字资产的效率与传统货币的可靠性相结合，降低数字资产的波动风险。特朗普政府的目标是推动普及实行 “1币 = 1美元” 的固定汇率稳定币。此举将巩固基准美元的优势地位，进一步强化美元在全球货币体系中的主导作用。由于大多数稳定币与美元挂钩，其广泛使用可能实际上增强美元的流动性，增加美元的需求，从而支撑美元的地位。稳定币市场正向美元绝对强势的方向发展，区块链加密货币交易中的2/3是稳定币，超九成是与美元挂钩的泰达币。其先发优势和流动性深度形成强大的网络效应，使得借贷、跨境贸易结算等高度依赖美元体系。即使其他国家尝试发行非美元稳定币，也难以在短期内打破这种路径依赖。

第三，借助稳定币崛起巩固美元在贸易结算中的地位。美元石油交易很大程度上支撑后金本位时代的基准货币美元。但随着美国加大对俄罗斯等国的制裁，石油交易中的“去美元化”趋势，使基准货币美元的地位不再牢不可破。稳定币可实现即时结算，手续费近乎为零的优势，相比一般货币结算中兑换费、电汇费、中转银行手续费成本叠加而需要缴纳高额手续费，稳定币具备改变国际汇款市场格局的可能性。美国欲通过稳定币崛起，借助稳定币在全球贸易中可降低跨境支付成本、提高速度、提升透明度的优势，增加稳定币在全球贸易中的使用，将美元市场拓展至全球，巩固美元在贸易结算、交易支付中的优势地位。

然而，也需看到一个硬币的两面。一方面，固定汇率的稳定币虽然不存在价格波动带来的损失，但也无法期待它像比特币那样带来价格上涨的收益。这使得其在投资定位上，工具属性优先于增值属性，对于追求高收益的投资者，稳定币并非理想标的。另一方面，稳定币发行商主要持有短期美国国债，基本不持有中长期美国债券。背书资产需满足低波动性和高流动性的条件，即使市场增加购买美国短期国债，也难刺激长期美国国债的增长。

更重要的是，稳定币无法解决美国债务的不可持续性、货币政策的外溢效应等美元体系的内在矛盾。美元稳定币通过绑定美债和跨境支付优势，短期内可以支撑美元地位，延缓美元储备份额的下降，但难以从根本上扭转美元在全球货币储备中所占份额的下降。当前，美元在全球外汇储备中的份额从2000年的71%降至2025年的57.8%。这种下降反映了全球对美国财政的不可持续性、美元信用的长期担忧和新兴经济体的多元化需求。借助稳定币崛起延缓美元地位的衰落是战术性的，或将难以扭转美元信用弱化和全球货币体系多元化的长期趋势。（作者是中国现代国际关系研究院美国所经济研究室主任、研究员）