机构：2025年下半年美债需求或现结构性分化

【环球网财经综合报道】华泰证券近日发布美债相关研究报告，从需求端视角剖析美债投资者结构特征与行为逻辑，并对2025年下半年市场供需格局作出展望。报告分析认为，国际投资者、广义共同基金及美联储作为三大核心需求方，合计持有美债比例常年超过60%，但其购债动机与策略存在显著差异。

报告显示，当前全球投资者累计持有美债规模突破26万亿美元。其中，海外和国际投资者以8.6万亿美元持仓占比33%，稳居最大买家；广义共同基金持仓量达5万亿美元，占比近20%；美联储截至2024年底持有3.8万亿美元，占比约15%。这三类机构合计持仓常年维持在60%以上。其余投资者按持仓规模排序依次为个人投资者、商业银行、州和地方政府、养老基金及保险公司等。

美联储作为政策主导型机构，以中长债为主要配置工具，其买卖行为直接关联资产负债表调节目标。海外官方机构购债决策受汇率、贸易平衡及金融稳定等因素驱动，其行为往往与美元指数呈负相关；私人部门则更多通过套息交易获取收益。美国居民购债呈现"追涨杀跌"特征，本质上是在股债资产间进行动态配置；对冲基金则偏好基差交易等策略。

商业银行的购债行为受存贷比和期限结构影响显著，需平衡存款规模扩张与贷款投放需求。养老金和保险机构基于资金充足率要求，倾向于在资产负债比率升高时增配美债以稳定组合。共同基金购债决策更多反映投资者偏好变化，其节奏通常滞后于长端利率波动；货币市场基金规模则与政策利率呈正相关。

报告预计，美联储可能在年底前结束缩表进程，甚至终止美债减持操作。海外官方机构在弱美元环境下减持动力有限，但美债作为安全资产的吸引力下降构成主要风险。海外私人机构面临美元贬值压力，若进行汇率对冲将削弱美债收益优势。美国居民因美股相对收益仍具吸引力，大规模增配美债的可能性较低。

商业银行需求有望改善，受益于存款稳步增长、美债收益率曲线陡峭化及潜在补充杠杆率（SLR）规则放松。养老金与共同基金持仓量预计保持稳定增长，前者因资产配置需求提升，后者则跟随市场偏好持续流入。

华泰团队认为，2025年下半年美债市场将呈现需求结构性分化特征，政策调整、汇率波动及资产配置迁移将成为关键变量。