能之光IPO研发倒退、数据矛盾，扩产迷雾迎上市挑战

【环球网财经综合报道】宁波能之光新材料科技股份有限公司（以下简称“能之光”）是一家聚焦高分子功能改性材料的国家级专精特新企业，产品覆盖相容剂、增韧剂等核心品类，广泛应用于汽车、光伏、电子电器等领域。2025年6月，公司冲刺北交所上市的进程引发市场关注，但其招股书及相关文件中暴露的研发进度异常、财务数据矛盾、产能规划冲突等问题，正将其推向信息披露质疑的风口浪尖。

研发进度“逆生长”：中试退回小试的逻辑悖论

公开信息显示，能之光在2024年、2025年分别披露了招股说明书，并对正在从事的研发项目进行了披露，但同一项目研发进度却出现倒退。

如能之光在2024年招股书中称，公司正在研发“环境友好产品的降本和性能优化”项目，目前处于中试阶段，但同样的研发内容，一年后的2025年招股书却显示，研发仅处于小试阶段。2024年招股书还显示，公司正在进行“相容剂的降本和性能优化”研发，已经处于中试阶段，但2025年，该研发项目进度同样出现倒退，处于小试、中试阶段。

按行业常规，中试作为实验室成果向产业化转化的关键环节，一旦进入该阶段，进度倒退概率极低。能之光未披露具体技术路线调整细节，仅项目进度标注的矛盾便引发质疑。

采购与售价“双倒挂”：成本数据的合理性

招股书数据显示，2022-2024年能之光主要原材料POE市场价格分别为2.27万元/吨、2.08万元/吨、1.8万元/吨，而公司采购单价为2.06万元/吨、1.8万元/吨、1.5万元/吨，采购价较市场价低9.25%-16.67%；更反常的是，2021年POE类产品售价1.87万元/吨，低于当年原料市场价0.15万元/吨，形成“售价低于原材料成本”的倒挂现象。对此，本网记者发函求证，截至目前未收到回复。

产能规划“罗生门”：数据打架与过剩隐忧

能之光募集资金投资项目之一是功能高分子材料扩产项目。招股说明书称，该项目规划增加功能高分子材料3万吨，包括低VOC功能化材料、粘合树脂、功能复合材料，进而巩固公司的市场竞争优势，提高公司的行业地位和整体盈利能力。

按此推算，项目建成后，赣州能之光产能约为4.96万吨。但赣州市生态环境局公示的环评报告显示，该扩产项目达产后产能为7.4万吨，较招股书多出2.44万吨。

更值得关注的是，招股书披露，报告期内，公司赣州基地2022-2024年产能利用率始终低于80%（70.95%、68.28%、75.94%），现有产能尚未充分消化。若按环评7.4万吨计算，赣州基地产能将较现有水平激增277%，大幅扩产或面临市场消化压力。

环保投入缩水：696万预算与80万环评的合规冲突

另外，招股书对募投项目“功能高分子材料扩产项目”的环保投入进行了披露，详细列示废气处理方案，包括布袋除尘器、催化燃烧系统等，预计环保设施投入696万元，其中废气处理系统占435万元；但环评报告表中环保投资仅80万元，占总投资比例0.88%，两者相差516万元。

根据《建设项目环境保护管理条例》，环保设施投资需在环评文件中如实披露。能之光招股书描述的处理工艺与环评文件显示的投资金额严重不匹配，若环保投入不足，可能导致排放超标并面临行政处罚，直接影响募投项目合规性。对此差异，能之光同样未予回应。