1700亿工控巨头“A拆A”锚定高质量发展 动力系统龙头联合动力IPO过会

【环球网财经综合报道】6月12日晚，深交所官网显示，苏州汇川联合动力系统股份有限公司（下称“联合动力”）（首发）符合发行条件、上市条件和信息披露要求。该公司由A股上市公司汇川技术分拆新能源汽车相关业务而来，是汇川技术体系内运营新能源汽车电驱和电源系统的唯一主体，具备独立且完善的车规级产品研发、生产、销售体系，是新能源汽车动力系统的龙头企业之一。

2024年4月新国九条发布后，分拆上市的审核环境整体趋冷。不过，分拆上市并未完全陷入停滞，沪深北交易所在新“国九条”后均有新增受理相应项目。除了联合动力之外，双环传动分拆环动科技科创板上市的申请，于2024年11月获得上交所受理；楚江新材分拆顶立科技至北交所上市的申请，于2024年12月获得北交所受理。目前两单项目均已进入问询环节，尚未上会。此外，“新国九条”发布以来，也有3单分拆案例通过审核，其中，科创板1单（兴发集团分拆兴福电子）、北交所2单（中科星图分拆星图测控、深科技分拆开发科技）。

对于当前分拆环境，市场人士表示，A股分拆上市的确有所变化，但并未“一刀切”式地叫停。新“国九条”旨在遏制盲目分拆和套利行为，并非叫停分拆，其根本目的还是优化资本市场资源配置，推进资本市场高质量发展。如果分拆子公司具有较高的“清晰度”具备业务独立性、技术先进性、分拆必要性和估值合理性，分拆后会形成更加专业的市场定位，而非与母公司业务重合、也不存在高度依赖关联交易等问题，审核仍在正常推进。目前，在实质审核进展上做出突破的案例，均符合当前从严监管分拆上市背景下审核要求。

业务清晰度高，独立性较强

从此次过会的联合动力来看，其控股股东汇川技术早在2010年9月便成功登陆创业板，截至目前，公司市值超过千亿，为国内工控行业巨头，2024年公司实现营业总收入370.41亿元，同比增长21.77%；归属于上市公司股东的净利润达到42.85亿元。

早在2009年，汇川技术就切入了新能源赛道，基于汽车行业需要，汇川技术新能源汽车业务最初采用事业部制的运营模式，拥有与新能源汽车业务相关的独立研发、生产、销售体系，各个体系均配备有开展相关业务的人员，人员归口管理及财务核算清晰。2016年，汇川技术为加快新能源汽车业务的发展，成立了联合动力；2021年，为整合业务，汇川技术通过业务重组的方式将其新能源汽车业务相关资产整体注入联合动力有限，实现汇川技术旗下新能源汽车业务的独立法人运营，成为汇川技术体系内运营新能源汽车电驱和电源系统的唯一主体。

联合动力的主要产品包括电驱系统和电源系统等动力系统核心部件，下游客户主要为新能源汽车主机厂，与汇川技术的工控产品在核心技术、关键生产工艺、产品的功能定位及应用领域、客户结构均存在显著差异。得益于领先的技术实力、快速响应客户需求的能力、高标准的质量体系和精益的运营能力，联合动力实现业务快速扩张，2021年至2024年，公司实现营业收入29.03亿元、50.27亿元、93.65亿元和161.78亿，近三年营收复合增速接近79.39%，远超行业平均水平，发展动能十分强劲。

从市场地位来看，在2024年中国新能源乘用车市场中，联合动力电控产品份额约10.7%，在第三方供应商中排名第一（总排名第二）；电机产品份额约10.5%，在第三方供应商中排名第一（总排名第二）；驱动总成产品份额约6.3%，在第三方供应商中排名第二（总排名第四）；车载充电机产品份额约4.5%，总排名第八，为国内新能源汽车动力系统龙头企业。

引领行业发展，链动上下游协同创新

新能源汽车产业是集新能源技术、新材料、先进制造等诸多新科技为一体的未来产业。我国新能源汽车产业依靠科技创新在全球市场中占据领先地位，是塑造新质生产力的代表。在新能源汽车行业发展稳步向前的过程中，汽车零部件各领域的龙头企业通过加速构筑以科技创新为引领的新质生产力,为推动汽车产业创新升级与可持续发展提供了新的驱动力与重要支撑。

新能源汽车的动力系统相当于燃油车的发动机和变速箱，承担着将电能转化为机械能的核心功能。它不仅关乎新能源汽车的性能、效率和成本,更是推动新能源汽车行业向高密、高效、高智能方向发展的关键力量。

联合动力作为新能源动力系统的行业龙头，处产业链核心环节，肩负着推动我国汽车制造业高质量发展的重要使命。公司自成立后，深耕新能源汽车核心零部件动力系统技术创新，凭借前瞻性的战略布局和深厚的技术实力，从产品、技术、市场、全球化多方面进行战略布局，逐步缔造行业龙头地位，并持续践行龙头企业担当，以科技创新为我国汽车产业塑造新动能、新优势。

截至2024年末，联合动力已围绕新兴产业新能源汽车动力系统形成了26项产品核心技术及6项平台核心技术，取得98项发明专利及407项实用新型专利，主导参与编制并发布超过20项国家标准，成功牵头参与科技部“十四五”国家重点研发计划“新能源汽车”重点专项技术开发项目、工信部“产业基础再造和制造业高质量发展专项”、国家发改委“核心技术攻关专项”、吉林省科技厅“重大科技专项”等国家级、省级重大科研项目，形成了深厚的技术壁垒，其技术储备与研发实力受到产业认可。

公司链接上游的汽车芯片、功率器件、控制器、传感器等关键零部件产业，服务下游的民族汽车企业，通过自主研发实现了IGBT/SiC功率模组、电机定子转子、减速器等核心部件及软件算法全自主、国产控制芯片的大规模应用，采取创新方案全面提升新能源汽车上游零部件产业国产化率，助力中国新能源汽车产业把握时代发展机遇，推动我国智能电动汽车产业链实现技术自立自强。

分拆有助于业务发展及估值重塑

汇川技术本次分拆“联合动力”上市系在新能源汽车行业快速发展的大背景下，基于旗下新能源汽车板块切实业务发展需求所开展，旨在利用资本市场支持进一步增强技术储备、突破关键核心技术、完善全球布局从而提升核心竞争力，践行龙头企业的产业担当和社会责任，引领并推动我国新能源汽车产业高质量可持续发展。

动力系统的技术发展是推动我国新能源汽车产业可持续发展的核心动力。联合动力作为我国新能源汽车核心动力系统独立供应商的领军企业，产品性能、技术水平、制造规模等方面全球领先，是中国规模最大的独立第三方动力系统供应商。公司在推动新能源汽车电机、电控领域技术进步和产业化方面发挥了关键作用，是我国汽车产业培育和发展新质生产力的典范代表。

但联合动力因过往业绩占汇川技术利润比例较小，在汇川技术市值中未体现联合动力的价值。鉴于新能源汽车市场的蓬勃发展态势、政策支持力度以及联合动力自身的技术优势、市场份额、高成长性，通过本次分拆，在增加联合动力透明度的同时，能充分展现联合动力的价值，更有利于上市公司的估值，利好上市公司股价、体现上市公司的股东价值。

同时，通过本次分拆联合动力至创业板上市，上市公司汇川技术的主业结构将更加清晰、加强专业化经营水平，降低多元化经营带来的潜在风险；推动上市公司体系不同业务均衡发展，在激烈的市场竞争中持续提升核心竞争力。

另一方面，近年来，新能源汽车行业发展迅速，联合动力的市场份额逐年提升。联合动力亟需通过与资本市场的直接对接，充分运用资本市场融资功能，拓宽自身融资渠道，增强融资灵活性和融资效率，为业务发展提供充足的资金保障。为贯彻成为全球领先的智能电动汽车核心零部件及解决方案提供商的目标，联合动力经由本次分拆上市打造独立运营平台、塑造面向全球市场的独立品牌形象，充分发挥其“技术创新、快速响应、高效运营”的核心竞争优势，以极致性能和极致性价比的解决方案帮助客户全面提升竞争力。联合动力拟借助资本市场加速培育新质生产力，为我国新能源汽车产业的高质量发展塑造新动能、新优势。

此外，除了上市公司汇川技术的直接持股外，联合动力另外5.49%的股份由员工持股平台（联益创投、联丰投资）持有，其核心运营高管通过持股平台间接持有公司权益。这种设计，一方面体现了深度绑定核心人才、激发创新活力的长期治理策略，符合国家鼓励科技创新的导向；另一方面，由于上市公司汇川技术高管并非直接持有大量子公司股份（规则限制直接持股比例），且持股平台结构透明、由联合动力高管管理主导，有效规避了监管层对“利用分拆向上市公司高管进行不当利益输送”的担忧。同时，员工持股也体现市场对科技创新者和奋斗者价值的合理犒赏。

而上市公司汇川技术系工控行业龙头企业，除联合动力外，旗下通用自动化、智慧电梯、轨道交通板块亦需资金支持，以保持汇川技术行业领先地位。通过本次分拆上市将构建起联合动力独立的融资渠道和平台，有利于减轻上市公司资金负担。汇川技术能够更好地聚焦主业，为投资人和中小投资者带来更好的业绩回报和分红。

结语

分拆上市设立之初，明确指出上市公司分拆是资本市场优化资源配置和深化并购重组功能的重要手段。2024年4月颁布的新“国九条”提出“严把发行上市准入关”以及“从严监管分拆上市”。随后分拆上市出现明显“降温”，多家公司宣布终止子公司分拆上市的事项。

然而无论是此前过会的兴发集团分拆兴福电子、中科星图分拆星图测控、深科技分拆开发科技，还是此次过会汇川技术分拆联合动力，均进一步体现了监管的用意：国九条“从严监管分拆上市”这一系列政策从上到下的推进，核心和整体目标是要推进资本市场高质量发展，其中包括上市公司投资价值的提升，让资本市场、一二级市场有序健康流动起来，支持实体经济健康发展。通过精准识别与把控，提高上市公司分拆子公司上市门槛，符合当前从严监管分拆上市的背景下的企业，仍可顺利推进。

对于下属业务板块存在融资需求的上市公司而言，应深入学习国家关于优先支持突破关键核心技术的科技型企业上市融资的政策精神，充分利用多层次资本市场的制度优势，顺应资本市场高质量发展的主线，关注拟分拆子公司的业务独立性、技术先进性、分拆的合理性与必要性、是否符合上市公司突出主业、增强独立性等要求，是否有利于上市公司高质量发展和资本市场健康发展。（一言）