专家解读拼多多Q1财报：牺牲短期利润，“千亿扶持”为未来增长积蓄势能

5月27日美股盘前，拼多多发布2025年Q1财报。财报显示，拼多多一季度营收957亿元，同比增长10%，归母净利润147.42亿元，同比下跌47%。

不及市场预期的财报表现让拼多多股价经历剧烈波动：美股盘前跌超20%，截至27日美股收盘，跌幅收窄至13.64%。

对于利润的下降，在财报电话会上，拼多多集团董事长、联席CEO陈磊表示，对于商家的长期支持性投资是导致本季度营收放缓、利润下降的主要原因，“在外部环境不确定性加剧的情况下，拼多多果断将消费者和商家的需求放在平台之前，通过持续加码商家扶持，坚定地护航商家穿越周期”。

这一说法在财报数据中得以佐证。财报数据显示，拼多多一季度营销费用支出达334亿，相比去年同期暴涨近100亿，尽管一季度常被视为销售淡季，但这一数据甚至高出去年拥有“双11”等大促节点的四季度投入。

多名业内专家表示，财报数据正好印证了拼多多的举措投入并非空喊口号。国家电子商务示范城市专家李鸣涛表示，拼多多去年以来相继推出“百亿减免”“千亿扶持”等举措，持续为商家经营降本，加码扶持商家新质转型，这些投入在短期内甚至影响了其财报表现，但从另一个层面恰恰也证明这些举措不是在喊口号，而是拿出了真金白银的投入，非常值得肯定。

电商战略分析师李成东亦向媒体表示，拼多多在惠商政策的执行上确实没有打折扣，平台掏出了更多的钱，主动降低盈利能力。

对于未来的盈利表现，陈磊提醒投资人：“扶持商家的努力可能会在短期甚至相当长的一段时间内对平台盈利能力产生影响，但将换来长期的内在价值。”

对于市场而言，这样的商家扶持举措自然“激进”，也必然影响拼多多的营收表现，但事实上，早在去年财报数据一路高歌猛进之时，拼多多管理层便做好了牺牲短期利润、换取长期价值的准备，在行业普遍竞逐AI风口、拓展业务版图之时，拼多多一如既往地专注于基础业务，将护城河做宽做深，高质量发展决心坚定。

营销费用同比增长4成，补贴商家“动真格”

去年下半年，拼多多的高质量发展战略不断提速，在电商行业率先推出了“百亿减免”“电商西进”“新质供给”等一系列开创性举措，助力千万商家提质增效。

今年一季度，拼多多持续加码高质量发展，正式成立了“商家权益保护委员会”（以下简称“商保会”），由拼多多集团执行董事、联席CEO赵佳臻亲自带队，统筹平台各部门，全面研究商家需求，持续优化商家的服务机制，完善平台的生态建设。

持续加码的商家扶持和生态投入在拼多多财报上多有体现，本季度营销费用达334亿，同比增长43%，环比去年四季度“旺季”支出多了约20亿，将大量利润补贴给了用户和商家。

此外，降低商家经营成本等举措也让拼多多变现率下降。财报数据显示，拼多多一季度广告变现率约15%，尽管高于市场预期，但也相较去年四季度的17%略有下滑。

投入平台生态治理，优化商家经营环境本是平台应行之举，在拼多多率先推出“百亿减免”等系列举措、投入生态优化后，其他电商平台亦密集推出类似举措，加码商家扶持，电商行业迎来“全面惠商”阶段。

在今年4月初，为了与商家共同应对外部环境带来的新挑战，拼多多“商保会”更启动了“千亿扶持”惠商新战略，并相继落地了多项举措反哺商家，助力产业转型。其中，“百亿减免”大幅下调了家电、数码等多个类目的店铺保障金，“新质供给”加大了对中小商家的扶持力度，“2025多多好特产”专项行动也同步深入各大农特产区，助力商家和农户增产增收。

在消费侧，“千亿扶持”也落地了多项补贴政策普惠消费者，平台百亿补贴频道新增了“100亿商家回馈计划”，先后投入100亿元消费券，通过“百亿消费券”“百亿加倍补”等专项活动，对全品类商品进行超额补贴，满足消费者的功能性、个性化等多方面的消费需求，同时提升供需匹配的效率，助力新质商家、新质品牌拓展新增量。

此外，拼多多还进一步探索了“平台直补”的创新模式，在充分保障商家权益的基础上，多类目对标“国补”价格标准，全面普惠消费者，激发消费需求与活力，帮助平台商家建立足够的市场竞争力。

李鸣涛表示，今年以来，外部环境不确定性加剧，国内市场消费增速趋缓，众多中小企业面临较大挑战甚至是生存压力。越是困难的时候越需要平台企业承担起更多的社会责任，帮助中小微企业度过困难周期。拼多多推出“百亿减免”直接降低中小企业在平台上的运营成本，再通过“新质商家扶持计划”“千亿扶持”等可以培育和引导产业带商家逐步建立差异化竞争的能力，同时“千亿扶持”加大消费端补贴，可以有效促进供需双侧的良性循环，实现消费者、商家及平台的共赢。

“过去这个季度，外部环境的变化给商家带来了新挑战。在这个关键时刻，我们发挥平台企业的社会效能和责任担当，推出了‘千亿扶持’惠商新战略，坚定护航商家穿越周期。”拼多多集团执行董事、联席CEO赵佳臻表示，我们要求公司上下力出一孔，全面投入这一新战略，优先保证用户和商家的利益，努力为商家提供更多确定性，与产业站在一起，助推产业平稳转型。

产业新质转型成效显现，“扶持+减免”带动万亿消费

谈及2025年的发展计划，赵佳臻在财报电话会上表示，一方面，平台将继续探索更多的降佣举措，持续为商家降本减负，创造更多的成本空间、经营空间和创新空间；另一方面，平台对商家的帮扶范畴将从头部腰部拓展到中小商家，要将功夫着重花在中小商家身上，敢于啃高质量发展中的硬骨头，最大化释放中小商家的潜力，推动产业带实现更大规模、更高质量的整体升级。

在李鸣涛看来，拼多多的“惠商”逻辑具有针对性：通过加码商家扶持，为商家创新释放新动能，培育产业带商家差异化竞争的能力，而商家健康经营带来的丰富供给也将进一步带动消费升级。这种深入供应链优化的平台投入，将有效地创设供需双侧的良性循环，带来的生态性变革最终也将惠及平台自身。

拼多多持续投入的正反馈已在商家端、消费端、各地产业带逐步显现。多家媒体根据此次财报数据估算，拼多多一季度的GMV增速是16%，大致推算本季度GMV大约1.07万亿，“扶持+减免”的效果显著，预计带动了上万亿的消费。

在各地产业带，2024年下半年开始，拼多多先后推出“百亿减免”“电商西进”“新质商家扶持计划”等一系列惠商新举措。其中，“百亿减免”累计为超千万的商家实现提质增效，仅“推广服务费退返”一项就为商家每年降本数十亿；“电商西进”带动西部地区的订单量同比实现双位数增长，并为偏远地区的近亿消费者实现了“全面包邮”的电商普惠。

3月至今，拼多多“新质供给”专项团队先后深入泾县宣纸、永康厨具、温州女鞋、深圳数码、新安跑鞋、晋江运动等产业一线，对各地的中小商家展开产品、技术、运营、营销、仓储、物流等全方位扶持，极大地激发了各地的产业活力，为产业带的新质转型创造了新动能。

4月初，拼多多“千亿扶持”正式启动“2025多多好特产”专项行动，先后走进江苏连云港、福建宁德、海南万宁、山西运城、广东茂名等农特产区，并针对各地特产推出定制化发展方案，在平台带动下，优质农货已成为商家共识，商家正逐步从原本的粗放运营向精细化运营转变，销售品类从初级农产品向精深加工农产品拓展，带动农牧产业附加值提升，农民增产增收。

多家第三方平台数据也显示了消费者端的利好。以值得买数据为例，在拼多多真金白银的补贴下，消费者“真香买正品”的需求被充分满足，大至家电数码，小至日用百货，拼多多捕捉并满足了消费端消费升级的愿望和趋势。

“当下市场正在快速变化，我们对商家反哺和扶持是这个阶段必须承担的责任，只有优先保障用户和商家的利益，才能创造更优质的平台生态。”陈磊表示，我们将继续以钉钉子精神深入推进高质量发展，助力广大商家穿越周期，坚定地走一条面向未来的长期发展之路。（古雨）