魏民：国际市场正对美元信用投不信任票

上周，美元相对黄金价值创历史新低。自1971年尼克松政府宣布美元与黄金脱钩这一历史性事件以来，美元相对黄金价值暴跌99%。而在本月上旬，全球金融市场还罕见上演了“美股债汇三杀”的金融共振场面。美股三大指数单日跌幅均超过5%，10年期美债收益率突破4.5%，美元指数跌破100关口。这场共振，反映了全球资本正在加速逃离美元资产，对美国信用体系投下不信任票。有分析认为，美元霸权的黄昏时刻正加速到来。

美国政府投出的“关税回旋镖”已在反噬美国经济。自4月2日“对等关税”政策宣布以来，标普500指数下跌了近10%，市值蒸发约4.8万亿美元；彭博美元指数今年迄今已下跌超7%；美债市场暴跌更是引人关注，美债收益率波动创20年来新高。通常美元走势与借贷成本正相关，但这次却是美元下跌而美债收益率上升，令投资者震惊。美债剧烈波动引发投资者对其避险地位的质疑，出于对资产安全的考量，投资者纷纷涌向黄金、德国国债和亚洲债券等替代资产。此外，在关税政策阴影的笼罩下，美国经济增长预期显著下调，通胀预期明显上升。近日，IMF下调美国经济增长预期0.9个百分点，并预测2025年美国经济将增长1.8%，出现经济衰退的概率上升为40%，同时，通胀预期上升1个百分点，约为3%。

白宫对美联储货币政策的公开干预更令市场感到不安。美国总统特朗普连续7次在社交媒体公开指责美联储主席鲍威尔行动迟缓、施压其尽快降息，并威胁将通过法律手段解除鲍威尔的职务。此举触动了美联储作为全球最重要央行的独立性根基。1913年，美《联邦储备法案》确立了美联储的独立性原则，并将其作为美货币政策公信力的核心保障，法案还规定美联储主席只能因“正当理由”被解职。白宫的行为无异于对美“制度框架”发起了公开挑战。在此背景下，美债遭遇了2010年以来最大规模的海外央行抛售，10年期美债收益率突破4.5%，而黄金与比特币年内分别上涨18%和65%。上述动向清晰勾勒出全球资本逃离美元资产的运动轨迹，反映了市场已将长期被视为避险资产的美债当成了风险资产。

市场剧烈震荡迫使美国政府开始政策回调。美国已宣布延迟90天实施“对等关税”政策，特朗普还暗示可能下调对华关税，否认施压美联储主席离职，市场暂时出现了美元资产回暖势头。但是美国关税政策剧烈变化带来的高度不确定性、美财政整顿前景不明以及美债已发生的外资减持、中长期国债净空头加仓等结构性变化，表明国际资本仍对美元资产前景疑虑丛丛。如果再叠加美联储降息预期拖延太久、90天后关税谈判达不成协议以及今年美国9万亿到期国债再融资出现困难等，不排除市场还可能迎来新一轮美元资产抛售潮。

当然，美国依然保有一些特别的竞争优势。硅谷科技集群贡献了全球40%的原创性技术创新，36万亿美元的美国国债市场，其深度和流动性是其他资产均难以取代的。作为储备货币，美元参与了全球约90%的外汇交易并占全球近60%的央行储备，美元霸权的根本一时还难以撼动。尽管如此，美国现政府带来的巨大不确定性，以及美国经济中存在的结构性问题，都在侵蚀着美国的固有优势。制造业空心化导致美贸易赤字常年维持在GDP的3%，联邦债务与GDP之比攀升至123%，这些数据折射出美国维护霸权的成本已经过高并难以持续。尽管美国现政府在面临产业链断链、通胀重燃、出口萎缩以及全球贸易网络重构等多重压力之下，已展现出一定的政策灵活性，但这些政策的最终成效仍将取决于政策纠偏的速度、美国经济的韧性以及国际反制举措的强度等多重因素。而且，即便美国政策出现一定程度的回摆，其在国际经济体系中的主导地位事实上已经受到严重冲击与动摇。 

美国现政府发起的“关税讹诈”导致美元资产“失宠”，黄金等贵金属、以美元计价的大宗商品、加密货币以及欧元等非美元资产成为潜在受益资产，为包括中国在内的新兴市场国家做大做强自身的金融产业提供了机遇。优化资产储备、推进大宗商品定价权建设、构建“去美元化”数字支付系统以及深化区域货币合作等做法，都是对冲风险的可尝试选项。同时要注意规避非美元资产市场深度不足、大规模资金流动可能带来的价格波动风险，在持续扩大开放吸引外资的同时，加强对资本可能“脉冲式”回流的研判。（作者是中国国际问题研究院研究员）