ST香雪复牌后连续跌停

□记者 甘霖

3月26日，因信披违规被ST的香雪制药连续第二天被牢牢封在跌停板上。就在一个月前，ST香雪因6600万元的债务无法按时清偿，被债权人广东景龙建设集团（以下简称“景龙建设”）申请破产重整。

信披违规被ST

历经近半年的调查后，ST香雪涉嫌信披违规一案尘埃落定。公司2月23日公告收到证监会的行政处罚事先告知书，因年报存在虚假记载、未按规定披露关联方非经营性资金占用，广东证监局拟对公司及相关人员采取警告、罚款等措施，总罚款金额超2065万元。其中实控人王永辉因违法情节严重被罚款1000万元，并采取5年市场禁入措施。公司股票也因此被实施其他风险警示，由“香雪制药”变更为“ST香雪”。公司股票自3月24日开市起停牌1天，于3月25日开市起复牌。

ST香雪信披违规事实主要有两方面，即年报存在虚假记载，以及未按规定披露关联方非经营性资金占用。经查明，2019年12月，ST香雪位于广州生物岛上5栋别墅被相关政府部门拆除，公司未按规定确认拆除别墅产生的在建工程损失，导致2019年年度报告虚增利润5383.25万元，占当期披露利润总额的45.98%，2019年年度报告存在虚假记载。

此外，2016年至2020年，ST香雪以购买信托理财、中药材合作经营等名义支出款项，并最终划转至控股股东广州市昆仑投资有限公司（实控人为王永辉、陈淑梅夫妇）等关联方，用于关联方偿还借款、收购股权等，累计涉及金额总计达48.52亿元。而ST香雪未按规定及时披露，也未在2016年至2019年年度报告中予以披露，导致当期年报存在重大遗漏。

近年亏损幅度呈加剧趋势

2025年2月6日，ST香雪因6600万元欠付工程款被景龙建设申请预重整。2018年至2020年，景龙建设与ST香雪进行工程建设相关的合作。截至2024年9月30日，ST香雪仍未清偿前述全部债务，尚有欠付工程款本金金额6600万元。景龙建设方面认为，ST香雪因资金流动性困难，导致其不能清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力，但是该公司作为一家拥有自主知识产权、自主品牌、自主创新能力的国家级高新技术企业，且其名下拥有土地、办公楼、厂房等资产，加之国家政策的大力支持，具有重整价值及重整的可行性。

实际上，ST香雪2024年半年报已经披露，截至报告期末，ST香雪累计银行借款逾期余额为9.97亿元。已申请强制执行的大额诉讼案件共有13起，执行金额合计为13.87亿元，以上金额合计23.84亿元。这已经远远超过了同期归属于上市公司股东的净资产余额17.9亿元。2024年，ST香雪预计营业收入为16.13亿元至20.13亿元，归属于上市公司股东的净利润为-6亿元至-8.62亿元，同比亏损加大。

从2021年开始，ST香雪已连亏三年，亏损幅度呈加剧趋势。ST香雪对此解释称，面对市场竞争加剧，渠道库存和周转压力加大，叠加公司流动性危机，中成药业务销售未达预期导致营业收入减少，毛利率下降，同时受财务费用高、重资产负担以及计提减值准备等因素的影响，公司总体净利润仍处于亏损状态。

明星药企为何走入困境

ST香雪是一家以中成药为主的中药上市企业，核心产品为香雪抗病毒口服液、橘红痰咳液等。2010年至2014年间，ST香雪营收净利润持续增长，2014年创下高峰，逼近1.97亿元。彼时ST香雪发展被市场看好，在业界一度被冠以“北以岭，南香雪”的美誉。可惜好景不长，2016年，ST香雪业绩急转直下，净利润同比降幅超六成。此后公司状况更是每况愈下。

2024年7月30日，ST香雪方面披露，国家药监局药品审评中心同意其子公司香雪生命科学的TAEST16001注射液纳入突破性治疗品种名单。TAEST16001是中国首个获得IND（新药临床试验申请）批件并开展临床研究的TCR-T细胞产品，目前已完成Ⅰ期临床试验和Ⅱ期临床试验第一阶段的研究工作。ST香雪因此获得了“细胞治疗第一股”的美誉。这一消息也使公司股价被市场跟风恶炒，在短短9个交易日内涨幅超过210%。

不过，虽然ST香雪自主研制的TCR-T细胞免疫疗法颇受到市场关注，但是创新药研发周期漫长且资金需求庞大，在研发过程中也存在诸多不可预测因素，还可能受技术、政策等多方面因素影响。

有业内人士分析，ST香雪之所以走到今天这般境地，一部分原因是中药行业正步入重新洗牌阶段，药企面临更多变局与挑战，但也因其自身盲目扩张导致亏损加剧、资金链断裂，继而沦落被申请破产重整的尴尬局面。从2016年开始，ST香雪过度扩张，并购行动操之过急且偏离主业。尤其是生物岛项目成了公司最大的“雷”，导致后期债务水平持续攀升。公司最终只能通过出售部分资产和收缩业务来应对困难。事实上，ST香雪并非广东中药上市公司的孤例，已经退市的太安堂和被广药集团重组的康美药业，均是前车之鉴。