乔骁：当美国“经济例外论”面临越来越多质疑

“美国‘经济例外论’正处于薄冰之上”“美国‘经济例外论’是否仍然存在”“美国‘经济例外论’的衰退不仅源于某些政治人物，而且根植于结构性问题”……近期美国“经济例外论”正面临越来越多国际媒体的质疑。

所谓美国“经济例外论”，即对美国作为全球经济灯塔而处于绝对领先地位的认识。远在本届美国政府为这一叙事增添戏剧性之前，美国“经济例外论”趋于破灭的迹象便已现端倪。曾一度将特朗普回归视为美国霸权“强心剂”的人，如今也开始把美股下挫和美元走软看作其衰败的征兆。然而，若将这一转变单纯归咎于美国政府的关税政策或华盛顿的混乱，则忽略了一个更深层次的事实：那就是关于美国“经济例外主义”的泡沫早已膨胀数十年，其破灭的过程也极有可能延续至可预见的未来。

这并非一次突如其来的破灭。美国的经济、市场和货币长期在全球占据主导地位，背后是一系列结构性优势与时机的巧合。即使在近期回调之后——标准普尔500指数较2月高点仅下跌不足10%，美元指数仍处于近30年来高位——这些资产相较历史与世界其他地区依然被高估。美股估值相较国际市场溢价50%，接近历史极值，美国市场在全球市场基准中的占比超过60%，远高于其不到30%的全球GDP份额。正如诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利茨所言，这种差距不仅反映实力，更揭示扭曲，美国多年的“非理性繁荣”（格林斯潘之语）如今已经到了修正的时候。

美国“经济例外论”的神话曾建立在两大支柱之上：持续的经济增长和巨大的市场吸引力。如今这两者都被动摇。美国经济增长背后是高达GDP6%的巨大财政赤字，以及一场对人工智能的投机热潮。桥水投资公司前首席投资策略师帕特森说，自2008年以来，美国实际GDP增长速度是欧洲的两倍、日本的四倍，推动了一轮投资与消费的良性循环。2008年在标普500投入1万美元，到2024年末已膨胀至超过6.5万美元，远超外国市场表现。但这并不具有可持续性。美国国会预算办公室警告称，持续的高赤字水平威胁美国财政稳定，而高盛预期的AI技术带来生产率每年1.5%的提升，或许只是幻想。

与此同时，世界其他地区正在发展。德国在乌克兰危机后摆脱财政紧箍咒，开始加大国防与基础设施支出，帕特森认为，这是对美国可靠性下降的直接回应。中国则加码科技投入，推出600.6亿元人民币的“AI产投基金”。据乔治城大学安全与新兴技术中心的数据，中国每年理工科博士毕业人数已接近美国的两倍。这些变化标志着全球经济重心的再平衡。正如美国经济学家保罗·克鲁格曼所言：“美国之所以繁荣，是因为其他国家的薄弱，而如今这些薄弱不再是理所当然。”

市场正在反映这一转变，尽管节奏不一。对冲基金已率先撤出美股，但受“逢低买入”理念影响多年的美国散户仍在向ETF投入大量资金。同时外国投资者在美股市场持有超过20%的份额。美国的国际投资负债现已超过GDP的70%，这一水平与过去多个货币危机爆发前夕相似，从上世纪70年代的英国到上世纪90年代的日本。国际货币基金组织早已警告，这种失衡终将带来清算。

几十年来，全球股市与美股几乎呈现同步波动：“美（股）涨则涨，美跌则跌”。这一联系如今已经发生变化。欧洲市场刚迎来5年来外国资本流入的最佳单月表现；日本和新兴市场的股市表现也在与美股“脱钩”。这一分化揭示出：美国经济快速发展期间汲取全球资本，令他国市场被动“干渴”；如今美国经济摇摇欲坠，却鲜有人与之共沉。《金融时报》称之为“资本大迁徙”，随着全球对美国经济主导地位信心减退，这一趋势恐将持续加深。

那么，美国经济的结构性优势还在吗？其深厚的金融市场、丰富的资源与企业家精神尚未完全消失。减税与放松监管或许仍可带来增长，尽管效果未明。更值得关注的是，美国“经济例外论”的两大引擎——劳动力和生产率——正在熄火。根据美国劳工统计局数据，自2000年以来近3/4的劳动力增长由移民驱动，而在“特朗普2.0”时代，这一群体正面临敌意环境。美国的生产率自2000年以来年平均增长仅为1.5%，高度依赖教育与投资。帕特森称，美国国家卫生研究院和国际开发署的预算被削减，正在“扼杀”美国的博士人才培养体系。

美国“经济例外论”的泡沫破灭并非是悬崖式的，而是一场缓慢的滑坡。这一过程的开始早于特朗普，结束也将晚于他，其背后是全球竞争、财政透支、人口结构变化等超越任何具体个人的深层力量。全球都需要面对一个新的现实：美国不再是那个独一无二的经济巨人，而只是诸多强者中的一员。如今的问题不再是“美国经济例外论是否正在终结”，而是“它还将坠落多深”。（作者是财经评论员）