算力行情转向业绩驱动 大模型还有很长的路要走

证券时报记者 王明弘

近期，人工智能、算力、DeepSeek等热门板块出现了较大波动，引起部分投资者的忧虑。那么，人工智能行情能否持续？算力赛道未来几年景气度如何？哪些公司最有可能受益DeepSeek开源带来的发展机会？近日，景顺长城基金科技军团成员、景顺长城新兴产业基金拟任基金经理农冰立接受了证券时报记者采访，就以上相关话题进行深度交流。

算力概念

转向基本面投资

作为科技成长型基金经理，农冰立在整个科技领域保持高关注度和参与度，擅长TMT（科技、媒体和通信）、新兴制造业领域研究投资。对于人工智能产业趋势，农冰立认为，科技产业趋势通常会经过硬件或是技术层面的硬核迭代创新，带来某种技术和使用体验上的根本变化。

农冰立以智能手机为例，首先iPhone面市，对智能手机范式定义，才有后面将近二十年智能手机产业链的发展。在范式定义后，2007年到2012年通过不断升级迭代，提升性能和用户体验习惯，使得消费者接受全触屏智能手机，最终带来2013年以后应用端开始爆发。“我们现在熟悉的一切互联网应用，在多年的发展中，硬件和应用同时在迭代，最后才变得成熟。无论是早期的电脑、智能手机，还是现在的AI，大体上都是这个规律。”农冰立表示。

农冰立表示，DeepSeek亦是通过大量的算力投资迭代出来的。即使DeepSeek出来以后，现在的模型也还未走向真正意义上的人工智能，要实现真正的人工智能还有很长的路要走，仍需要算力的堆叠和硬件的迭代，只不过对于资本市场而言，算力不是唯一的投资选择。“去年市场超配算力，开年后开始调整配置，调整过程中必然会导致算力股票开始走弱，别的资产开始上涨。但走弱之后还有没有机会，我认为还要回到基本面来，如果公司基本面向好，后面仍然有机会。”

农冰立认为，相较而言，2025年不是算力估值大幅抬升的年份，往后看，算力增长的确定性比前两年要弱、板块增长的不确定性在提升。对于投资，他会更多围绕个股基本面和估值进行配置，更关注企业的业绩。

DeepSeek

加速产业链齿轮转动

近期，阿里、腾讯、百度等多家互联网巨头相继宣布接入DeepSeek。农冰立认为，即使DeepSeek没有出现，互联网平台公司和大模型的相关性依然是最高的。在流量业务上，互联网平台公司也是最好变现的平台，通用人工智能（AGI）产生的各种各样的变化和改善，对于流量的平台公司而言，均可直接对应和优化。

农冰立以海外的Google、Meta等企业为例介绍，AGI出现后这些公司的报表优化明显，基于流量的推荐、广告等内容的推送，本质上都是背后的数据在支撑，无论是对用户的画像还是特定内容的标签，在这轮大模型里提升都非常大。“互联网平台公司的价值，相对来说，跟DeepSeek的推出关系没那么大，他们本身也是按照前述的路径在走。不过DeepSeek问世后，拉低了大模型应用的门槛，使得各方参与者无需像海外公司此前的路径一样，需要非常多的投资才能参与。开源带来技术的平权和扩散，使得受益面变宽，不再是只有前期砸钱多的公司受益，可能前期砸钱少的公司也会受益。”农冰立说。

农冰立表示，原来预计2025年下半年或2026年才会出现一些成熟的商业化形态或应用，今年上半年就会出现，而且推进也很快，特别是资源丰富的互联网平台公司。可以看到当互联网平台公司决定在某个方向上大举投资时，可以形成强大势能，预计将会有更多平台公司围绕AI进行各种各样的投资、业务赋能，包括B端、云业务等，将产生边际上正面的影响。

“DeepSeek加速了具有代表性的平台公司在业务上围绕大模型的进展，科技产业众多环节均会有边际上的收益。”农冰立指出，“消费电子、半导体、软件应用等产业链就像齿轮一样，前面的齿轮转起来必然传导到后面，交集过程中一旦有公司开始转动起来，其带来的影响也很大。”

产业趋势决定个股投资价值

在以产业为主的投资视角上，农冰立坚持自下而上选股。他坦言，自己把一半以上时间花在公司背后的产业趋势分析，避免过于强调对单个公司的研究，而忽略了产业整体的走向。

“对于某个特定产业趋势的研究，首先该产业趋势的需求能否在两到三年内保持健康向上。因为有些产业在高增长之后可能开始放缓或迎来反转，这会带来估值向下，我希望能够避免。”农冰立认为，产业的竞争格局是否发生改善或是恶化，前者对应的是机会，后者对应的是风险。只要出现改善的行业，哪怕背后的增速没有特别高，在农冰立看来，这些行业里好的公司都会逐渐产生投资价值。

“具体到组合，我希望组合收益分布在不同时间点，即标的收益的预期时间不同，希望有些标的在半年到一年开始出现超额收益，而有些标的是一年以后出现超额收益，这样的布局会使得组合在行业属性有划分。”农冰立表示。

对应到产业趋势上，基金经理会重点关注三类不同的产业：一是相对成熟的行业，竞争格局改善，对应标的估值相对稳定，筛选时对于标的的增速和盈利要求会更高。二是高增长期行业，标的公司要高增长，可能也是市场主流追逐的公司，景气度也很高，这类标的波动可能较大，因而对其波动性要设有合理预期。三是处于更早期的公司，可能暂时还未有业绩或收入不太稳定，但这些标的在特定产业趋势下仍然有好的投资价值，比如AI从算力到应用阶段，会关注对应标的。