可转债市场回暖 助力机构资产配置多元化

证券时报记者 王小芊

进入2025年，可转债市场持续回暖。

多位市场人士认为，本轮可转债市场行情的启动源于多方面因素的共同作用，主要包括供需关系、政策支持以及转债本身的独特性。随着纯债市场的波动加大，转债由于兼具股性和债性，成为许多机构资产配置多元化首选。

业内人士表示，供给端因强赎等因素使得市场存量规模逐渐缩小，而需求稳定增加，进一步推高了可转债的估值。同时，政策的持续支持以及国内经济增长的向好势头为可转债市场提供了宏观层面的积极环境。此外，转债在提供防御性收益的同时，亦能在市场波动中展现较高弹性，尤其适合追求稳健收益的投资者。

本轮转债行情已开启

数据显示，今年以来，中证转债指数收涨3.7%，可转债等权指数收涨5%。近一年来，中证转债指数收涨12.24%，可转债等权指数收涨16.79%。

中欧可转债债券基金基金经理李波表示，随着今年纯债市场表现波动加剧，原本预期较低的纯债品种开始出现波动加大的情况，导致固收资金在增强收益方面面临更大的压力。因此，转债或成为许多机构投资者的关注目标。由于转债市场的供给缩量，资金的涌入或将推高转债的估值。

汇丰晋信基金固定收益基金经理刘洋表示，本轮转债行情背后有诸多推动力量。从供给端看，可转债市场因强赎等因素，存量规模逐步缩减，而市场需求稳中有升，这既推动了存量可转债估值提升，也吸引了增量资金。除供需因素外，政策支持是关键助力，自2024年9月起，证监会发布的并购重组意见及做好金融 “五篇大文章” 的意见，为股票、可转债等资产健康发展创造了有利条件。同时，宽财政、稳增长政策不断出台，国内经济持续向好，提升了市场整体风险偏好，为股票和可转债市场营造了良好的宏观环境。

不仅如此，从可转债自身特性的角度来看，其兼具股性和债性，使其在市场波动中具备较强的防御能力，能够为投资者提供一定的保障，相对于股票，更适合追求相对稳健收益的投资者。

随着市场环境的变化，转债的优势愈加明显。李波认为，公募、固收+等机构投资者，今年可能会进一步关注转债的投资机会，显示转债作为资产配置工具的重要性。尽管市场面临着股票波动的不确定性，但转债或仍然处于一个估值合理的状态，性价比依然很高，尤其是在股市和转债市场的共性波动中，转债表现出较低的波动性和更高的容错率。

2025年，转债市场的操作难度有所增加。李波表示，今年投资转债需提升风险偏好和波动容忍度，因为市场内部的转债品种将出现分化，高价偏股的品种开年以来表现更好，但相应的波动也明显更大。

助力资产配置多元化

鹏华基金相关人士告诉证券时报记者，可转换债券和普通债券的最大不同之处在于，在满足一定条件下，持有者可以根据自己的意愿把债券转换成股票，也可以选择持有到期获取本金和利息，因此转债既有防御的债性，也有进攻的股性。

在李波看来，在中国资本市场，转债作为一种独特的资产类别，填补了股票与债券之间的空白。其风险收益特征既不同于股票的高弹性波动，也不完全等同于债券的低波动稳健。转债是一种混合品种，兼具股债特性，因此成为投资者多元化资产配置的重要工具。

此外，转债在中国资本市场的地位正在逐步上升。李波称，转债在中国资本市场的重要性日益显现，尤其是其类期权属性带来的独特优势。转债本质上提供了对A股上市公司的看涨期权，这使其成为一个庞大的期权市场。与其他类型衍生品不同，转债的风险收益特征在A股市场的高波动环境中尤为突出。当A股市场经历牛熊周期的反复时，转债能够凭借其不对称的风险收益特性展现独特的投资价值。

不仅如此，转债对于上市公司而言，也提供了独特的融资渠道。尤其是对于中小企业，转债为其提供了相较于传统债券和定增更为便捷的融资途径。许多中小企业面临债券发行难度较大或定增资金不足的困境，而转债的发行过程较为简单且具备吸引力。

在转债的行业选择方面，李波提到，科技及泛科技行业将是今年转债市场的主线。这些行业的长期发展趋势较为明确，投资者可根据市场波动进行节奏性的布局，寻找潜力股。然而，除了科技行业，周期行业也值得关注。周期行业目前或处于长周期的低位区域，需求端的变化和供给侧政策可能为该行业带来新的投资机会，尤其是在二三季度，供给侧的政策可能会为周期行业提供支持。

刘洋则持续看好稀缺的大盘转债后续表现，以及相对低估值的小盘成长风格转债的弹性表现。

量化策略捕捉转债超额收益

在谈到转债策略的比较基准时，李波向证券时报记者介绍了万得可转债等权指数的独特优势。李波表示，从2018年开始，转债市场的表现一直稳步提升。尤其是等权指数，表现远超加权指数，成为转债投资的重要基准。

根据李波及团队的分析，2018年至2024年底，转债的年化复合收益率中证转债加权指数大约为5—6个百分点，而等权指数的年化收益率则超过了10个百分点。这一显著差异展示了等权指数在风险收益方面的独特优势，尤其是在波动较大的A股市场中，等权指数过往的表现更加稳定且富有弹性。

李波进一步解释，过去6年间，转债之所以表现出色，除了其类期权属性的优势外，还与A股市场的高波动性密切相关。由于A股市场的波动性较大，这为转债提供了非常好的价值发挥空间。

目前，李波及其团队管理的转债基金，基于等权指数，运用量化策略进行指数增强操作。李波认为，尽管运用量化策略管理转债基金面临较大难度，然而一旦能够成功超越市场基准，就能够为投资者带来与众不同的竞争优势。量化策略的关键要点在于深入洞悉转债市场的底层逻辑，以及精准清晰地掌握超额收益的来源。