债市回调是市场自发纠偏 “每调买机”不再牢固

证券时报记者 ​孙璐璐

本周一债市迎来大幅调整，引发市场热议，昨日在逆回购净回笼、中期借贷便利（MLF）继续缩量续作等资金面的扰动下，债市先跌后涨震荡明显。自春节假期复工以来，此前受市场热捧的长端利率债跌幅较大，10年期国债收益率上行（收益率上涨代表债券价格下跌）超12个基点，30年期国债收益率涨幅超10个基点。从节后复工第一周还有观点仍坚持高喊“每调买机”（每次债市回调都是买入机会），到最新有机构甚至喊出“每涨卖机”，债市多空情绪切换转变得如此之快，说明行情的回调开始让债市看多力量加速分化。

近期债市明显回调主要触因在于资金面的持续偏紧。隔夜、7天期等短端资金利率与国债收益率深度倒挂，快速压缩了国债买入的投资性价比。央行去年来多次就债市过快上涨行情进行风险提示，但市场的博弈对抗不减反增，国债收益率屡刷新低。在一个持续单边行情极致演绎的市场里，“每调买机”信仰的诸多支持理由中个别因素稍有变化，可能就会引发行情回调；今年来资金面维持紧平衡、降准降息预期落空、股市行情回暖等都是此轮债市调整的触发因素。

从当前资金利率与国债收益率利差水平看，倒挂依然明显，国债收益率曲线仍较为平坦。即便国债收益率近期出现明显回调，但以10年期国债收益率为例，当前也仅是回到去年12月中旬的水平。目前债市的回调尚未引发资金持续大规模赎回，收益率上行呈现震荡反复，说明市场整体仍在平稳运行中，回调引发的负反馈风险较低；且从过往情况看，央行也会密切关注行情走势，必要时通过流动性调节等方式予以对冲。

近期债市的波动是正常调整，更多属于对前期偏离合理区间的一轮自发纠偏。投资者与其揣测央行意图，猜测公开市场操作何时会加大流动性供给疏解资金面压力，不如加强流动性风险管控，谋定而后动。