鼎泰药研港股IPO两硬伤：净利润持续恶化 赎回债务压顶

鼎泰药研，一家在细分领域占据领军地位的CRO（合同研究组织）企业，正带着沉重的财务包袱，急切地叩响香港联交所的大门。此番赴港上市，对于鼎泰药研而言，不仅是拓宽融资渠道，更是一场化解结构性危机、寻求生存与转型的背水之战。

但以高科技药研企业，并未敢试水科创板，直接寻求流动性有限但上市程序较为宽松的港交所，鼎泰药研的企业成色难免被质疑。

实验猴价格波动  净利润持续恶化

鼎泰药研的营收在2022年至2024年间保持在7亿元人民币左右，分别为7.25亿元、7.67亿元和7.13亿元。然而，在营收相对稳定的表象之下，公司的净利润却在持续恶化。2022年，公司尚有1.43亿元的盈利，但转年便陷入亏损，2023年净亏损5194.6万元，到了2024年，亏损进一步扩大至2.52亿元，两年间合计亏损已超过3亿元。简单加总过去三年半的净利润，公司累计亏损额已接近1亿元。

导致净利润雪上加霜的驱动因素，是公司非人灵长类动物（NHP）资产的公允价值波动。

作为非临床CRO研究的核心资源，实验猴是鼎泰药研的“立身之本”。公司拥有逾2万只实验猴种群，规模位居国内前三。然而，这曾是核心竞争力的资产，也成为了吞噬公司现金流的“无底洞”。由于2022年前后实验猴市场价格一度飙升至每只20万元的高位，鼎泰药研为扩充其海南种群投入了巨额资金进行采购。这种大规模、高成本的采购，是导致公司经营活动产生的现金流量持续流出的主要原因。2023年、2024年及2025年上半年，公司的经营现金流量净额持续为负，分别流出0.66亿元、2.52亿元和1.61亿元。同时，由于实验猴价格回落至约10万元，作为生物资产的实验猴公允价值变动直接影响了利润表现，在2023年和2024年分别带来了-1700万元和-5800万元的亏损贡献。值得关注的是，公司在采购研究动物的过程中，在2025年向前四大供应商采购的都是实验猴，其中一家供应商K.F (CAMBODIA) LTD还是鼎泰药研附属公司海南亚灵主要股东的关联方。持续的现金流出导致截至2025年6月30日，公司账上现金及现金等价物仅剩4.19亿元。

巨额赎回债务压顶  企业发展未来成疑

而比实验猴降价更为紧迫的危机，则来自于鼎泰药研高达27.27亿元的赎回负债。自2021年完成多轮融资以来，相关股份附带了赎回权，若未能在约定期限内完成合格上市，投资者有权要求公司按发行价加上每年10%单利回购股份。这笔巨额负债被会计准则视作金融负债，其账面值变动产生的亏损持续而巨大。数据显示，赎回负债账面值变动带来的亏损在2023年和2024年分别高达1.96亿元和2.06亿元，成为公司近年净利润亏损的主要或核心原因。截至2025年6月30日，公司流动负债总额高达35.34亿元，而流动资产仅为15.78亿元，由此构成了19.563亿元的显著短期流动性缺口。这使得公司不得不急切寻求上市，因为成功完成合格上市是解除这笔高达27.27亿元赎回责任的唯一机制。

面对生存压力，鼎泰药研自身造血和发展能力也让市场存在质疑。与行业龙头相比，鼎泰药研的整体规模差距悬殊。例如，2024年药明康德的营收近400亿元，约为鼎泰药研营收（7.13亿元）的50倍以上。在CRO行业竞争转向全链条服务的大趋势下，鼎泰药研的业务链条完整性不足进一步限制了其发展。虽然公司正在加大对临床试验服务的投入以拓展业务链条，但因临床试验服务利润率较低，导致公司整体毛利率从2022年的48.4%下降至2025年上半年的38.9%。

面对持续为负的经营现金流和迫在眉睫的27.27亿元赎回负债风险，上市融资已成为鼎泰药研解决当前困境的关键出路。公司计划将H股IPO募集资金用于多项战略转型：包括进行产能扩张及设施升级，持续拓展并强化公司的新方法（NAMs）平台，并建立转化科学与创新中心。此外，为应对全链条竞争和实现全球化跨越，公司计划组建国际业务拓展团队，并寻求潜在收购中国及海外合适的CRO企业及相关资产，以期快速补齐业务链条短板并扩大全球影响力。但能否成功上市，融资数量能否帮助公司解决困境，对于鼎泰药研都是未知数。