降债840亿，碧桂园又迈过了一道坎

(文/解红娟 编辑/张广凯）

碧桂园的境外债务重组跨过最关键的一道坎。

11月6日，碧桂园发布公告，其境外债务重组方案在5日的债权人会议上顺利通过，此次纳入境外重组范围的债务规模合计约177亿美元，折合人民币约1270亿元（以兑换汇率7.2计）。

在两个债务组别的投票中，均获得出席并投票的债权人中超过75%债权金额的赞成票。其中，组别一（银团贷款组别）赞成票对应债权金额占组别一出席并投票债权金额的83.71%，组别二（美元债及其他债权）赞成票对应债权金额占组别二出席并投票债权金额的96.03%。

通常情况下，在法院裁决债务重组案时，只需参与投票债权人的75%投出赞成票，即视为通过。例如，10 月 14 日，融创境外债重组方案获 94.5% 债权金额支持，11 月 5 日香港高等法院经聆讯审查并正式签发批准令。

但为了获得83.71%、96.03%的高支持率，给12月4日的法院裁定聆讯上一个保险，碧桂园展现出极大的诚意。

重组方案提供了房企境外重组案例中罕见的现金资源，以及提供了股权工具选项，债权人可通过股权工具分享碧桂园未来潜在上行收益并通过二级市场退出。在此基础之上，碧桂园推出“现金回购+股权工具+新债置换+实物付息”多元工具组合供债权人选择，提升了方案通过的可能性。

尤为关键的是，碧桂园巧妙地将债权人的利益与控股股东和员工深度绑定。其中，碧桂园控股股东签署不可撤回承诺，带头将11.48亿美元股东贷款的结余部分全额转股；员工端，碧桂园引入了员工股权激励计划，将激励与公司的资产负债表修复及重组后新债偿付等要素挂钩。

投票通过后，碧桂园向法院提交重组方案审批申请，这是重组合法化的核心步骤。要知道，境外债务重组的复杂程度远超想象，它不仅横跨多个不同地区的法律规则体系，而且牵涉到数量庞大、利益诉求各异的众多债权人。在这样错综复杂的局面下，法院的批准为重组方案赋予法律强制力，避免后续债权人出现违约反悔等情况。

换言之，12月4日的法院裁定聆讯，将成为碧桂园重组落地前的最后一环。

多元工具组合

自1月9日披露重组方案关键条款，到4月11日正式公告重组支持协议，再到11月5日债权人会议投票通过，碧桂园这场覆盖约177亿美元境外债务的重组进程已历时300天。

2025年1月9日，碧桂园披露重组方案关键条款及预期减债结果，获得代表48%银团债务的委员会支持，为后续谈判搭建起基础框架。三个月后的4月11日，公司在香港联交所公告重组支持协议，方案初期便获得持有美元债及可转债本金总额29.9%的专案小组债权人认可，重组基础框架正式确立。

随着谈判深入，重组方案的支持率持续提升。8月18日，碧桂园发布修订版重组支持协议，此时加入该协议的债权人已超组别二（美元债及其他债权）本金的77%，同时与占组别一（银团贷款组别）本金49%的银团协调委员会就主要条款达成一致。9月12日，香港高等法院就该境外重组方案召开召集聆讯，正式启动境外法庭流程，重组进入司法推进阶段。

历经300天的多轮沟通与推进，碧桂园境外债务重组于11月5日的债权人会议上迎来关键进展。

观察者网了解到，碧桂园推出的“现金回购+股权工具+新债置换+实物付息”多元工具组合。具体来看，方案包括现金、全额转股、大额转股与小额留债组合、小额转股与大额留债组合、全额留债等多个选项。

在市场环境低迷及公司运营承压的背景下，方案以“境外应给尽给”为原则，通过海外优质开发项目、部分境内项目提供资产增信，并设置现金清扫及账户监管机制，以保障债权人回收最大化。

得注意的是，方案中包含的现金资源及股权工具选项，在境内房企境外重组案例中较为少见，其中股权工具可让债权人分享公司未来潜在收益并通过二级市场退出。

控股股东的一系列举措也为重组推进提供了支撑。10月13日，碧桂园控股股东签署不可撤回承诺，将11.48亿美元股东贷款结余部分全额转股。

另据公开信息显示，自2023年8月启动债务重组以来，碧桂园控股股东及家族已合计提供约30亿港元现金支持；2025年5月，控股股东抵押其他上市公司股份提供10亿元人民币专项股东借款，用于保交房或专班指定用途；2021年至今，该家族累计提供折合约106亿港元的无息无抵押借款；该家族还将四家原始投资成本为人民币25.8亿元的创投类资产，为公司的相关票据提供了担保。

基于此，碧桂园境外债务重组方案在5日的债权人会议上顺利通过。在两个债务组别的投票中，均获得出席并投票的债权人中超过75%债权金额的赞成票。其中，组别一（银团贷款组别）赞成票对应债权金额占组别一出席并投票债权金额的83.71%，组别二（美元债及其他债权）赞成票对应债权金额占组别二出席并投票债权金额的96.03%。

降债超840亿

境外债务重组方案一旦落地，将第一时间改善碧桂园的财务状况。

根据公告，在境外重组方案所有选项足额认购的情况下，重组完成后碧桂园预计降债规模约117亿美元，对应约人民币840亿元有息债务。更关键的是，重组完成后，预计确认最高约700亿元人民币的重组收益，其将显著增厚净资产。

除了降债，融资成本也显著下降。重组后，碧桂园新债务工具的融资成本大部分大幅降至1.0%-2.5%的低位区间，且具备实物付息选项，这一调整将有效减少企业每年的利息支出，缓解现金流所面临的压力。

从债务期限来看，可选方案中最长偿债周期可达11.5年，通过拉长债务期限，碧桂园债务压力得到实质性缓解，能够将更多资源转向销售提振、项目交付等核心经营环节。

企业运营层面，根据2025年中期报告，截至6月30日，碧桂园权益土地储备约1.04亿平方米，在建物业和已建成待售物业的账面价值合计超5359亿元，这为碧桂园后续持续经营提供了坚实的资源支撑。

保交楼方面，碧桂园2022年交付近70万套，2023年超60万套，2024年38万套，截至2025年10月再交付超13万套，累计交付房屋已突破180万套，其交付量在第三方榜单上持续位居前列。

以2024年为例，根据中国住房和城乡建设部数据，全国交付住房超338万套，碧桂园当年交付量约占全国整体交付量的十分之一。

值得一提的是，为进一步缓解资金压力，碧桂园在推进债务重组的同时，还同步开展了资产处置与内部降本工作。

自2022年以来，碧桂园积极推动各类资产处置，累计回笼资金超650亿元，涉及股权投资、大宗资产甚至公务车辆等多个领域。其中，近一年来碧桂园已密集出售多项股权投资，筹集资金约63.74亿元，包括出售蓝箭航天、长鑫科技、万达商管等公司的部分股权。

组织精简与成本管控同步推进。自2023年至今已实施了四轮组织架构改革，碧桂园2024年月度平均人工成本较2022年下降约70%；2024年营销与市场推广成本较2022年下降约48%，行政费用较2022年下降约42%，该两项合计降本超45%。

业内人士表示，若境内外重组全部落地，碧桂园财务层面实现了“风险缓释”到“结构升级”的关键转折：不仅从源头上大幅“去杠杆”，且化债带动权益资本增加，显著修复资产负债表，更将推动经营基本面迎来新的拐点。

“这也是债务重组的意义，以时间换空间。”该人士说道。