溜溜梅上市终极冲刺：距离对赌死线仅剩一月，港交所二次递表

（文/霍东阳 编辑/张广凯）

溜溜梅急着上市。

10月28日，溜溜梅母公司溜溜果园集团股份有限公司（下称“溜溜果园”）再次向港交所递交上市申请，这距离其4月16日的首次申请因满6个月未进展而失效仅过去12天。

如此急迫地冲击IPO的背后，是溜溜果园与投资方签订的对赌协议已进入倒计时阶段：若2025年年底前未能成功上市，实际控制人杨帆需要履行回购股权等协议。

数据显示，2024年港股平均上市周期约为393天，且不少企业需要递表2-3次才能顺利通过聆讯。距离2025年年底仅剩一个月左右的时间，溜溜果园若想完成上市，时间窗口已经极为狭窄。

“赌徒”溜溜梅

溜溜果园的上市之路仿佛是一场与资本与时间的赛跑。

2019年，溜溜果园首次尝试登陆资本市场。当年6月，公司向深圳证券交易所递交A股上市申请，但在约半年后主动撤回了申请。公司对此解释称，此举是为了应对当时的市场环境。

值得注意的是，在溜溜果园撤回A股上市申请的同月，2016年斥资1.03亿入场的个人投资者李青与深圳君荣实业合伙企业（有限合伙）（下称“深圳君荣”）订立股份转让协议，以1.185亿元的价格转让其所持有的全部股份。

之后的几年间，溜溜果园在资本市场陷入"沉寂"，未再向二级市场发起冲击。但在转战港交所前，溜溜果园的另一重要股东——北京红杉在2024年6月选择退出。

据招股书披露，2015-2025年间，溜溜果园共经历了四轮融资。

2015年，北京红杉以1.35亿元入股溜溜果园，是溜溜梅的初代伯乐。

但北京红杉同时与溜溜果园签订了"对赌"协议，约定若公司未在2020年6月前提交上市申请，北京红杉有权要求公司回购其持有的股份。鉴于对溜溜果园发展前景的信心，北京红杉同意将回购时间表延长至2023年12月。

然而，直到2024年11月，溜溜果园才向北京红杉支付1.35亿元赎回股份，随后在2025年1月结清了1.26亿元的利息。

巨额的资金支出让溜溜果园压力倍增。2024年12月，溜溜果园再次引进华安基金和兴农基金两位投资方，获得7500万元投资。

溜溜果园又再次与D轮的资方签订了新的对赌协议：公司需在2025年内完成合格首次公开发售，否则投资者可选择要求溜溜果园赎回投资。赎回价格为投资方各自持股比例对应的投资本金，加上年息6%的利率。

有了北京红杉的前车之鉴，使得溜溜果园对上市更为迫切。

据招股书，溜溜果园的创始人、掌舵人杨帆和妻子李慧敏合计控制了87.77%的股权，其中，杨帆直接持股37.97%，李慧敏持股4.37%；由杨帆控股90%、李慧敏持股10%的聚润投资持股36.53%。若此次对赌再度失败，杨帆夫妇将承担主要损失。

有业内人士分析称，在当前的资本市场环境下，带有对赌协议冲刺IPO的情况并不多见，尤其是在一些快速增长但风险也较高的行业中。

对赌协议的优势在于，公司可以在未达到某些业绩指标的情况下吸引投资。然而，如果公司未能实现对赌条件，可能会面临股权稀释或其他不利后果，影响公司的控制权结构和未来发展计划。

“酸一点 吃溜溜梅”

5月19日，溜溜果园召开了“溜溜梅”全球好货发布会，会后杨帆向媒体表示，“我认为上市不是企业的终极目标，如果最终目的是IPO，那2019年，我们就不会撤材料了。”

杨帆也透露了当时撤回招股书的原因，“当时为了新战略投入要花很多钱，报表不会好看，股东和我商量后当天就决定撤回。”

对溜溜梅而言，2019年确实是其品牌发展历程中一个非常重要的战略转折点。公司从传统的蜜饯产品定位转向抢占"酸"这一心智品类，目标是将青梅这一健康零食推向主流市场。

这一年溜溜梅的广告语从侧重于休闲场景的“没事就吃溜溜梅”改为“酸一点，吃溜溜梅”，在聚焦产品口感的同时又关联了健康价值。

此外，此次战略升级意味着溜溜果园决定舍弃双果、全面聚焦青梅主业，这被其创始人杨帆定义为“品牌创立十余年来首次全面革新”。

值得注意的是，2019年溜溜梅的战略升级是携手君智咨询完成的，几个月后，君智咨询还通过其控股公司深圳君荣入股了溜溜果园。

时任上海君智战略咨询联席总裁的徐廉政表示，“坚持‘让青梅食品成为主流’的战略目标，品类价值驱动品牌快速崛起……溜溜梅的百亿未来必将到来。”

据溜溜梅官方消息，战略升级后，公司样板城市营销捷报频传，在短短几个月内涌现出一批增长迅速的城市及门店。

以青梅为核心的战略目标帮助溜溜果园扩展了其业务范围。溜溜果园当下前三大业务分别是梅干零食、西梅产品和梅冻。就今年上半年的数据来看，梅干零食的占比逐渐下降，西梅产品和梅冻还处在逐渐上升的势头里。

近年来，溜溜果园也抓住了超市及会员制商店、零食专卖店的上升势头。今年上半年，溜溜果园通过超市及会员制商店、零食专卖店实现的销售额占比分别为25%和35.3%，较上年同期分别提升4.6和6.6个百分点。

但溜溜梅的百亿时代还未到来。2022年、2023年、2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六个月，溜溜果园的总收入分别为11.74亿元、13.22亿元、16.16亿元、7.67亿元及9.59亿元人民币；同期，毛利分别为4.53亿元、5.30亿元及5.83亿元人民币。

溜溜果园的上市之路，犹如一场精心布局却步步惊心的赌局。不过，或许正如杨帆所言，上市本非终点。

但此刻的溜溜梅正站在关键转折点：成功上市将为其青梅战略注入强劲动力；而一旦失败，不仅面临巨额赎回压力，更可能错失品类扩张的最佳窗口期。这场资本博弈的结局，将决定溜溜梅究竟是继续深耕其酸味王国，还是沦为对赌协议下的又一个资本标本。