千亿通信巨头中兴通讯的“转型阵痛”

（文/观察者网 吕栋 编辑/张广凯）

中兴通讯，这家成立已40年的老牌通信巨头，正遭遇业绩的“冰火两重天”。

一方面是前三季度营收两位数增长，突破千亿大关，算力营收暴增180%；另一方面是净利润单季度骤降88%，扣非后由盈转亏，前三季度净利润下跌超三成……

10月28日晚上，中兴通讯披露的2025年三季报中，呈现了“狂飙”与“失速”的明显反差。

资本市场对这份财报反应剧烈。10月29日收盘，中兴通讯A股跌超6%，港股跌近5%；10月30日收盘，该公司A股再跌3%，市值跌破2200亿元，港股跌超11%。

投资者已表达了明显担忧。但细究会发现，中兴通讯并没有出现重大变故，净利润的下滑与运营商的投资收紧、政企和算力业务的“以价换量”，以及研发高投入有直接关系。

随着运营商5G大规模投资放缓，AI大模型引领新一轮技术浪潮，40岁的中兴通讯，转型已是必然，但唯有成功穿越“阵痛期”，才有望成为“‌网络连接和智能算力领导者”。

中兴通讯

运营商捂紧“钱袋子”，营收“基本盘”承压

和华为类似，运营商网络业务一直是中兴通讯的“基本盘”和“现金牛”。

2019年5G正式商用，运营商新一轮大规模投资周期启动。作为通信设备供应商的华为和中兴通讯也再度吃到红利。2019年-2023年间，中兴通讯运营商网络业务收入持续攀升，该业务超过50%的毛利率，也成为中兴通讯维持净利润规模的核心支撑。

然而，随着中国行政村5G覆盖率超过90%，运营商大规模基建的浪潮开始褪去。今年上半年，国内三大运营商资本开支合计为1128亿元，同比下降超16%，降幅创近三年新高。其中，中国电信同比下降27%，中国联通、中国移动分别下降15%和9%。

同时，三大运营商的资本开支完成进度也普遍偏低。以中国移动为例，2025年上半年完成资本开支584亿元，仅占全年计划的38.6%。

随着5G建设基本完成，运营商投资结构也发生了深刻变化，资本开支重心已从传统通信网络转向算力和AI基础设施，传统网络投资呈现明显下滑趋势，这导致相关设备厂商普遍面临营收与毛利率下降压力。

去年及今年上半年，中兴通讯运营商网络的收入分别同比下降15.02%、5.99%，进而影响了该公司整体的业绩水平。今年上半年，中兴通讯运营商网络业务的收入占比降至49%，是近10年来首次跌至50%以下。

根据2025年三季报披露的政企及消费者业务增长数据推算，中兴通讯第三季度运营商网络业务收入规模约为77亿元，仍呈现下滑态势。

高毛利业务萎缩，无疑成为中兴通讯利润承压的首要原因。在三季报中，该公司未披露各项业务的具体毛利率水平，但三季度整体毛利率为25.85%，较上半年进一步下滑。在6G商用之前，运营商资本开支走低已是大势所趋，传统“连接”业务的天花板已清晰可见。

中兴通讯不得不把未来增长的希望，押注在算力、数字能源和终端等“第二增长曲线”上。

算力狂飙，“以价换量”致毛利率骤降

今年是中兴通讯成立四十周年。3月“救火队长”李自学因年龄问题辞任该公司董事长一职，已在中兴通讯工作近30年的“女将”方榕接任。她在上任后曾发布过一份全员信，称“全球已进入AI驱动的产业革命时代，机遇与挑战并存。中兴通讯从全连接向‘连接+算力’的拓展转型愈发紧迫。”

事实上，中兴通讯早就窥见了传统通信业的“天花板”。2021年前后，该公司开始确立“双曲线”战略，要求在第一曲线运营商业务之外，拓展以IT、数字能源、终端业务为主的第二曲线；2023年，中兴通讯深化“连接+算力”业务协同；并在2025年宣布新愿景——成为‌网络连接和智能算力的领导者。

现有的一系列成果表明，中兴通讯在算力业务上已取得显著进展。比如该公司智算服务器已成功进入阿里、腾讯、字节跳动、百度、京东、美团、快手等国内头部互联网企业的核心场景；自研的DPU芯片及大容量交换芯片，已实现国产化GPU卡的大规模高性能互联等。

从财报数据看，中兴通讯“第二曲线”尤其是算力营收的大幅增长，有效对冲了网络收入的下滑。今年前三季度，该公司营收1005亿元，同比增长11.63%。这其中，算力营收同比增长180%，服务器及存储营收同比增长250%，数据中心产品营收同比增长120%。

然而，收入结构变化，也让中兴通讯毛利率面临挑战。今年上半年，受益于服务器及存储收入增长，该公司政企业务收入同比增长110%，但毛利率大跌13.5个百分点，只有8%。

究其原因，算力本就是一个竞争充分的市场，为抢占市场份额，尤其是在面对议价能力极强的互联网巨头时，中兴通讯不得不接受较低毛利率，采取“以价换量”的策略。

与运营商通过集采来压低价格不同，互联网巨头普遍采用JDM（联合设计制造）模式来节省算力投资。对于大规模服务器采购，互联网巨头会借助自身技术实力深度介入研发，要求服务器厂商按照其定制化设计进行生产以大幅度压低采购成本；更有甚者，如阿里巴巴还启动了“白牌服务器计划”，进一步将服务器厂商降级为利润更为微薄的代工厂。

在这种惨烈的竞争态势下，中兴通讯为了将其服务器业务从原有电信行业和传统的金融、电力行业扩展到互联网行业，只能接受新一代智算服务器也要薄利才可多销的现实。

当营收结构中，毛利率50%以上的业务占比出现萎缩，而毛利仅10%左右的业务占比在迅猛提升时，中兴通讯“增收不增利”甚至利润出现暴跌，也就不足为奇。今年前三季度，该公司归母净利润53.2亿元，同比下滑了32.69%；单看第三季度，归母净利润2.6亿元，同比下滑了87.84%。这些也成为中兴通讯加码算力业务必须付出的“转型代价”。

转型代价不菲，能否成功穿越“阵痛期”？

对中兴通讯而言，提升算力业务的毛利率，已成为改善盈利能力的关键举措。

今年8月，中兴通讯在互动平台上回应称，将通过三种方式提升算力业务的毛利率水平：一是提升服务器等算力产品收入规模，以降低采购成本、分摊研发费用；二是提升自研比例，同时通过架构优化和工程优化，降低整体成本；三是从单独销售服务器等算力产品，到销售解决方案，再到销售训推一体机等应用和服务方面进行业务拓展，从而提升毛利率。

然而，提升收入规模，是否就一定能改善毛利率，仍值得商榷。

服务器产业链是典型的枣核形态，上游的芯片被少数供应商所垄断，下游的需求也集中于少数互联网巨头，而中游的制造商除了浪潮信息、紫光股份等头部企业之外，还有中科曙光、联想、超聚变等一系列大大小小的玩家相互厮杀。以国内第一大服务器厂商浪潮信息为例，该公司营收规模从2023年上半年的249亿元连续增长到了2025年上半年的802亿元，但其毛利率水平却随着收入规模的提升从11%一路下滑到了5%。今年上半年，紫光股份毛利率同比也下降3.8个百分点；锐捷网络毛利率同比下降2.6个百分点。

但对中兴通讯来说，“提升自研比例”、“销售解决方案”、“销售训推一体机等应用和服务”等措施，确实有可能成为该公司在算力领域“增收又增利”的破局之道。

智算服务器的成本大头在于CPU、GPU和存储芯片，供应商集中于英伟达、Intel、AMD、华为和海光等少数厂家，而中兴通讯也自研了定海DPU芯片、凌云交换芯片和珠峰CPU芯片。

如果中兴通讯先通过低毛利的整机和服务器业务“入局”，进而扩大采用自研产品的比例。这些高技术、高利润的自研芯片，有望给中兴通讯带来更多议价话语权。

中兴通讯发展“第二曲线”的投入也体现在财报中。今年前三季度，该公司管理费用同比减少了10.77%，销售费用下降了2.00%，而研发费用虽然也下降了4.44%，但仍然维持了178亿元的规模，占营收约18%，主要投在5G-A、6G以及AI和算力芯片等领域。

总之，这份“狂飙”与“失速”形成强烈反差的财报，将中兴通讯的“转型阵痛”完整呈现在市场面前。以牺牲短期利润为代价，强行从日渐饱和的“连接”赛道，切入充满变数的“算力”赛道，中兴通讯这场转型的代价不菲，但足以决定该公司在下一个十年的竞争力。

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