上市前夕业绩变脸，“鱼油大王”禹王生物不受Z世代青睐？

(文/解红娟 编辑/张广凯）

“鱼油大王”计划去港交所上市了。

近日，禹王生物向港交所主板提交上市申请书，招银国际、建银国际为其联席保荐人。

作为一家赴港上市的企业，禹王生物的业绩数据并不好看。

2022至2024年，禹王生物展现出强劲增长势头，营收与净利润实现持续双增长。其中，营收分别达5.34亿元、6.61亿元、8.32亿元，后两年同比增长23.71%、25.92%；净利润同步攀升，分别为0.67亿元、1.02亿元、1.25亿元，后两年同比增长51.41%、22.96%。

但在上市前夕，禹王生物业绩出现了令人始料未及的大幅下滑，给公司的上市之路蒙上了一层阴影。

数据显示，2025年上半年，禹王生物收入为3.43亿元，与2024年上半年的4.71亿元相比，大幅减少27.13%；净利润更是从2024年上半年的8759.2万元骤减至2276.4万元，同比减少74.01%，几近腰斩。

禹王生物将其归因于精制鱼油以及鱼油软胶囊及其他膳食补充剂产品收入的减少。数据显示，精制鱼油的收入由截至2024年上半年的1.56亿元减少42.5%至截至2025年上半年的0.9亿元。

需要指出的是，精制鱼油、鱼油软胶囊及其他膳食补充剂产品一直是禹王生物核心产品线，贡献了往绩记录期间的大部分收入，于2022年、2023年及2024年以及截至2025年6月30日止六个月，分别占总收入约97.5%、97.0%、98.0%及98.8%。

而2025年上半年精制鱼油的收入减少，主要由于高、中及低纯度精制鱼油平均售价下跌，进一步因毛鱼油市场价格下跌所致，即毛利率的下滑。

招股书显示，2024年，禹王生物毛利率未能延续升势，从2023年的28.1%降至26.0%。进入2025年，这一指标下滑更为明显，上半年毛利率仅为20.7%，较2024年上半年的29.6%大幅下降，创历史新低。

公开资料显示，禹王生物母公司山东禹王集团，形成了以大豆深加工为核心，覆盖生物医药、粘接新材料及特陶新材料四大板块的业务布局。禹王生物的前身为1989年成立的禹城县制药厂。1994年，公司与美国天然药物公司合资组建禹王制药，由此正式切入食品级鱼油领域，并推出针对青少年的“忘不了”牌3A脑营养胶丸。

经过20年的发展，禹王生物已成为全球最大的食品级精制鱼油及其制品供应商。根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年食品级精制鱼油及其制品销量计，禹王生物是全球最大的食品级精制鱼油供应商，市场份额为8.1%。

从销售对象来看，禹王生物的销售主要分为三大类，分别是面向膳食补充剂品牌商及鱼油产品生产商、贸易公司与药品批发商、消费者。

2025年上半年，禹王生物面向膳食补充剂品牌商及鱼油产品生产商的销售收入为1.551亿元，占上半年总营收的45.2%；通过贸易公司及药品批发商实现销售收入1.79亿元，占比达52.1%；直接面向消费者的销售收入为900万元，占比2.7%。

从产品端来看，禹王生物旗下共有四大品牌，分别是忘不了、小禹甄纯、金钥匙和中禹康健，其中，忘不了品牌最畅销产品3A脑营养胶丸连续二十多年被国家青少年发展促进协会推荐给青少年，旨在增强脑细胞功能、提高学习效率及增强青少年学生的记忆力。

值得一提的是，即使有国家青少年发展促进协会的背书，但“Z世代”们并不买账。

具体来看，“忘不了”天猫旗舰店粉丝数仅25086人，销量最高的“3A脑营养2瓶+金钥匙4瓶套装”定价628元，销量仅1000余件；京东旗舰店表现更弱，粉丝数仅3905人，同款套装定价698元，销量也仅8000余件。

与之形成强烈反差的是行业头部品牌Swisse斯维诗。其推出的“四倍深海rTG鱼油omega3高浓度胶囊”在天猫旗舰店定价512元，销量高达10万余件，是“忘不了”同款产品最高销量的近13倍、最低销量的近百倍；同款鱼油在京东旗舰店的累计销量更是突破200万余件。

另外，在抖音等短视频电商平台上，“忘不了”产品的曝光度和销售量也远低于同类竞品，直播带货的观看人数、互动量较少，转化率不高。

“主要是品牌影响力不足。”业内人士表示，在全球膳食补充剂市场中，国际知名品牌如Swisse斯维诗、Blackmores澳佳宝等凭借多年的市场耕耘，已经在消费者心中树立了高端、专业的品牌形象，而“忘不了”品牌虽然拥有一定的历史，但市场推广力度相对较弱，品牌传播范围有限，在年轻消费群体中的知名度较低。