《金融时报》：AI热撑起的美国经济繁荣，还能持续多久？

【翻译/鲸生】

上周飞抵华盛顿特区杜勒斯机场、前来参加国际货币基金组织（IMF）年会的全球金融精英们，降落在了一个正经历全美最大建筑热潮之一的美国州。

弗吉尼亚州北部的“数据中心走廊”，正是这一轮由人工智能（AI）驱动的科技投资与股市繁荣的象征。这场浪潮帮助美国成功躲过了今年年初普遍预测会发生的经济刹车——当时，外界广泛担心特朗普政府发动的贸易战将重创美国经济。

今年春天，作为最早发出警告的机构之一，IMF曾严肃提醒：美国经济正面临衰退风险。如今，IMF总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃的口风已经完全不同。

“AI投资热潮带来了惊人的乐观情绪——而且主要集中在美国。”她在上周四表示。

贸易关税并非美国经济面临的唯一逆风。劳动力市场疲软、移民政策的严厉收紧与联邦政府停摆都在施加压力。但支撑美国经济强劲表现的核心力量，始终是那些持续消费的美国人。

经济学家指出，关键的驱动力来自股市估值飙升带来的正向财富效应，这使得拥有大量资产的群体信心大增、消费不断。

IMF首席经济学家皮埃尔-奥利维耶·古林查斯（Pierre-Olivier Gourinchas）表示：“（股市）估值非常高，这正在为消费者带来财富收益。”

但问题在于：美国这轮“反重力”的经济扩张还能持续多久？

德银追踪的纽交所保证金债务数据显示，今年4月至9月投资者杠杆激增32.4%，仅次于2000年初互联网泡沫顶峰和2020年8月疫情后刺激期

经济学家们认为，美国经济呈现出一种“双速”状态——富裕家庭的持续消费得益于股市高涨，而低收入人群的购买力却遭到高于目标水平的通胀率与更低的工资增速侵蚀。

法国巴黎银行首席经济学家伊莎贝尔·马特奥斯·拉戈（Isabelle Mateos Lago）形容：“表面上看，（美国）经济似乎很有韧性。但在底层依然隐藏着许多隐忧……人们很清楚，随时都可能出现一次冲击，让这种表面上的韧性瞬间瓦解。”

一些分析人士将美国这轮股市上涨比作上世纪90年代末的互联网泡沫时期，担心一旦泡沫破裂，代价会异常惨重。尤其是在上周华盛顿的IMF年会期间，美中贸易紧张关系仍在暗中发酵，市场情绪格外敏感。

摩根大通董事长兼首席执行官杰米·戴蒙上周四在国际金融协会的一场会议上表示：“资产价格非常高，信贷利差非常低。如果情况不是这样，我会更安心。”

“市场认为一切都会好起来，”他补充道，“我没有那么确定。”

如今美国的乐观情绪，与今年春季IMF/世行举行会议时的忧虑形成鲜明对比。

当时的会议氛围被特朗普“解放日”关税方案所引发的全球冲击完全笼罩，还伴随着接下来的一系列U型转弯与政策反复。IMF在4月份将美国经济陷入衰退的概率定为40%，并下调了增长预期。格奥尔基耶娃当时表示：“成员国都很焦虑。”

但在上周，IMF上调了美国的增长预测，预计2025年经济增长2%，2026年增长2.1%——虽然增速低于2024年，但仍是七国集团国家中最快的。

部分原因在于，美国关税的实际平均水平低于最初预期：目前美国的贸易加权平均关税为17.5%，而4月时曾高达23%。

为了赶在关税落地前进行布局，个人和企业均提前增加了消费与投资，这种“抢跑”式支出反而推高了增长。企业也表现出出乎意料的适应能力，通过调整供应链、吸收成本以保持竞争力。

据亚特兰大联储预测，第三季度美国GDP年化增长率将达到3.9%，延续了第二季度的强劲势头。

分析人士指出，美国经济表现中最引人注目的仍是消费者的稳健状态——更准确地说，是那些经济实力雄厚的消费者群体。

AI热潮不仅带动了对数据中心等基础设施的惊人投资，还让美国股市屡创新高。这是基于投资者们的一种信念，即AI能显著提升生产率与经济增长。

摩根大通的数据显示，与AI相关的30只股票如今占据标普500总市值的43%。过去一年来，这些股票为美国家庭带来了约5万亿美元的新增财富。

当地时间9月22日，英伟达宣布向OpenAI投资1000亿美元，美股三大指数再创新高

咨询机构Evenflow Macro的马可·苏默林指出：“目前存在两种分别的效应——直接投资消费，为GDP增长贡献了约0.5个百分点，接下来则是股市财富效应。”

在这种背景下，一些分析师开始质疑美联储持续降息的必要性。美国劳动力市场依然显露疲态，这为降低借贷成本提供了依据。

智库美国企业研究所的迈克尔·斯特雷恩认为，鉴于消费支出的强劲表现，加上潜在通胀压力持续存在的迹象，在当前形势下降息属于是误判。

他表示：“这种财富效应是真实存在的，会持续到2026年，进一步推动总支出增长。”而目前仍然存在“相当程度的通胀压力”。

美国的消费故事也许亮眼，却严重失衡。股市的暴涨意味着持股较多的富人正在支撑总体消费增长。穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪的研究显示，收入排名前10%的群体如今贡献了美国约一半的消费。

他估算的“财富效应”系数为0.05——即股市上每获得1美元收益，美国人会多消费5美分。

“AI热潮恰好在过去一年里出现，帮助缓冲了特朗普政府关税与打击移民政策带来的冲击。这是美国经济尚未陷入衰退的一个关键原因。”赞迪表示。

这一切对于销售奢侈品与高端服务的企业来说尤其是好消息。达美航空近期表示，预计明年来自头等舱等高端产品的销售收入将超过商务舱。奔驰两周前报告称，今年以来，其售价为148250美元起步的G级越野车销量同比大增41%，而公司在美国的整体销量仅增长6%。

不过，美国的就业市场呈现疲软态势，导致最底层的美国人开始感到痛苦。正如美联储主席鲍威尔警告，美国正步入一种“低招聘、低裁员”的经济状态。

10月中旬，美联储主席鲍威尔表示美国劳动力市场的就业下行风险还在上升，暗示会进一步降息 视频截图

新冠疫情期间，无论贫富，美国家庭都从特朗普与拜登政府发放的补助支票中受益。此后几年，就业机会充裕，有力地支撑了工资强劲上涨。

如今，经济学家们正注视着就业市场的下滑迹象，这可能源于需求疲软或政府的打击移民政策。

其他数据显示，美国最低薪的劳工群体（也最容易遭受经济周期下行冲击）的工资增速显著落后于高收入群体。亚特兰大联储的数据显示，今年8月，收入最低的25%劳动者平均薪资涨幅仅为3.6%，而最高收入群体的涨幅达到4.6%。

西班牙桑坦德银行执行董事长安娜·博廷表示：“即便总体数据看起来不错，但如果关注低收入群体——不仅在美国，各国都是如此——他们正因通胀过高、工资涨幅有限而苦苦支撑。”

美联储理事克里斯托弗·沃勒上周四指出，他从企业收到的反馈显示，低收入群体已经受到物价上涨的冲击，正在“调整消费计划，寻找性价比更高的选择”。

这种困境可能在明年进一步加剧——届时特朗普政府标志性的税收与支出法案《大而美法案》（One Big Beautiful Bill Act）将正式实施。

美国国会预算办公室估计，该法案中的减税计划将令富人更富，穷人更穷。其中，对医疗保险与食品券的削减将导致最低收入的10%人群每年损失1600美元，而收入最高的10%人群则预计每年将获得1.2万美元。

美国社会各界，包括公共官员普遍担心，AI浪潮会进一步扩大这种贫富差距。

康奈尔大学教授埃斯瓦尔·普拉萨德表示，AI浪潮对就业的抑制作用，甚至让许多来自低收入国家的官员感到不安。“他们几乎陷入了瘫痪状态，”他说，“他们看到巨大的冲击波即将到来，却感到无能为力。”

除了股市估值高企，美国金融市场还面临其他示警信号。黄金价格的飙升象征着投资者对美元信心的减弱，以及对大规模地缘政治风险冲击全球增长的担忧。

IMF货币与资本市场部主管托比亚斯·阿德里安表示，分析师们对AI公司盈利能力的乐观预期最终可能“反噬”投资者。“风险在于，当某个时间点的盈利不及预期时，就可能引发抛售。”他对《金融时报》说。

上周，市场情绪出现波动的迹象，部分投资者开始担忧美国地方银行体系的健康状况。

哈佛大学肯尼迪学院教授、前美国财政部首席经济学家凯伦·戴南（Karen Dynan）表示：“目前一切都系于投资者的乐观情绪和股市走势——如果股市能维持现状，那么积累的财富足够大到让消费势头持续强劲至明年。”

“但我认为更大的问题是——如果市场出现某种修正，接下来会发生什么？”戴南说道。

在IMF年会上，各国财长们依然对政治风险感到忧心忡忡——尤其是美国贸易政策的不可预测性，以及全球贸易再一次面临新扰乱的风险。

一些官员指出，本月中美围绕关键原材料的新一轮摩擦显示，全球经济依然十分脆弱。

荷兰财政部长埃尔科·海宁对美国近期与欧盟等主要伙伴签署的贸易协议表示欢迎，称这一定程度上缓解了整个体系的“不稳定性”。

“但另一方面，我们仍能感到空气中弥漫着某种不安，这一切可能快速改变。”他说，“偏头痛虽然消失了，但头痛依旧存在。”

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