两月市值大涨近2000亿 阳光电源闯关港股IPO

作为A股光储领域的领航者，阳光电源（300274.SZ）近日宣布谋求在香港联合交易所主板挂牌上市，正式开启其港股IPO征程。

阳光电源表示，此时通过赴港上市，公司旨在进一步提升国际化品牌形象，并打造多元化融资渠道。本次港股上市将成为公司自身发展的新起点，以及中国新能源“大航海时代”的又一重要里程碑；本次发行H股并于联交所上市，将有助于进一步提升阳光电源的核心竞争力。

逆变器之王底气几何

阳光电源敢于在全球资本舞台上加速布局，源于其在核心业务光伏逆变器在行业内建立起的深厚技术壁垒与领先市场地位。公司是全球光伏逆变器出货量最大的公司。根据标普全球发布的榜单，2022年阳光电源以77GW的出货量位列全球光伏逆变器企业出货量第一。此外，在储能领域，阳光电源在2023年还首次超越了特斯拉，成为全球最大的储能系统集成商。

招股书内主要产品出货量显示，2022年阳关电源的光伏逆变器出货量为77GW，2024年已增至147GW；2022年其储能系统出货量为7.7GWh，2024年达到28.0GWh，而今年上半年，出货已达19.5GWh。而光伏逆变器，也是公司最赚钱的板块，产品毛利率高达33.22%。

但目前国内光伏逆变器企业竞争激烈，从今年年初国家能源局发布2024年光伏发电建设数据显示，去年在光伏发电建设中，有超260GW逆变器需求，在公开企业中标份额的170GW中，TOP5逆变器企业华为、阳光电源、特变电工、上能电气、中车时代电气中标容量均在20GW以上。也就是说，阳关电源目前在国内至少有4大竞争对手，且因为行业产能过剩，产品的价格战已经在所难免。阳光电源的逆变器产品的高毛利率，未来还能维持多久？

招股书显示，2025年上半年，阳光电源储能系统营业收入178亿元，收入占比41%，超过光伏逆变器，且毛利率达到39.9%，成为最主要的收入来源。但2024年公司半年报显示，公司的收入来自逆变器、新能源投资开发、储能系统三个部分，其收入分别为130.93亿元、89.55亿元、78.16亿元，同比增速分别为12.63%、18.45%和-8.30%。因此，储能板块对于阳光电源的未来业绩贡献，似乎还存在疑问。

高管减持背后业绩博弈

在公司正式开启港股IPO征程前后，其A股股价经历了一场戏剧性的飙升。2025年8月至9月，阳光电源A股股价持续攀升，屡次刷新历史峰值。其股价从8月1日的72元/股，累计上涨近125%，截至9月30日报收161.98元/股。同期，公司的市值从8月初的约1500亿元，骤然攀升至近期的3358亿元。

伴随着股价的飙涨，公司多名高管（包括副董事长顾亦磊、董事吴家貌等）甚至决定提前终止原计划的减持计划，公司方面给出的原因是“为避免短线交易”。公司高管对于股票减持前后态度的变化，很难让人不联想到阳光电源近两年的经营业绩。

招股书显示，2022 至 2024 年，阳光电源实现营收 401.09 亿元、721.59 亿元、777.04 亿元，实现净利润 36.96 亿元、96.09 亿元、112.64 亿元。2025 年上半年，实现营业收入 434.37 亿元，同比增长 40.3%；净利润 78.30 亿元，同比增长 55.14%。

但值得一提的事，2024年公司经营出现问题。当年第三季度公司出现了“增收不增利”的情况：当季实现营业收入189.26亿元，同比增长6.37%，但归母净利润为26.40亿元，同比及环比增速均有近8%的下滑。

此外，公司前三季度经营性净现金流为8.04亿元，同比下降82.34%。

招股书显示，2025年上半年末，公司存货期末余额297.06亿元，同比增长5.58%。公司应收账款及应收票据291.02亿元，同比增长17%，应付票据及应付账款358.62亿元，同比增长29.49%。公司存在存货减值、短缺或过剩的风险。

港股与“分拆”同步进行

而在登陆港股同时，阳光电源还在同步进行子公司阳光新能源的分拆上市。

阳光新能源主要从事新能源电站开发业务，被公司自身归类为“重资产”，其毛利率仅为11.76%，且资产负债率曾高达79.09%。分拆这一重资产、低毛利业务，旨在让其独立融资，从而优化母公司的资产负债结构，达到“减负”的目的。

2023年至2024年，为了能为子公司阳光新能源铺就分拆上市的“借壳之路”。阳光电源以24元/股溢价100%收购AI视觉识别的智能化装备和服务公司泰禾智能，当时面对外界的诸多猜测，但阳光电源在公告中坚称本次交易不涉及关联交易，亦不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。

从目前登陆港股的决定来看，阳光电源希望通过分拆新能源电站这一重资产业务，可以让母公司得以在港股市场聚焦其高毛利的逆变器和儲能核心业务，从而向国际投资者展示一个更清晰、更具成长潜力的业务结构，这对于其在清洁电力转换技术上的领先优势至关重要。

招股书显示，港股IPO所募集的净额，阳光电源主要计划用于新一代光伏与储能产品的研发投入，以及在海外建造生产基地。这清晰地表明了阳光电源资本运作的目标和路径：在境内剥离重资产，减轻财务包袱；在境外集聚资金，聚焦逆变器和储能等高毛利的硬核技术研发与全球化生产扩张。

两个IPO同时进行，公司的步子迈得不可谓不大。