市值缩水500亿的“鸭脖大王”，又因违法“藏富”变身“ST绝味”

（文/朱道义 编辑/张广凯）

当下，“中国卤味第一股”绝味食品所面临的，或许不是如何提振业绩的问题了，而是品牌生死存亡的十字路口。

9月19日晚间，绝味食品股份有限公司（股票代码：603517.SH）公告称，收到湖南证监局下发的《行政处罚事先告知书》，因信息披露违规行为，公司及高管被处以合计850万元罚款。

9月22日，公司股票停牌一天。23日复牌后，绝味食品被实施其他风险警示，A股简称正式变更为“ST绝味”。消息一出，资本市场也用脚投票，绝味食品的股价连续两日一字跌停。

对于曾将一根“小小鸭脖”做到600多亿市值“鸭脖大王”的绝味食品而言，这一纸处罚公告，不仅是其上市以来最严重的一次信誉危机，也把“万店”光环下的经营压力和潜在风险，彻底暴露在聚光灯下。

7亿营收凭空消失：一场持续5年的“财务隐身术”

绝味食品本次的“戴帽危机”，难言是一次偶遇的“黑天鹅”事件，反而更像是高速发展中必然遭遇的“灰犀牛”。

据湖南证监局查明，2017年至2021年期间，公司未确认加盟门店装修业务收入，导致年度报告少计营业收入，占对应年度公开披露营业收入的比例分别为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64%。

连续五年“藏富”，绝味食品的累计隐瞒收入按比例估算，已经高达7.24亿元。湖南证监局认为，绝味食品上述行为涉嫌违反《证券法》相关规定。

具体来看，时任公司董事长兼总经理的戴文军，知悉公司实际管理加盟门店装修业务，未对加盟门店装修业务进行规范管理，未将其纳入到上市公司经营、核算体系。时任公司财务总监的彭才刚，安排财务部员工出借个人银行账户，未规范加盟门店装修业务的核算。通过员工个人账户走账，更是触碰了财务规范的底线。

据《行政处罚事先告知书》，根据当事人违法行为的事实、性质、情节、社会危害程度，拟决定对绝味食品股份有限公司责令改正，给予警告并处以400万元罚款。此外，对戴文军给予警告，并处以200万元罚款；对彭才刚给予警告，并处以150万元罚款；对彭刚毅给予警告，并处以100万元罚款。

绝味食品表示，截至本公告披露日，公司经营活动正常开展。“公司对上述事项带来的影响，向广大投资者致以诚挚的歉意。公司及相关责任人引以为戒，认真汲取教训，积极落实整改，尽最大努力尽快消除相关事项对公司的影响。”

对此，晶捷互动创始人、品牌战略专家陈晶晶表示，“在A股市场‘ST’几乎等同于重大风险警示，往往触发机构被动减仓和散户恐慌性抛售，公司的再融资通道也会随之收窄。连续五年的信披违规，更揭示出绝味在内控、财务合规和治理结构上的深层隐患。”

陈晶晶强调，此次的财务诚信危机足以侵蚀品牌声誉，加盟商也难免心生疑虑，当总部治理混乱、支持力不足时，开店信心和长期合作意愿都可能受到冲击。

值得注意的是，在A股市场，大部分违规公司都是因为“吹牛”过度——虚增收入而被查，因为反向操作被ST确实颇为罕见。事实上，对于连锁加盟体系中门店装修费、管理费等诸多不甚透明的“利润蛋糕”，绝味食品或能称得上是一位“偷吃”惯犯，曾被监管多次“点名”。

2022年，绝味食品因有关购买股权暨关联交易事项收到上交所监管工作函。2023年，湖南证监局对绝味食品及相关责任人采取出具警示函措施，涉及未及时披露股权投资转让协议、未披露关联方共同投资、未按规定披露关联方及关联交易等问题。

同年8月18日，上交所对绝味食品及相关责任人出具《警示函》，查明在2013年1月至2018年7月期间，公司通过员工个人账户收取公司门店营业款、加盟费、管理费合计2107.07万元，且未存入公司账户，构成经营性资金占用。公司迟至2023年3月17日才向相关责任人员追回上述全部违规占用资金。2024年，因涉嫌信息披露违法违规，中国证监会决定对绝味食品立案调查。

中国食品产业分析师朱丹蓬也认为，“此次绝味受罚对企业的商誉造成不可估量的损失，对团队、供应商和加盟商的信心，都是巨大的打击。”

需要指出的是，本次涉及的7.24亿元巨额资金，最终流向至今未明。

从“万店狂奔”，到一年闭店4200家

事实上，即便没有ST的帽子，作为中国卤味龙头的绝味食品，近年来的业绩曲线也已表现为“自由落体”。

公开资料显示，绝味食品的创始人戴文军，是市场营销出身。2005年，在株洲千金药业干了5年市场部经理的戴文军正式辞职，开始了绝味食品的创业之路。踏入卤味行业之初，其就曾向合伙人放出豪言，“三年做到上亿规模”。彼时，久久丫、煌上煌、周黑鸭等竞争选手皆已先行出发，这番话听起来像是天方夜谭。

但坚信“规模致胜”的戴文军，依靠加盟模式迅速“跑马圈地”，很快就兑现了承诺。其曾表示，绝味的终极目标是“让每个中国县城都有一家绝味店”。

2017年，绝味食品在上海证券交易所成功上市，正式成为“卤味第一股”。2019年，绝味食品的全国门店数量达到10953家，成为当时卤味行业内的首家万店企业。2020年，绝味食品的门店数量一年净增超一千家，达到12399 家，市值突破500亿元。2021年，绝味食品的股价达到历史峰值，总市值超635亿元，门店总数13714家。此后，绝味食品的体量仍在“膨胀”，2022年底的门店总量突破1.5万家。

或许还是规模带来了信心，戴文军在2022年的一项股权激励计划中，宣称2025年要实现“百亿营收”的宏伟目标。

然而，理想与现实之间终究存在差距，此后几年的增长目标全都未曾达到。实际上，其高度依赖加盟模式带来的治理隐忧早已露出端倪，但一定程度上被庞大的规模所遮掩。早在2021年，其净利润就出现下滑转折。2022年，实现营收66.23亿元，微增1.13%；但净利润仅录得2.35亿元，骤跌76.06%。2023年有所恢复，营收72.61亿元，同比增9.94%；利润3.44亿元，同比增46.63%，但距离此前巅峰仍相去甚远。

通常，绝味食品都会在年报和半年报中披露门店的增减数量及总数，但从2024年开始，这一组数据罕见消失了。不过根据“窄门餐眼”9月16日更新数据，绝味食品在营门店数量为10725家。这意味着，其门店数量，相较于2024年6月末，已锐减超4200家；相较于2023年末的15950家，更是减少了超5200家。

当规模出现大幅下行，很多问题就彻底没了掩盖。前不久，绝味食品交出了自上市以来，营收跌幅最大的半年报。今年上半年，其实现营收28.2亿元，同比下降15.57%；实现净利润1.75亿元，同比下降40.71%；更能彰显主营业务的扣非净利润为1.33亿元，同比下滑52.6%。

分业务看，绝味食品的核心卤制品业务确实陷入增长瓶颈。贡献84.88%营收的卤制食品销售今年上半年收入23.40亿元，同比减少16.67%；鲜货类产品营收下滑19.15%，反映出终端消费疲软与单店效率下降的双重压力。尽管供应链物流服务收入同比增长9.81%至2.63亿元，但非核心业务整体贡献有限，难以对冲主业颓势。

绝味食品解释称，“上半年营收下降主要系报告期内销量下降”。

对此，朱丹蓬分析表示，“卤味赛道的增长有赖于几个方面。从宏观来说，是基于重度消费人群的人口红利，以及门店数量的增加。从微观来说，就包括品牌效应、规模效应、粉丝效应，以及品牌服务体系以及客户黏性。整体看，从品类竞争的角度，卤味整体的价格是偏高的，性价比不足。加上这几年整个行业的消费意愿、消费能力、消费的信心下探后，对卤味行业的挑战是非常大的。”

行业整体下行是客观现实，上半年四大卤味巨头的营收均出现下滑。但不同企业间的策略差异，也加速了业绩分化。

其中，周黑鸭（股票代码：01458.HK）通过提升直营比例，净利润1.08亿元，逆势上涨228%。煌上煌（股票代码：002695.SZ）归母净利润7691.99万元，同比增长26.90%。仅紫燕食品（603057.SH）是绝味食品的难兄难弟，营收同比下降11.46%，归母净利润大跌47.20%。

对于利润增加的原因，煌上煌称，得益于主要原材料鸭翅、鸭脖、冻新鸭等相关鸭副产品原料市场价格仍处于低位。周黑鸭则称，上半年，在门店运营提效、渠道拓展、品牌建设及供应链优化等方面均取得进展，战略转型取得初步成效。

而严重依赖加盟模式的绝味食品，抗风险能力明显不足。截至9月25日收盘，绝味食品每股报13.82元，总市值约83.75亿元。