特朗普如愿重启降息：经济恶化是根源，但通胀威胁仍在

(文/陈济深 编辑/张广凯）

美国时间9月17日，美联储宣布降息25个基点，将联邦基准利率下调至4%-4.25%。

这是美联储自去年9月开启降息后第四次降息，也是今年以来首次降息。

本次决议声明新增指出美国就业增长已放缓、失业率略升、就业下行风险增加、风险平衡已转变，删除劳动力市场稳健的表述。利率预测中位值显示联储预计今年共降息三次，较上次增一次，即此次降息后，年内还有2次降息。

尽管本次降息25个基点符合市场预期，但无论美国总统特朗普还是白宫贸易顾问纳瓦罗都在近日公开呼吁美联储需要大幅降息。鲍威尔则对此在利率决议发布后的记者发布会上明确表示这是一次预防性降息，后续没有必要快速降低利率，降息50个基点并未获得美联储成员广泛支持，但是其也表示极为罕见的经济局势导致联邦利率预测分歧较大。

截至目前，特朗普还未对本次降息发表评论，不过在9月15日，其还在社交媒体上表示降息幅度“必须比想象的要大”。

本次议息会议中，由特朗普任命，9月16日才任职的美联储理事米兰上任第二天就火线投下反对票，也是本次唯一反对25个基点降息的理事。而根据美联储发布的点阵图信息，有一位成员要求今年再降低150个基点利率，显然那位成员大概率是这位特朗普铁杆。

因此，其反对票更多是在降息无悬念的情况下，表达一种更为激进的态度，为特朗普代言。

面对特朗普对美联储带来的压力，鲍威尔掌控的美联储未来恐怕会更加分裂。

降息符合预期，预计年内还有两次降息

本次降息25个基点符合市场全面普遍共识。

在去年9月开启降息后，美联储分别在9月、11月、12月三次降息，累计幅度达到100个基点，随后暂停了降息进度。

对于鲍威尔的谨慎，白宫方面并不买账，特朗普早在4月份就要求鲍威尔快速大幅降息，反复在社交媒体称其为“太迟先生”，并一度考虑提前撤换他美联储主席的职务，但鲍威尔对此不为所动，多次表态“再看看”。

不过美国经济基本面的变化也使得鲍威尔不得不选择降息。

2025年一季度美国GDP意外收缩0.5%，净出口对增长的拖累达4.61个百分点，创下2020年疫情以来最显著的季度下滑。

就业市场数据更显严峻，8月失业率攀升至4.3%的四年新高，新增就业岗位连续三个月低于市场预期。

随着美国经济例外论转变成了经济基本面开始恶化的事实，在8月杰克逊霍尔央行年会上，鲍威尔首次明确将劳动力市场的疲软定性为"更多源于供给冲击而非需求萎缩"，这一表述打破了此前对就业数据的中性解读框架，为本次降息铺平了道路。

芝商所（CME）的工具显示，在8月鲍威尔这番讲话后，美联储在9月降息25个基点概率已经高达92%，而截至昨天，预计美联储本周降息25个基点的概率约为96%，10月下次会议继续降息的概率约为80%，12月进一步降息的概率接近74%。

在美联储本次议息会议结果公布后的会议声明上，美联储主要调整了就业方面的表述，特别提到就业下行的风险增加。

本次并未像上次那样重申“美国的失业率仍低、劳动力市场稳健、通胀依旧略为高企”，而是删除了劳动力市场稳健的说辞，增加了就业增长放缓和失业率略升的表述，改称：“就业增长已放缓，失业率略有攀升但仍处低位。通胀率有所上升，依旧略为高企。

声明重申，FOMC委员会专注于，在实现充分就业和价格稳定的双重使命上，所面临的两方面风险，同时，紧跟这句话新增了就业下行风险增加的判断。声明写道：“委员会关注其双重使命所面临的风险，并判断就业下行风险已增加。”

除了支持就业和通胀的双重使命，本次声明还提到，降息的决定是“鉴于风险平衡已转变”。8月末在杰克逊霍尔央行年会的讲话中，美联储主席鲍威尔就强调了就业下行的风险，并指出“风险平衡正在发生变化”，为最快9月降息敞开大门。

点阵图显示，九人预计今年内再降息两次，人数未过半，六人预计年内不再降息，一人预计降息五次、即今年合计降息150基点。

美联储还上调今明后年GDP增长预期，上调了明后年PCE通胀预期，预计2028年通胀达到目标2%。

被称为“美联储喉舌”的记者Nick Timiraos在联储会后发文称，对就业市场放缓的担忧压倒了对通胀的担忧，这为美联储转向小幅降息提供了理由。

Timiraos指出，略占多数的联储官员预计今年至少还会降息两次，这意味着，联储将在10月和12月的今年剩余两次会议上连续降息。这些预测暗示，在重大政策转变导致经济形势更加难以预测的背景下，市场普遍转向担忧就业市场可能出现裂痕。

在随后的记者发布会上，鲍威尔进一步解释了本次降息的背景和细节。

鲍威尔在记者会开场白中说，近期数据显示，美国经济活动的增长已经放缓。今年上半年，美国GDP增长率约为1.5%，低于去年的2.5%，而这一下滑主要是由于消费者支出放慢。相对而言，企业在设备和无形资产上的投资比去年有所增长，住房市场活动仍然疲弱。

鲍威尔表示，虽然失业率依然处于低位，但已经略有上升，新增就业岗位减少，就业面临的下行风险也在增加。与此同时，通胀最近有所上升，仍然略高于正常水平。同时，美联储也决定继续缩减所持证券规模。

而他在问答环节则表示，今天联邦公开市场委员会（FOMC）对降息50个基点呼声的支持并不多。今天的（宽松）行动是一种风险管理类型的降息。

这其实略微让市场感到意外，市场普遍预期除了米兰，同样由特朗普任命的沃勒和鲍曼也会反对25个基点，支持50个基点的降息幅度。

在今年7月，他们两人就反对鲍威尔不降息的决定，支持在7月降息25个基点，这也是美联储自1993年以来首次出现两张反对票的情况。

在这次《经济预测摘要》中，FOMC成员分别写下了他们对联邦基金利率路径的个人判断，基于他们各自认为最可能发生的经济情景。

中位数显示，联邦基金利率在今年底将为3.6%，2026年底为3.4%，2027年底为3.1%。这一利率路径比6月份的预测低了0.25个百分点。

鲍威尔说，在预测摘要中，有10位委员写下“今年还将降息两次或更多”，而另外9位委员则认为将降息一次或更少，甚至完全不再降息。

特朗普冲击远未平息

本次议息会议相比起25个基点的降息，大家更关注美联储能否抗住特朗普带来的政治和经济压力。

数月来 ，美国总统特朗普不断抨击美联储主席杰罗姆·鲍威尔，指责美联储迟迟不肯降息。

上个月，特朗普试图解雇美联储理事莉萨・库克，这是其首次尝试撤换在任理事，理由是其在2021年申请房贷时涉嫌虚假陈述而换取更优惠贷款条件的违规行为。

莉萨・库克目前是美联储理事，拥有议息会议投票权，她由前总统拜登于 2022 年提名任命，任期至 2038 年，是美联储首位非裔女性理事。

对于特朗普的解雇命令，库克当即表示不接受并向法院提出质疑。本周，联邦上诉法院维持了下级法院的裁决，允许库克继续留任并参与此次会议。

与此同时，参议院共和党人周一晚间确认了斯蒂芬·米兰的美联储理事任命，

在一系列紧急操作后，作为特朗普的亲信，米兰参加了本周的FOMC会议，并要求降息50个基点，是本次会议唯一投下反对票的理事。

对于此事，鲍威尔表示如果讨论美联储理事库克与美国总统特朗普之间的官司，那将是不合适的。同时他也表示，总统的批评不会影响美联储的工作方式，也不会对美国财长贝森特对其批评予以置评。

而特朗普给美联储带来的压力远远不止人事任命。

尽管美联储主要负责美国的就业和通胀平衡，但是特朗普经济政策不可避免的会对美国经济产生影响，加剧美联储走钢丝的难度，限制了其大幅降息的可能性。

相比起特朗普的第一个任期，本次特朗普政府无论是关税战还是对移民的限制都远超过往，目前关税对于美国CPI的影响还不明显，但是对于非法移民的驱逐已经肉眼可见的减少了美国劳动力供给，放缓了美国就业增长。

自7月底上次会议以来，美国就业情况明显变化。当时公布的数据显示，截至6月的三个月里，非农就业平均每月增加15万人。该数据随后被下修至9.6万人，而在截至8月的三个月里进一步降至2.9万人。

官员们尚不确定这些数字在多大程度上反映了需求疲软，因为移民限制也可能减少了可工作的劳动力数量。8月失业率小幅上升至4.3%。此前的一年间，失业率一直维持在4%至4.2%之间。

而相比起部分决策者更担心通胀问题。通胀已连续四年高于美联储的目标。他们担心企业和消费者会逐渐习惯于价格上涨，从而使通胀更具持续性。他们也对在股市创新高、新一轮减税可能在未来几个月带来刺激之际，贸然作出更大胆的降息承诺感到不安。

与此同时，近期几个月通胀有所回升。一项剔除食品和能源价格的核心通胀指标从4月的2.6%（四年来最低）升至7月的2.9%。

鲍威尔的判断是：通胀风险或许更容易应对，美联储应该容忍更多的通胀风险，以避免劳动力市场出现更深层次的裂痕。

在美联储工作40年、并在2008年金融危机期间担任副主席的经济学家唐纳德·科恩（Donald Kohn）表示，即便撇开政治因素不谈，这也是一个艰难且极其复杂的局面。某些受关税影响的商品价格上涨，央行官员可能会视为“一次性”因素而忽略。但服务业通胀的粘性更强，更难忽视，这也提醒我们在降息速度上需要保持谨慎。

达拉斯联储前行长罗伯特·卡普兰说道，一个新的时代即将到来，“我们可能不得不习惯于未来（美联储内部）会有更多异议。”