十年增速低谷叠加“股王”地位松动，贵州茅台坐不住了？

（文/朱道义 编辑/张广凯）

近日，被寒武纪短暂撼动“股王”宝座后，白酒龙头贵州茅台选择紧急出手。

8月29日，贵州茅台酒股份有限公司（股票代码：600519.SH）公告称，自2025年1月2日首次回购以来，公司8个月已完成回购股份，实际回购股数为392.76万股，占总股本的0.3127%，回购价格区间为1408.29元/股—1639.99元/股，使用资金总额60亿元。

根据回购股份方案，公司本次回购股份392.76万股将全部用于注销并减少公司注册资本。

值得注意的是，这是贵州茅台上市以来，实施首次注销式回购。根据其此前的回购方案，拟以自有资金30亿元—60亿元（含）的金额，通过集中竞价交易方式回购公司股份。这意味着，贵州茅台顶额完成了回购计划。

对此，中国酒业独立评论人肖竹青对观察者网表示，本次贵州茅台一次性顶格用完60亿元上限，力度之大、态度之坚决，在A股消费龙头里也颇为罕见。

“主要用意或是为了向市场传递‘不差钱’的信号，其账面现金仍超1400亿元，回购资金只占4%，完全不影响扩产、营销、分红等正常经营，短期有利于提振整体白酒板块情绪和未来预期。”

酒类分析师蔡学飞则认为，贵州茅台此次耗资60亿元完成上市以来首次注销式回购，直接减少了公司股本，有助于提升每股收益（EPS）和股东价值。在当前消费疲软的环境下，不仅是对股东回报的重视，也为当前市场及白酒行业注入了稳定预期。

而同日晚间，贵州茅台再发公告称，公司控股股东“茅台集团”计划在公告发布之日起的6个月内，通过集中竞价交易方式增持公司股票，拟增持金额不低于30亿元（含）且不高于33亿元（含）。

公告明确，茅台集团将以自有资金和自筹资金来完成此次增持。截至8月29日，茅台集团持有6.79亿股公司股票，占公司总股本的54.07%。

对于本次增持，贵州茅台表示，主要基于对公司长期价值的认可和未来发展的信心，以进一步支持公司高质量可持续发展。本次不设增持价格区间，茅台集团将根据股票市场以及公司股价等情况择机实施增持计划，且承诺在增持计划实施期间及法定期限内不减持所持有的公司股份。

这也是茅台集团时隔两年半后的又一轮增持行动。此前于2022年末，茅台集团和关联方茅台技术开发公司，曾共计出资17.45亿元增持贵州茅台。

肖竹青指出，茅台集团过去仅有的4次增持，均发生在公司估值或行业景气度的低谷期，分别为2008年全球金融危机、2013年“八项规定”叠加白酒行业“塑化剂风波”、2018年中美贸易摩擦和2022年的疫情冲击。“本次增持金额又创历史之最，说明其认为当前市场环境已经颇为严峻。集团以真金白银进场，可阶段性封死深跌空间，提升板块防御属性，同时也可进一步增强话语权，为未来可能的分红率上调或股权激励预留空间。”

经营层面，贵州茅台刚于八月中旬披露了2025年中期业绩。财报显示，公司上半年的总营收为910.94亿元，同比增长9.16%；归属于上市公司股东的净利润454.03亿元，同比增长8.89%。

尽管其营收净利皆再创新高，但增幅却已进一步放缓至2015年来的首次个位数。如果说增速放缓，还能从其2024年度业绩说明会上找到合理预兆，那么一些核心指标的变化仍在揭露潜在风险。

其中，被视为“酒企业绩蓄水池”的合同负债接近腰斩，贵州茅台的合同负债已从年初的95.9亿元降至55.1亿元，下滑了42.59%。不过与诸多同行相比，贵州茅台仍拥有最高的合同负债，也就意味着拥有最强大的业绩缓冲垫。此外，其经营性现金流也大幅滑坡64.18%至131.2亿元；被定位为茅台酒“护卫舰”的酱香系列酒，上半年以4.69%的增幅创下近年新低，一季度尚还录得18%的增长，但二季度急转直下，同比下降6.52%，甚至拖累整体净利率下滑了0.9个百分点。

资本市场方面，贵州茅台曾长期是A股第一高价股，稳坐“股王”宝座。但近期，寒武纪（股票代码：688256.SH）异军突起，8月27日的盘中股价一度赶超贵州茅台，成为两市第一高价股，但尾盘回落未能守住。

截至9月1日收盘，寒武纪每股报1448.39元，总市值约6059.34亿；贵州茅台每股报1470.1元，总市值约1.85万亿元，仍是名副其实的“股王”。

但在白酒下行周期中，龙头面临的压力也清晰可见。肖竹青指出，本次贵州茅台使出“史上最大回购+史上最大增持”的组合拳，旨在向市场亮明底线——公司的现金流和品牌价值依然稳固。

但他也进一步强调，“决定股价能否真正上扬的关键，依旧是终端动销和价格体系，九十月份的传统销售旺季，将会是检验信心的核心窗口。”