李宁的拉锯战：赢了专业，丢了大众？

（文/霍东阳 编辑/张广凯）

8月21日晚，李宁发布了2025年中期业绩报告。期内，李宁的收入达到148.17亿，同比增长3.3%；毛利润74.15亿元，同比增长2.48%；归母净利润17.37亿，同比减少10.99%。

在三大本土体育品牌中，李宁本期的收入增速相对平缓。特步上半年收入同比增长7.1%，安踏虽未公布正式中报，但多家机构预测其收入增速有望达到13%。

尽管增速不及同业，李宁本期收入仍略超市场预期——华兴证券等机构此前预测约为145亿元。受此影响，业绩发布后李宁股价持续走高。

在8月22日上午的中期业绩发布会上，集团执行主席兼联席行政总裁李宁表示：“李宁将持续加大运动投入，尤其在大众运动领域。”

加码专业赛事，深耕大众运动

李宁集团执行董事及联席CEO钱炜在业绩会上表示，李宁将更积极的去投入到运动资源的投入。

这很大程度和李宁与中国奥委会再度携手有关。5月6日，李宁品牌与中国奥委会在国家体育总局共同宣布，李宁正式成为2025-2028年中国奥委会体育服装合作伙伴。

合作期内，李宁将为包括2028年洛杉矶奥运会、2026年冬奥会、2026年亚运会等十余项国际赛事中的中国体育代表团提供专业装备支持。

这是继2004年后，李宁再次回归顶级舞台。通过奥运的高频曝光，李宁有望进一步深化其“专业运动品牌”定位。

贯彻“单品牌、多品类、多渠道”的核心战略，李宁寻求在聚焦专业运动的基础上继续推动具体业务的发展，这也是李宁近年来的主要策略：通过专业赛事/精英运动员来链接大众消费者。

目前，李宁已签约中国乒乓球队、中国跳水队、中国射击队等多支国家队。上半年，李宁赞助运动员共获44项国际国内赛事冠军，84次登上领奖台。

据财报披露，李宁目前已覆盖跑步、篮球、综训、羽毛球、乒乓球、户外、匹克球、网球八大运动品类及运动休闲产品。其中跑步、篮球、综训、羽毛球、乒乓球和运动休闲为六大核心品类，户外、网球和匹克球正逐渐成为新的增长点。

李宁主品牌近期加码户外运动，划分出专业户外与轻型户外两条产品线，并针对城市漫游、近郊露营和山野徒步三大场景推出相应装备，但目前该业务占总收益比重仍较低。

占总营收比重最高的两项运动分别是跑步和篮球。据李宁财报，今年上半年跑步的营收流水增长了15%，占据整体零售流水的34%；虽然篮球的单品类营收下降了20%，仍贡献总流水的17%。

上半年，李宁专业跑鞋总销量突破1400万双，其中“超轻”、“赤兔”、“飞电”三大系列销量达526万双。

8月，李宁推出专业跑者社群生态体系——李宁跑步俱乐部（LNRC），旨在通过整合训练资源、专业装备和赛事服务，推动从精英竞技到大众参与的跑步生态建设。该俱乐部已启动“百炼成杰”计划，引入国家队训练体系并集结全马精英跑者。

自9月起，LNRC还将在北京、上海、深圳等城市开展科学训练课程，通过“线上+线下”联动运营跑者社群。

在篮球品类中，李宁则是成功“押宝”杨瀚森。

今年6月，李宁在2023年签约的CBA球员杨瀚森在NBA选秀大会上被波特兰开拓者首轮第16顺位选中，成为了继姚明和易建联后第3位在NBA首轮选秀中出现的中国球员。

可以预想的是，当杨瀚森成为第一位穿着李宁球鞋征战NBA的中国球员，李宁的篮球将在不日“复苏”。还有分析认为，杨瀚森带来的广泛关注有望反哺李宁的篮球运动乃至提升品牌在全球的影响力。

钱炜在业绩会上表示，李宁想让专业运动品类能够成为整个品牌生意的核心主轴。整体来看，李宁在专业产品领域的加码已经初见成效，今年上半年其专业产品收入占比60%，成为公司收入增长的驱动力。

大众消费疲软，业绩承压明显

尽管在专业运动领域持续投入，李宁在大众消费市场仍面临挑战。

线下零售方面，李宁虽实现流水小幅增长，但客流量下滑、产品均价下降及折扣加深等问题依然突出。

李宁在电商表现相对稳健，在转化率持平的情况下，线上客流增长10%-20%，推动直营流水实现高单位数增长，但平均折扣也加深1个百分点。

同时，受产品结构变化及折扣影响，李宁整体毛利率同比下降0.4个百分点至50.0%。消费频次减少和消费降级趋势使公司对后市保持审慎态度。

钱炜坦言，上半年明显感受到流水达成的压力，“客流下滑趋势虽较往年有所减速，但进入第三季度后并未进一步收窄，线下流水挑战高于预期。”

需要指出的是，李宁面临的问题在行业中具有一定普遍性。不过，采取“单品牌、多品类、多渠道”路线，深度聚焦主品牌的李宁在数据上表现得更为直观。

以同样发布了2025年半年报的特步为例，特步集团整体的毛利率为44.95%，而前一年同期的毛利率为46.01%，下降了不止一个百分点。而这一整体毛利率很大程度上还是源于索康尼和迈乐所在的专业运动分部的提振，但看特步品牌的话，其毛利率仅为43.6%，较2024年同期下降了0.3个百分点。

李宁在业绩会上表示：“当前市场竞争激烈，宏观经济环境不确定性较大。但如果想成为中国乃至亚洲最具竞争力的运动品牌，我们仍需持续战略投入。我相信‘单品牌、多品类、多渠道’的战略将助力公司实现更长足的发展。”

为增强市场信心，李宁通过其家族控制的非凡领越持续增持李宁股份。7月16日公告显示，6月20日至7月16日期间，非凡领越全资附属公司共收购2876万股李宁股份，总代价约4.55亿港元。

对于全年业绩，管理层预计收入将保持平稳，集团将通过优化库存和渠道效率应对消费疲软，全年净利润率预计维持在高单位数，但下半年费用压力可能进一步影响利润。

中报发布后，李宁股价一度上涨超8%，创近10个月新高。8月25日收盘，李宁收报20.28港元/股，市值约524亿港元，较2021年的高点仍下跌超过80%。

此外，目前业务主要侧重在海内外运动/服饰品牌并购的非凡领越也在8月22日晚公布了其中期财报：今年上半年，非凡领越的营收为48.10亿港元，同比减少5.7%；毛利为22.01亿港元，同比下降7%；整体毛利率下降0.6%至45.9%。