稳定币第一股不稳定：Q2营收增53%，但净亏损4.82亿美元

【文/王力 编辑/周远方】

8月12日，“全球领先”的金融科技公司Circle Internet Group（NYSE: CRCL）公布了第二季度财报。作为上市后的首份成绩单，其核心稳定币USDC表现亮眼，流通量突破652亿美元，同比增长90%，强劲驱动公司总营收与储备收入同比增长53%，达到6.58亿美元，虽然受IPO相关股权激励和可转债公允价值变动等一次性非现金支出影响，公司账面净亏损达4.82亿美元，但调整后EBITDA仍保持52%的增长至1.26亿美元。

与此同时，稳定币行业监管环境迎来历史性转折——今年六月，美国《GENIUS法案》正式签署生效，首次在联邦层面为支付稳定币建立了清晰的监管框架。该法案首次确立"联邦牌照+100%储备+定期审计"的合规铁律，终结了稳定币的野蛮生长时代。这一变革使长期坚持高合规标准的Circle获得显著优势，CEO Jeremy Allaire指出法案与其理念"高度一致"，正推动FIS等传统金融机构加速入场。而占据65%市场份额的Tether被迫宣布转型，承诺2025年底前将储备资产全部转为现金及短期国债，行业竞争重心正从监管套利转向合规能力建设。

然而，合规仅是新时代的入场券 ，稳定币下一轮的竞争焦点已迅速转向更深维度。今年二季度Circle推出的Arc区块链将USDC升级为"原生燃料"，实现亚秒级跨链结算。这一技术突破使得Corpay的客户通过其API完成跨境支付的时间从传统金融的1-3天大幅压缩至10秒，支付成本更是降低了70%。这种深度垂直整合构建了强大的技术护城河，使USDC从一个被动的结算工具转变为一个“主动流动性层”。

在这样的背景下，能否吸引开发者在Arc链上构建原生应用，推动现实世界资产（RWA）大规模上链，将成为决定稳定币竞争格局的关键变量。

USDC流通量达652亿美元，自研区块链Arc将上线

财务数据显示，Circle公司总营收与储备收入达6.58亿美元，同比激增53%，这一增长主要得益于USDC流通量的显著提升。其中，储备收入同比增长16.1%至6.34亿美元，占整体营收的96.3%，其他收入（涵盖订阅服务和交易收入）虽基数较低，但同比增幅达58.2%，达到2400万美元。

不过，净利润表现却不尽如人意。公司净亏损高达4.82亿美元，与去年同期3292万美元的净利润形成鲜明对比。深入分析发现，亏损主要源于IPO相关的非现金支出：一方面，4.24亿美元的股权激励费用因IPO触发员工限制性股票单元归属条件而产生；另一方面，1.67亿美元的可转债公允价值变动损失则是由股价上涨所致。若剔除这些一次性因素，Circle的经营性利润指标表现良好，调整后EBITDA同比增长52%至1.26亿美元，调整后EBITDA利润率提升至50%。

从业务运营层面来看，USDC的扩张成为Circle的最大亮点。截至2025年第二季度末，USDC流通量达613亿美元，同比增长90%；截至8月10日，这一数字又增长了6.4%，达到652亿美元。与此同时，Circle平台上USDC余额同比增长924%，稳定币市场份额提升至28%，同比提升300个基点，进一步巩固了其行业第二的地位，仅次于Tether。

Circle联合创始人、首席执行官兼董事长Jeremy Allaire表示：“我们为Circle在上市首季的优异表现感 到自豪。在这个关键阶段，我们的平台不仅在多个应用场景中展现出持续增长势头，更与众多行业标 杆级合作伙伴达成深度合作。”

此外，支付网络建设也取得实质性进展。5月推出的Circle支付网络（CPN）目前已开通4条支付通道，预计2025年下半年将加速扩张。目前，超100家金融机构正在接入流程中，同时公司还将新增支付通道并推出面向企业的产品功能。财报显示，公司计划推出面向稳定币金融的自研区块链Arc，Arc链把USDC升级为“原生gas”，意味着开发者无需再为手续费兑换其他代币，可直接用USDC部署合约、调用DeFi协议；亚秒级最终结算和CCTP跨链标准，则让USDC在不同链之间像TCP/IP数据包一样自由流动。

这种垂直整合带来的体验优势，在跨境B2B支付中尤为明显：Corpay的客户通过Circle API把美元换成USDC，平均结算时间从SWIFT的1-3天缩短到10秒，手续费降至传统方案的30%，且全程可审计。更重要的是，Arc链把USDC从“被动结算工具”升级为“主动流动性层”，一旦形成开发者生态，其他稳定币即便合规，也难以复制这种链上原生优势。

在二季度财报中，Circle给出了全年指引。公司预计2025年收入减去分销成本（RLDC）利润率将在36%至38%之间，调整后运营费用将在4.75亿至4.9亿美元之间。

合规只是起点，真正的较量已转向更深维度

Circle本季度的运营表现与行业监管环境的深刻变革紧密交织。今年6月，美国《GENIUS法案》正式落地，首次为支付稳定币构建起联邦层面的监管框架，明确将合规稳定币排除在证券定义之外。这一政策突破不仅直接利好Circle等持牌发行方，更标志着支付稳定币正式告别“灰色地带”，迈入以合规为核心的新发展阶段。

长期以来，稳定币市场呈现“双雄并立”格局：Tether凭借离岸架构与先发优势占据65%市场份额稳居榜首，USDC则以28%的份额位居次席，但后者始终受困于美国本土合规层面的不确定性。此次《GENIUS法案》将“联邦牌照+100%储备+定期审计”设定为行业最低准入标准，实质是将过去仅有Circle、Paxos等少数公司自愿遵循的自律准则，升级为所有发行方必须遵守的强制性规范，重新划定了行业竞争的基准线。

在最新财报中，Circle首席执行官Jeremy Allaire特别强调，法案条款与Circle长期秉持的合规理念高度契合，并预计这将加速传统金融机构对稳定币的采用。监管环境的明朗化也成为催化剂，推动Circle与FIS、Fiserv等此前因合规风险对稳定币持观望态度的金融巨头达成合作，进一步拓展其应用场景。

不过，监管红利背后亦暗藏挑战。《GENIUS法案》要求稳定币发行方必须保持100%储备资产并定期接受审计，这无疑会增加Circle的运营成本。财报数据显示，二季度Circle将USDC储备金中的大部分存入“Circle Reserve Fund”，该基金主要投资于短期国债和现金类资产。尽管当前4.1%的储备收益率仍能覆盖分润成本，但若未来利率持续下行，利润率或将面临压力。短期来看，合规投入的增加会推高运营成本；但从长期视角审视，这一政策导向正将行业竞争的焦点从“谁能规避监管”转向“谁能将安全、透明、可审计做到极致”。

合规门槛的提升也在重塑行业竞争格局。尽管Tether在离岸市场仍占据主导地位，但其储备结构中长期商业票据占比较高、审计透明度不足等问题，在《GENIUS法案》的严格审视下愈发凸显。过去，机构选择USDT主要基于其深厚的流动性，如今“合规安全”成为关键考量因素，Tether不得不宣布将在2025年底前将储备逐步转为100%现金及短期国债，并引入美国四大会计师事务所进行月度审计。这一转变不仅压缩了其过去依赖高收益资产所获取的利润空间，也使其被迫进入Circle擅长的竞争领域。

总体来看，《GENIUS法案》的落地标志着稳定币行业从“野蛮生长”迈向“牌照竞赛”的新纪元。Circle凭借先发合规优势、技术整合能力以及场景渗透速度，目前处于领先地位，但Tether的奋力追赶、PayPal在支付场景的渗透，以及美联储潜在的直接监管，都可能在未来三年内重塑行业格局。能否将短期的监管红利转化为长期的网络效应，将成为决定Circle能否成为“数字美元高速公路”最终赢家的关键变量。