张婕妤：劝君不做孙正义

【文/张婕妤】

金融世界里只有两种人能够青史留名，一种是赚过大钱的人，一种是亏过大钱的人。人民群众最喜闻乐见的是第三种：看那些赚过大钱的人用更快的速度把钱亏掉。

2022年12月，吉尼斯官网更新了一则新的世界纪录，几个月前还笑傲福布斯榜的马斯克因亏损1650亿美元，成为了新任“史上亏钱最多的人”。这个世界纪录最早收录于2000年，彼时互联网泡沫破裂，做过三天世界首富的孙正义，亏掉586亿美元，此后就蝉联了宝座22年。

实际上，孙正义基本就是一只薛定谔的猫，人生主要就分为亏了大钱和赚了大钱两个状态，问题只是没人清楚他正在亏还是正在赚。

他可以一次泡沫破裂就亏掉586亿美元，也可以靠一个阿里巴巴就起死回生。2020年财年，他创下日本企业史上最高年度净利润，转头就因为wework上市失败，刷新了单季度亏损记录；补亏割肉了起飞前夜的英伟达，同行以为AI时代不会再给孙正义留位置，ARM的上市又帮他赚回了千亿美金。

苏轼在官场上有多耐贬，孙正义在投资上就有多耐亏。

与“投资第一原则是不要亏钱”的奥马哈人相比，东亚人的鲁棒性之强，玩的就是风浪越大鱼越贵，独角兽崩了我没废。

今年1月，他高调入局特朗普的星际之门计划。在这个总投资规模高达5000亿美元的项目里，软银作为主要出资方，给孙正义买来一个董事长的位置。

或许是担心赢起来不够麻，孙正义紧接着加码，号称要投资1万亿美元引入先进制造，把亚利桑纳州建成美国深圳。

步子迈太大，不仅行政级别没对齐，钱还得找银行借。

在人类通往AGI的道路上，孙正义右手拿着不具备魔法功能的水晶球，左手拉着足以让他重回世界首负的债务杠杆，终于挤上了最大的牌桌。

但海湖庄园终究少了些人文关怀，只跟他说中央已经决定了，让你来当大血包，却不提醒他一个人的命运啊，当然要靠也要考虑。

此时此刻的孙正义，如果环顾牌桌左右就会发现，科技产业早已不是他年轻时的模样，他和中国国足的命运如出一辙：出不出线，主动权根本不在自己的手里。

顶级代购得天下

作为日本社会过去三十年最有名的投资人，孙正义常年出现在日本首富的排行榜上，和优衣库总裁柳井正轮流当家。

日本媒体把孙正义的职业生涯浓缩为5个关键节点：个人电脑的兴起、互联网泡沫的兴衰、中国的崛起、全球金融危机以及人工智能的出现。总结下来就是六个字：生得巧，活得好。

比如，相比同样活过了这些时代浪潮的巴菲特，出生于1957年的孙正义抽到的生育彩票，兑现效率更高。

70年代，集成电路大规模从实验室走向产业界，半导体行业迎来蒸蒸日上的好日子。孙正义是个二十岁上下的精神小伙，正在加州大学伯克利分校攻读经济学和计算机双学位。

而巴菲特迈入了四十不惑的中年人生，晶体管太时髦了，他又花了40年等一个击球点，一直等到2011年才出手，然后就被IBM收割了。

再比如，相比同样出生在日本的历代金融人士，孙正义又恰好在青年时代赶上了日本经济和先进产业的黄金岁月。

80年代初，日本电子产业远超美国，碾压全球。光是DRAM市场，就凭借高良率、低成本占据了全球一半以上的市场份额。游戏产业也是如火如荼，产能疯狂输出。美国公司气急败坏地跑去国会山，状告任天堂是现代特洛伊木马，帮助日本重创美国经济。

这和小扎要把TikTok问题上升到中美网络军备竞赛的高度，如有雷同，纯属致敬。

生而逢时的孙正义，瞄准机会，从日本廉价买入本土已经过气的电子游戏，进口到美国当成先进产能售卖。为了把物流时间从3个月压缩到3天，他不惜放弃便宜的海运，而是走了更快的空运[1]，省出来的“时间差”足以让他在大学毕业之前，就完成了资本原始积累。

从这个角度上看，70年代末的日本留学生去美国读经济学和计算机是一个非常高的起点，孙正义也算是buff叠满：投胎选对了天时地利，读书选对了紧缺专业，代购选对了超级单品。

但成功的路径往往有时限，抄慢了就等于抄错了。

比他早一辈的日本人，青年时代在修复二战战败的沮丧；比他晚一辈的日本人，青年时代在修复泡沫破裂的绝望。

哪怕就小几岁，原模原样的生财之道都会在1986年被丧权辱国的《美日半导体协议》拦腰截断，在100%的日本电子产品进口关税里变成死路一条。

1987年，美国国会议员怒砸东芝收音机

恰好活在双赢期的孙正义，卖美国技术给日本公司，卖日本产能给美国用户，靠着好几笔成功的“人肉代购”攒下了革命的本钱。

在上帝关紧门窗之前，他早已收拾细软，回到日本，创办软银。

90年代，日本在动荡的资产负债表衰退里被美国赶超，尤其是科技领域，太平洋另一头的芯片越做越小，PC越卖越多，东芝、三菱和NEC这些日本80年代电子产业的骄傲，却在大停滞里尴尬地成为全球科技产业的旁观者。

但是对于孙正义来讲，谁领先谁落后是次要的，关键是国与国之间的产业发展只要有“时间差”，就是他坐着时光机代购套利的窗口期。

80年代日本领先美国，就把日本的货代购到美国的场，90年代美国领先日本，就把美国的货代购到日本的场。

1995年末，孙正义看中了刚刚成立不久的雅虎，为其注资200万美元。次年3月，孙正义再次投入1亿美元的手笔，成为持股超过30%的大股东。4月，雅虎完成IPO，搭上了科网浪潮的早班车，一度为孙正义创造了将近100倍的回报。

与此同时，软银引入了日本雅虎，自己占股51%，雅虎占股35%，考虑到科网泡沫破裂后，雅虎一路暴亏98%，而日本雅虎只是腰斩，也可以说是一定程度上分散了风险。

世纪末硅谷的大起大落里，孙正义摔了好几个跟头。如果雅虎的过山车可以抱怨大环境不好，金士顿的战绩则更能说明孙正义的个人风格。

1996年8月，孙正义花了15亿美元从创始人杜纪川和孙大卫手里买下了内存厂商金士顿80%的股份。这年底的圣诞年会上，两个老板毫无预兆地临时通知500名员工，他们将拿出1个亿美元作为对员工们的感谢费。

大方的老板运气都不会太差。

1998年内存市场量价齐跌，孙正义觉得这玩意没有未来，果断在1999年以4.5亿美元的售价又把公司还给了杜孙二人。

两人一来一去含泪怒赚孙正义10个亿，结果刚刚收回金士顿，就赶上内存市场在产能出清、价格回暖、技术迭代的“反内卷”周期里复苏。

此一役，孙正义很难对得起在伯克利的双学位，似乎既没学好经济学，也没看懂计算机。

内存，信息时代的周期股

孙正义大概也受够了折返跑的信息时代周期股，终究不可能让他当上首富。就在人们开始怀疑他没有下一次的时候，他凭借一个当时几乎没有人能看懂的公司，完成了软银历史上最著名的逆袭。

他没有像其他日企那样，只是把产能建在劳动力更廉价的土地上，而是把资本投到了更能代表未来的人身上。

北大不如胆子大

如果说生于1957年的日本，给孙正义的人生设定了一个还不错的下限，那么相比和他同一年出生的另外172万日本人，孙正义算是创造了百万分之一的天花板。

这个上限，是孙正义的胆子决定的。

1999年科网泡沫的破裂后，孙正义成为了人类历史上亏钱最多的人。一般人亏多了只会躺平，孙正义不是。他一口气把他眼中没有未来的资产统统抛售（包括贱卖金士顿），然后在一个6分钟的会谈里，决定花上2000万美元押注阿里。

按照创投圈惯常看人的标准，世纪末的马云，既不来自天之骄子的清北圈也不是口含金汤匙的资源咖，缺乏成功的创业记录，也没有过硬的技术履历。

但孙正义不看这些，孙正义选择相信“光”。

他后来在接受采访时复盘：“我见马云的时候，他没有商业计划书，也没有收入，但他的眼神闪闪发光。我能看出他有人格魅力，也有领导能力[3]。”

这种说法和马云后来的回忆不谋而合。

2008年，阿里已经获得了商业上的成功，跻身杭州民企纳税前十。已经是中国互联网标杆人物的马老师，在这一年回想当年：“他问我要多少钱？我说我没想过要钱。孙正义还劝我，你得要啊，还教我怎么花钱花得快。有人不相信一见钟情，也许那就是一见钟情[4]。”

等到2014年，阿里成功在纽交所上市，市场终于看懂它的价值时，软银的投资已经翻了大约2900倍。

可见，合法的阿尔法主要就两类：一类是在所有人都想下手的时候，你技术最强速度最快；一类是在所有人都不敢下手的时候，你胆子最大眼光最好。

而孙正义能当上日本首富，不仅因为他是全日本第一个敢相信马云的人。他还是第一个敢相信乔布斯的人。

早在2005年的夏天，他就意识到乔布斯会做出一款颠覆性的手机，他三番五次前往加州，商谈尚不存在的iPhone在日本市场的销售权。

乔布斯最后口头同意将日本的独家代理权交给他——“Masa，你真是个疯子。我们还没有跟任何人谈过，但你第一个来找我。我会把它给你[2]。”

乔布斯敢答应，孙正义就敢下重注。2006年3月，孙正义斥资155亿美元收购了通讯巨头沃达丰的日本子公司，并更名为软银电信。

此时，距离第一款真正意义上的移动互联网手机iPhone 3G问世还有两年多的时间，苹果也还远没有奠定自己“only Apple can do”的行业地位。

2008年6月4日，乔布斯信守承诺，在iPhone 3G正式发布之前，软银凭借孙正义的早期谈判和低价策略，打败了日本电信业断层第一的NTT DOCOMO，成为iPhone在日本的独家渠道。

实际上，2008年金融危机爆发后，软银集团负债率非常高，市值一度暴跌。孙正义因此前大量杠杆操作、投资亏损在日本本土和全球市场都面临巨大压力。

就在这种进退维谷的关头，为iPhone独家代理权所投入的所有早期运筹，转化为了危难之中的救命稻草。

一直到2011年10月，独家代理权结束，软银电信的市占率已经从收购沃达丰时的17%增长到了23%，坐稳日本第二大运营商的交椅，也成为软银日本最为稳定的现金流来源。

由此可见，孙正义的确是个有眼光有胆量的超级代购。

1970年代，把日本游戏机卖给美国人，完成资本原始积累；2008年，把美国手机卖给日本人，度过全球金融危机；然后在整个移动互联网大爆发的时代里，伴随着中国电商行业走向世界领先，收获了所有后来者望尘莫及的收益。

但21世纪也是一道分水岭。在这之后，作为一个日本投资者，他再也没靠日本获得像样的成功，而是凭借硅谷的产出、中国的崛起，填充着自己的愿景野心。

而这正是孙正义的后半生，最无可奈何的事情。

孤独的野心家

投资行业里上了年纪的人看到年轻人拿着加特林扫射市场，总喜欢运筹帷幄地说什么：有老的投资者，有大胆的投资者，没有又老又大胆的投资者。

但大部分说这个话的人，可能年纪都没有孙正义大。

2019年底的东京论坛，马云坐在了孙正义的旁边。Wework已从独角兽堕落为大败局，软银陷入巨亏泥潭。面对有着知遇之恩的天使投资人，马云落落大方地称赞孙正义，“在投资方面可能是世界上最有胆量的人”。

62岁的孙正义则展示了脱口秀演员的自我修养：“胆子太大了，有时我会损失很多钱。”

相比之下，西方世界对这位韩裔日本人就没留下太多口德。

当阿里上市创下IPO记录，他们称孙正义是一位天才；当他60岁募出千亿美元愿景基金，他们称孙正义是世界上最强大的投资者；当Wework亏了100多亿，他们责怪软银是一切泡沫的培养皿；而当他宣布入局AI竞赛，斥400亿巨资接盘OpenAI，他们写道“dumb money（傻钱）”回来了。

赚钱你就是孙总，赔钱你就是孙子的拿破仑笔法，颇有一种支付宝基金评论区的色彩。

其实，孙正义不完全是什么追高的傻钱，他也不是现在才看到AI的重要。早在2016年筹划愿景基金的时候，AI就是他的核心策略。

这一年谷歌推出的AlphaGo在2000万直播观众的眼皮子底下击败了李世石，掀起了全球AI热的浪潮，光是中国就诞生了528家企业，催生出371起AI领域的投融资事件[7]。

但同年，在产经省举办的全国人工智能大会上，日本学术圈却还在纠结“深度学习”是不是一个没有流量的过时概念。

这一回，孙正义又做了全日本第一个敢相信AI的人。

2016年7月软银以每股17英镑共240亿英镑的价格收购了ARM；2017年5月，又斥资40亿美元买入英伟达股票，成为其第四大股东。

只不过Wework的失败，确实是一个过于难堪的转折点。亏损超过百亿美元的孙正义，在2019年抛售了英伟达，与后者后来十倍的涨幅失之交臂。

而ARM也被摆上待售清单，本来和英伟达谈好了400亿美元的售价，却因为没有通过监管的反垄断审查而“惨遭”搁置。

不得不和时间做朋友的孙正义，却在2023年等来了ARM在纳斯达克上市。赶上了大模型的风潮，ARM市值也一路越过1500亿美元，持股近90%的软银，投资组合里也终于又有了一笔千亿美金的回血。

但在更早期的阶段——AI初创企业的投资上，风投出生的软银则属于起了个大早，赶了个晚集。

愿景基金成立后，光是在季度和年度报告中，孙正义提到“AI”的频数就超过500次，并大手笔地为超过400家AI创业公司，注入超过1400亿美元资金。他甚至还在2020年时信誓旦旦，软银将成为主导AI革命的投资公司。

然而，根据风投数据库PitchBook于2023年公开的数据，在26家估值超过10亿美元的AI创业公司里，软银只投中了一家。

所有硅谷AI圈的大案子几乎都来自于大公司的产业资本：OpenAI的背后站着微软，Gemini则来自谷歌，xAI的身后是马斯克，Anthropic的最大投资方是亚马逊。

等到软银还想继续留在牌桌上的时候，孙正义的面前剩下的是一张5000亿美元的大饼账单和0个有影响力的日本大模型。

早在2019年，水逆期的孙正义就对自己的同胞们进行了一次“莫待无花空折枝”的告诫。

对于他来说，AI不仅是自己再次翻身的历史进程，更是日本重回牌桌的最后机会。

在这一年软银的供应商和客户年会上，孙正义直言日本在AI产业上是个发展中国家。他问现场有哪家公司有超过1000名AI工程师？偌大的会场无一人举手。

孙正义已经看到了关键问题的问题关键：AI竞赛，怕的不是没有钱，而是没有人。

只可惜，孤掌难鸣。5年时间过去，孙正义靠ARM翻了个小身，日本AI产业却因为人才缺口翻了个大车。

软银为数不多的出路是在2025年自费拉来OpenAI援建日本，还给项目取了一个雅俗共赏的好名字：SB OpenAI Japan。

至此，日本终于有了一家员工人数超1000的AI公司，而代价是孙正义每年付给奥特曼30亿美元。

就在他们签下这份合作的前后脚，全世界的目光却被一家中国公司所吸引——DeepSeek的开源模型，不仅把AI的价格打了下来，也加速了中国的追赶。

当黄仁勋脱下皮衣，穿着西装奔赴海湖庄园，穿着唐装现身北京会场；当硅谷大厂跳槽挖角的领英主页上，总会闪出一个个中文姓氏，这场AI竞赛的战场也早已锁定在了中美之间。

星际之门计划里孙正义的角色，官方叫法是财务投资人，山东酒桌叫法是副陪。别看也坐在了桌子上，但离核心圈最远，离包厢门最近，端的水最多，吃的菜最少，如果不是要留下来结账买单，那个位置随时可以撤掉。

尾声

在福布斯全球富豪榜上，只有两个人靠投资做过世界首富。一个是大名鼎鼎的巴菲特，一个是三天辉煌的孙正义。

他们两人的交集虽然不多，但投资事业的战绩都符合同一条规律：你所能赚到的钱，取决于生卒年份+见识+运气的总和。

巴菲特和孙正义的不同，唯心地看，是两个人的八字命盘不一样；唯物地看，是两个人的价值取向不一样——孙正义不想做创新的踏空者，巴菲特不想做创新的接盘侠。

创新才是回报最丰厚的投资，在这一点上，孙正义没错。

所以，即使日本失去的三十年笼罩在他的后半生之上，但凭借对科技的迷恋、对未来的押注，孙正义还是带着软银早早走出股市泡沫破裂砸出的坑底。

但问题是，他们终究不是创新的缔造者。

在科技树不断被点亮的21世纪，即便是一代宗师巴菲特都只能眼睁睁地看着比尔·盖茨、杰夫·贝索斯一个个超过自己，然后被埃隆·马斯克锐评一句：巴菲特的工作很无聊，像他这样的人应该少一些。

在创新世界里，三件事是最重要的：技术、人才和资本。绝对先进的技术，是压倒一切的决定性力量，在它面前资本并不稀缺。

毕竟像DeepSeek这样的科技公司，自己就能用先进生产力把股票市场当成提款机的时候，投资机构们需要思考的或许不是为什么集体错过了它。

而是，当大量的科技人才早早地被雄厚的产业资本收入麾下，少量的天才创业者甚至不被金钱卡脖子的时候，手里只剩下借来的钱的自己，究竟还能做点什么？

参考资料

[1] 飞得更高：孙正义传，井上笃夫

[2] The‘Crazy Guy’ Who Bet Billions on the iPhone—3 Years Before It Existed，The Wired

[3] Why Masayoshi Son invested $20 million in a young Jack Ma，Economic Times

[4] The impact of Masayoshi Son’s $100bn tech fund will be profound，The Economist

[5] After a bruising year, SoftBank braces for more pain，The Economist

[6] Masayoshi Son is back in Silicon Valley—and late to the AI race，The Economist

[7] 日本AI，失去的不止三十年，远川科技评论

[8] 马云：我眼中的孙正义

[9] SoftBank Group Report 2024

[10] キレるソフトバンク，榊原康

[11] 孙正义传，杉本贵司

[12] OpenAI to raise $40 billion in SoftBank-led round to boost AI efforts，Reuters