联合动力IPO已获证监会注册生效，新能源热潮下仍存内卷隐忧

（文/孙梅欣 编辑/张广凯）

前“岳阳首富”朱兴明距离拥有第二家上市企业，又向前推进了一步。

上市公司汇川技术近期发布公告，控股子公司苏州汇川联合动力系统股份有限公司（简称“联合动力”），在创业板发行股票，已经获得证监会同意注册申请。

在此之前，联合动力经历了2轮问询，目前已经获得深交所的审核通过。

值得注意的是，由于联合动力是从A股上市公司汇川科技中拆分出来，这样“A拆A”的企业行业早前普遍认为上市存在难度，但今年上半年以来，推进进展较为顺利。

事实上，近期深交所多家IPO企业的上市进程均有所推进。除联合动力之外，另有数家企业也即将上市，部分已经走到申购环节。

汇生国际资本总裁黄立冲表示，近期深交所、北交所审批速度正在加快：“主要原因是近期A股指数相对稳定，因此有抽水集资的迹象。加上国内企业现在需要资金支持撑住局面，需要加大融资额度，因为这一阶段A股市场审批将会加快。”

去年营收、利润“玩命”增长

在获批的同时，联合动力还按证监会要求，更新了最新的财务数据。

数据显示，2022年—2024年联合动力的营收分别为50.27亿元、93.65亿元、161.78亿元，复合增长率达到79.39%。其中去年72.75%的营收增速比不上前一年增幅，但从绝对值上，单年增长超过了68亿元，甚至高于2023年之前，各年的营收总额。

除了营收高速增长，净利润表现也呈现出跳越式上升，从2022年还亏损1.8亿元，到2024年末已经达到盈利9.36亿元。尤其是2024年，当年净利润同比增幅甚至达到420%，增速颇为惊人。

至少到今年，联合动力还是维持着高速的增长。尽管半年数据并未确认，但根据预估数据，今年1-6月的营收额，同比增幅仍能维持32.12%—48.63%的区间。

如此陡峭的增长曲线，从侧面反映出新能源汽车的极具爆发力的行业现状。

联合动力核心生产销售的电驱系统、电源系统均用于新能源汽车领域，公司去年提供的动力系统解决方案超过170个车型，年度出货量超过450万台，两组系统在总营收中的占比，去年达到99.93%。

对于今年仍在成长中的数据，财报也指出，主要是客户销售额业绩同比增长金额较大。

联合动力另一个目前仍然具备的优势在于，在产品销售价格下降的情况下，毛利率仍能维持上升。

数据显示，2022年—2024年的综合毛利率分别为13.35%、15.17%、和16.57%。要知道，联合动力对应年内的产品销售价格，均在下降。其中，电驱系统产品销售价格分别为5160.72元、4474.33元和3764.39 元，电源系统产品价格分别为3149.47 元、2636.18元和2264.06元，呈现下降趋势。

对于售价下降但毛利率仍在上涨的情况，联合动力表示，一方面是由于原材料采购价格下降，另一方面工艺优化和规模效益显现，使得成本降低。同时如公司电源系统海外产品销售规模上升，而这部分毛利率较高等等因素。

然而巨大的市场爆发力，也引发行“内卷”。过去3年的毛利率上升，也无法让联合动力“一劳永逸”。

事实上，根据乘联会数据，中国新能源乘用车平均售价，从 2023年的18.4万元下降至2024年的17.2万元。整车销售价格的下降倒逼主机厂向上游传导成本压力， 导致新能源汽车零部件供应商的产品价格，也存在下降趋势。

联合动力也表达了这一担忧，在财报中表明，根据价格敏感性分析，在单位成本等其他条件不变情况下，若产品销售价格下降5%、10%，则按照2024年电驱系统产品毛利率下降4.36个百分点、9.20个百分点，电源系统产品毛利率下降4.52个百分点、9.54 个百分点，

公司表示，如果短期内产品价格快速下降，而公司未能有效降低产品成本，则会导致公司产品毛利率下滑，以及业绩增速下滑。

绑定理想等车企，业绩增速存隐忧

联合动力此次上市计划募资共计48.571亿元，计划其中26.12亿元用于新能源汽车核心零部件生产建设项目、13.23亿元用于研发中心建设及平台类研发项目、1.22亿元用于数字化系统建设项目，另有8亿元用于补充营运资金。

由于联合动力核心产品电源系统和电驱系统，主要供应于新能源汽车，因此新能源汽车行业的发展与联合动力的发展趋势息息相关。

一方面关乎供应链企业的发展潜力，另一方面新能源企业的发展状况也会影响供应链企业的财务状况。

事实上，联合动力就曾在威马汽车上踩过“雷”，直到2023年末，联合动力在威马集团上仍有超过2.15亿元的营收账款被全部作为坏账。

因此，联合动力2024年的前五大营收账款的客户名单也出现了变化，例如吉利汽车、长城汽车和广汽集团的营收账款余额也有所下滑。取而代之的，则是小米的应收帐款金额急剧攀升，金额仅次于理想汽车。

而理想汽车不仅是公司大客户，也高居公司应收账款首位，截止2024年末，应收账款金额已经累计超过21.58亿元，是第二名小米汽车的3倍以上。

这一情况也引起了监管部门的注意。事实上在第二轮问询中，就专门指出联合动力对理想汽车的销售额占比较高，而理想汽车自身存在2024年净利润下滑31.9%的情况，有可能对联合动力的业绩和未来销售增长的稳定性、可持续性产生影响。

对此，联合动力表示，主要适配的是理想One、理想L系列车型。至少到今年一季度，对理想汽车在电控、驱动总成及电机、电源总成的销售数量总计已经达到了36.41万件。

不过，对于新能源行业繁荣给企业带来的增长，联合动力在更新的招股书中，也表达了对业绩增长持续性的隐忧。

公司在招股书中提到，中国新能源企业产业持续发展；主要客户维持稳定的外购比例，企业自身以独立第三方作为供应链结构的重要组成部分；企业在手订单充沛、定点项目储备丰富；通过技术创新、优化产品成本、推动原材料成本、制造费用成本下降等等因素，驱动了业绩的增长。

然而，如果新能源企业行业发展因政策调整等因素导致增速变化、主机厂调整供应链结构并降低对独立第三方的采购规模，企业获订单量不及预期、原材料价格大幅上升且企业没能通过VAVE等方式有效降低产品成本，都会对联合动力业绩增长的持续性带来风险。