上半年净利跌超九成的酒鬼酒，胖东来能带得动吗？

（文/朱道义 编辑/张广凯）

酒鬼酒，时神时鬼。作为昔日市值一度逼近900亿的“白酒黑马”，如今的现状或只能用愁云惨淡来形容。

7月14日晚间，酒鬼酒（股票代码：000799.SZ）披露了2025年半年度业绩预告。预计报告期内实现总营收约5.6亿元，同比下降43%；归母净利润约800万元-1200万元，同比下降90.08%-93.39%；扣非净利润约800万元-1200万元，同比下降89.72%-93.15%。

对于低迷的业绩情况，酒鬼酒表示，上半年白酒行业继续延续深度调整态势，受多重因素影响，白酒企业经营进一步承压，马太效应下中小酒企压力更大，经销商回款意愿谨慎。

对于净利润的大幅下降，酒鬼酒解释称，在当前经营环境下，基于公司长远稳健发展考虑，公司加强市场基础建设，把握市场节奏，进一步理顺产品价格与渠道。二季度公司继续推进营销模式转型，加大消费者扫码及宴席等消费端促销力度，强化终端动销，终端动销量持续高于经销商进货量，社会库存持续降低；通过理顺产品价值链，“红坛”“透明装”等主要产品价格稳中有升。但由于市场预期仍偏谨慎，经销端回款与实际终端动销不同频，而公司销售费用主要与终端动销相关联，导致销售费用率有所上升，加之公司新品上市推广需要费用支持，因此公司净利润同比降幅更大。

而实际上，酒鬼酒作为最早的高端白酒品牌之一，在上世纪80年代末曾以368元/瓶的标版零售价，高于280元/瓶的飞天茅台，跻身白酒价格的第一梯队。资本市场上，其早在1997年就成功于A股上市，五粮液在1998年才成功上市，茅台更是到了2001年才登陆资本市场。

但二十世纪末，有些飘飘然的酒鬼酒开始了盲目扩张业务、大搞扁平化直销、胡乱调整价格体系、大肆赊销等一系列“神操作”，使自己陷入了内外交困的境地。2003年，酒鬼酒母公司湘泉集团因债务问题，分两次转让了手中的酒鬼酒国有法人股。成功集团用借来的1亿和以酒鬼酒做担保的银行2亿元贷款，成了酒鬼酒的第一大股东。但成功集团接管的几年时间里，酒鬼酒的经营似乎也并不成功，甚至因连年亏损，面临股票摘牌。

2006年，酒鬼酒终于迎来了央企华孚集团旗下中皇公司的背书，并于2009-2012年实现爆发式增长。但好景不长，2012年11月，酒鬼酒爆发“塑化剂事件”，同时叠加“限制三公消费”等政策影响，2013年酒鬼酒营收大跌58%，净利亏损3668万元。

2014年，中粮集团合并华孚集团，间接控股酒鬼酒。此后酒鬼酒又开启狂飙模式，2015至2022年，其营收一路从6.01亿元增长至40.50亿元，归母净利润则由0.89亿元扩大至10.49亿元，总市值一度接近900亿元。

但正因为发展过于高速，酒鬼酒又催生了渠道库存积压严重、价格体系混乱等诸多后遗症。其业绩于2023年再次“变脸”：当年营收28.30亿元，同比下降30.14%；归母净利润5.48亿元，同比下降47.77%。

此后，酒鬼酒的业绩和市值皆开始“跌跌不休”。2024年，其营收仅为14.23亿元，同比下降49.70%；归母净利润1249.33万元，同比下降97.72%。截至7月17日收盘，酒鬼酒每股报48.78元，总市值仅为158.5亿元。

值得注意的是，在本次公告中，酒鬼酒明确表示将通过四项措施力争改善下半年经营状况。

一是通过持续的宴席和消费者扫码等活动强化消费者购买意愿，加速终端动销。二是通过在湖南市场及省外重点市场深化推进“扫雷行动”，实现聚焦打透，进一步增加销售渠道网点数量。三是积极开拓新渠道，通过和知名商超合作、央企业务扩展、新产品开发等方面，强化业务增量。四是强化降本增效工作，在保证业务经营需要的前提下采取多种举措尽量控制成本费用，努力提升效益。

其中，第三项举措提到的知名商超，也被市场广泛认为是酒鬼酒的业绩重返增长的最大契机，该知名商超正是网红超市——胖东来。

今年6月29日，胖东来创始人于东来在其抖音官方账号揭晓“酒鬼酒·自由爱”新品包装，并在配文中透露“马上与大家见面”。从产品设计来看，新产品延续了酒鬼酒标志性麻袋陶瓶设计，容量为550ml，度数为52度。

7月上旬，于东来再次在社交媒体上发文称，胖东来自有白酒品牌“自由爱”单品，今年营收可能达到10亿元。这个数字，已经接近了酒鬼酒的年营收规模。目前，新产品的定价尚未正是发布。但早在2024年，胖东来便推出贴有“自由爱”标签的酒鬼酒定制款，以1700元/箱（6瓶装，折合283元/瓶）的价格试水中高端市场。有市场分析认为，单瓶“酒鬼酒·自由爱”的价格或将锚定300-400元区间。

对于酒鬼酒与胖东来的合作前景，中国酒业独立评论人肖竹青曾分析认为，如今的胖东来是一个现象级存在，赢得广大投资人的青睐以及广大消费者的信任。胖东来联名酒鬼酒，能给酒鬼酒带来良好的业绩增长预期，酒鬼酒也能借助于胖东来的背书，在河南这个白酒大省开疆辟土。

但他也进一步指出，“胖东来的影响力仅限于河南，只能助力酒鬼酒在河南市场发力。对于河南省外的市场，还需要酒鬼酒继续努力。”

酒类分析师蔡学飞则表示，可以预见的是，在胖东来的巨大流量加持下，酒鬼酒与胖东来联名的“酒鬼酒·自由爱”预计将凭借胖东来的渠道势能和文化背书，引发短期市场热度。

“但酒鬼酒的馥郁香型在河南市场的接受度需培育，同时价格定位也直接影响了产品大的未来销售预期和复购率，后续销售情况还有待观察。不过，若产品能平衡品质与价格，联名产品有机会成为区域突围样本，对于酒鬼酒与胖东来都是利好。”