人人乐超市摘牌：曾经的“巷战”之王，市值仅存1%黯然退场

（文/朱道义 编辑/张广凯）

深圳街头崛起的“民营超市第一股”，数度挣扎求存无果后，最终还是黯然离场。

7月3日晚间，人乐退（股票代码：002336.SZ）发布《关于公司股票终止上市暨摘牌》的公告，称：人人乐连锁商业集团股份有限公司（以下简称：人人乐）股票已被深圳证券交易所决定终止上市。公司股票于6月13日进入退市整理期，在退市整理期交易十五个交易日，最后交易日期为7月3日，在7月4日正式被摘牌。

历经15年资本征程，人人乐最终以0.36元/股的股价谢幕，市值定格在1.58亿元，仅为巅峰期136亿市值的1%。这家迎来30周岁的老牌连锁超市，因连续4年亏损、资不抵债，且未能扭转颓势，而在时代的洪流中轰然倒下。

作为过去能够与家乐福、沃尔玛等国际零售巨头进行“贴身肉搏”的本土黑马，人人乐的终结，不仅意味着一个承载国人购物记忆的商超品牌的衰落，更是中国大卖场黄金岁月集体烙印的褪去。

曾凭“游击战术”击退国际巨头

人人乐的故事，最早始于上世纪90年代。彼时，恰逢中国零售业刚刚迈入开放浪潮，人人乐可谓站在了大卖场的风口上。

公开资料显示，人人乐的创始人何金明，1952年出生于江西。在创办人人乐之前，其于长沙铁路分局端着“铁饭碗”，1992年因工作需要出任了深圳市金属交易所总经理一职。来到深圳后，何金明发现了当地没有大型商超的市场空白，于是在1996年夏天辞职下海，于南山区街头的临街铺面开出了第一家人人乐。开业之初，首家门店——南油人人乐，展现了不错的发展势头，以2600平方米的门店规模斩获了6万元左右的日均销售额。

但好景不长，不久后法国家乐福来势汹汹，同样于1996年在距离南油人人乐仅2.5公里的地方开设了新店。拥有上万平卖场体量、过万种商品阵列的国际巨头，在那时带来的竞争压力是毋庸置疑的：家乐福开业近一周，人人乐的日均销售额锐减至2万元。雪上加霜的是，美国沃尔玛紧随其后登陆深圳，在距离南油人人乐仅150米的地方，开设了当时亚洲最大且最现代化的门店。

值得一提的是，面对各路豪强围城，人人乐选择与他们在深圳正面硬刚，并打出了非同凡响的“商业巷战”。据过往报道，何金明曾到家乐福附近进行了长达37天的蹲点市调，记录了400页的心得笔记，而后用一年半时间不断灵活调整商品结构和促销策略，一举打破了家乐福“3公里内无竞争对手”的神话。

而当沃尔玛开业时，人人乐决定秘密闭店扩建。但在闭店前的十天，人人乐对沃尔玛发起全线价格战，迫使沃尔玛跟进调价后，又其出其不意地宣布闭店，使得无法及时回调价格的沃尔玛遭受了极大亏损。此后，何金明又将通常得3-4个月的扩建时间压缩到半个多月，并配合密集的本地宣传重新开业，用自己的节奏夺回了市场主动权。彼时，沃尔玛中国前营运总监李成杰曾公开表示：“在中国，能够与沃尔玛进行正面竞争并持续发展的企业，唯有人人乐”。

这两场高强度战斗，奠定了人人乐在深圳的江湖地位。此后，其发力全国化，进入高速发展期。时间来到2009年，人人乐已构建覆盖华南、西北等六大区域的零售网络，年营收达到87.67亿元。

人人乐与何金明的巅峰时刻，都定格在2010年。当年1月，人人乐成功登陆深交所，成为“民营超市第一股”，上市首日市值突破130亿元，募资的25.74亿元中有10.52亿元属于超募资金，全国门店规模也突破百家。何金明因此以87亿元的财富，登上福布斯富豪榜成为江西首富。

上市后的人人乐，扩张更为激进，但盛极而衰的宿命也悄然间埋下伏笔。在“规模迷思”中沉醉的管理层，既未能洞察电商如飓风般崛起的外部环境巨变，也未能警醒高速扩张下的内部管理隐患，此后这家本土零售黑马开始走起了下坡路。

三重“绞索”勒死零售黑马

眼看他起朱楼，眼看他楼塌了。

2012年，也就是人人乐上市后的第三年，其年营收达到历史顶峰129亿元，却首次出现了净利亏损。当时，公司归因于“成本上升、行业竞争加剧、电商冲击等多方挑战”。

但谁曾想到，这竟是其从巅峰走向衰落的起点。回溯人人乐的崩塌历程，可以发现并非一夕之变，而是多重溃烂的叠加后果。

首先就是战略误判，只愿在“旧地图”上埋头狂奔的人人乐，最终成为了“电商绝缘体”。作为崛起于大卖场黄金时代的连锁商超，其曾吃到过“地产加联营模式”的红利，这种模式把大卖场中极其考验运营能力的生鲜等品类交给联营商户，自己依靠砸钱开场子就能实现快速扩张。而人人乐上市后，创始人何金明率先提出“五年万店计划”，在2011至2016的短短几年内，其新增门店数量高达 87 家。

但随着电商崛起，用低价和便利绞杀传统超市时，人人乐才发现传统大卖场模式竟成了短板，急速扩张并没有带来预期中的高增长。这些仓促间开出的门店，忽视了单店的盈利能力和管理效率，导致资金链紧张。但彼时，其已经错失转型良机，未能及时赶乘新零售模式的东风。事实上，直到去年，其线上收入占比也才仅为3.53%，APP体验更要落后行业三代。

2014年，人人乐亏损约4.61亿元，是上市以来第二次利润转负。次年，公司情况未得改善，继续亏损4.75亿元，并首次被实施退市风险警示。2016年4月，人人乐被“披星戴帽”。

为了解决退市危机，人人乐又陷入了卖血续命的死亡螺旋。自2016年起，人人乐就不断在“亏损—卖资产—摘帽—再亏损”的恶性循环中挣扎。当年9月，其以4.36亿元出售了长沙天骄福邸物业，为上市公司贡献净利润1.35亿元，暂时摆脱了退市困局。但接下来两年的业绩连亏，让其股票简称在2018年又变更为“*ST人乐”。

为了保壳，人人乐在2024年再次以13元的“白菜价”陆续出售了13家子公司门店。但这种治标不治本的权宜之计，显然无法挽颓。

财报显示，2024年人人乐实现营收14.3亿元，同比下降49.86%；归母净利润为净利润为-0.17亿元，较上年同期亏损4.98亿元。截至2024年底，其门店仅存32家，较巅峰时期缩水超90%，全年关闭了45家门店，转让了15家。此外，报告期末其净资产为- 4.04亿元，审计机构对财务报告出具“无法表示意见”，内控报告被“否定”，直接触发退市红线。

值得注意的是，也有市场分析认为，人人乐的堡垒是从内部被攻破的：家族式管理造就的畸形企业文化，是导致并加速溃败的根源。2010年上市之后，除25%的公众持股外，其余75%的股权皆由董事长何金明与其妻子宋琪掌控。一年后，CEO李彦峰、采购总监王牛崽、超市事业部副总裁李宽森等大批高管选择离职；2014年，公司副总裁曾凡宏、财务总监廖志勇又陆续离职。个中原因，或许只有当事人及人人乐才清楚，但这些元老的离去，毫无疑问动摇了人人乐的根基。

而CEO李彦峰辞职之后，宋琪之弟宋涛担任事业部执行总裁。变更后的核心管理层也大多为何氏成员，何氏家族高度集权，且这些核心高管的年薪也远超其他管理层。这种肥水不流外人田的做法，助长了人人乐派系林立，争斗内耗贯穿了经营管理的全过程，公开披露的职务侵占等腐败新闻就屡见不鲜。

自2019年国资入主起，人人乐又在短短6年内三度更换董事长。每一次换帅，都伴随着战略方向的大幅调整，但似乎又收效甚微。今年3月19日晚间，人人乐在风雨飘摇的退市前夕突发“董事长火线离职”的相关公告，上任仅一年半的董事长侯延奎因身体健康原因申请辞职，卸去包括董事、董事长及法定代表人在内的所有职务。

上述因素的共同作用，或使得人人乐在激烈的市场竞争中逐渐失去优势，最终走到了退市结局。

大卖场黄昏下的“新生代码”何在？

人人乐的退市并非孤例，而是中国传统商超面临严峻挑战的缩影。

据中国连锁经营协会今年6月披露的中国连锁百强企业数据，超市行业23家企业中，有12家销售额同比实现增长，6家实现销售额、门店数同比双增长，剩下的11 家企业还在泥潭中深陷，客源被一点点蚕食。

曾与人人乐在深圳有过激烈交锋的家乐福，这个最早把大卖场概念带入中国的法国品牌，2024年底全国门店也仅剩4家。今年6月，于六年前才以48亿元拿下家乐福中国80%股权的苏宁易购（股票代码：002024.SZ），为了减轻自身债务压力，以4元的总对价出售了持有的宁波、杭州、株洲、沈阳等地的4座家乐福。

对于出售原因，苏宁易购表示，家乐福中国业务受外部环境及消费行为转变影响，叠加自身流动性不足，加之苏宁易购因自身流动性问题无法为家乐福提供持续资金支持，自2023年起就逐步关停传统家乐福大型商超业务。“公司战略重心已调整为聚焦家电3C核心业务。”

此外，另一商超巨头大润发的母公司高鑫零售（股票代码：06808.HK），在2021年达到营收顶峰后便开始持续下滑，2024年遭遇阿里割肉甩卖，德弘资本在今年初正式执掌后，也开始主动关店以降本增效。曾经千亿市值的永辉超市(股票代码：601933.SH)，从2021年至今已累计亏损近百亿元，其中光2024年就关闭了232家门店，且年亏损扩大至14.7亿元。与人人乐惺惺相惜的昔日对手——沃尔玛也未能幸免，据联商网统计，2024年至今其已关闭超20家中国门店……

对于人人乐退市摘牌，中国食品产业分析师朱丹蓬表示，“人人乐是一个非常可惜的品牌，公司在广东曾非常鼎盛。但是随着国内人口结构变化、消费思维和行为转变，以及企业自身多元化的失败，企业的现金流步入了恶性循环，整体运营水平进也一步降低。在整个中国零售行业格局发生深刻变化的时候，它并没有与时俱进，没落是必然的。”

相对比之下，也可以看到不少传统零售巨头，正试图在危机中裂变求生。

比如，同样于上世纪90年代起家的胖东来，通过将管理做到极致后，因口碑良好被全国网友催着“快来开分店”，今年上半年其销售业绩再度创下117.07亿元的新高。

胖东来天使城

当下的永辉超市则将“学习胖东来”作为战略方向与改革主线，并将供应链变革作为核心经营计划写进财报——希望2025年与供应商一起孵化100个亿元级别的单品，推行大单品策略。今年7月初，其又以一封“反腐令”，展现出了刀刃向内的改革决心。

永辉超市胖东来自有品牌区

此外，沃尔玛则早已悄悄将重心转向仓储会员店——山姆，该子品牌同样早在1996年进入中国，经历了长达20年的蛰伏期。但自2016年开始便“提速”发展，展开了包括会员费涨价、门店高速扩张、加码线上渠道的一系列动作。通过将自有品牌和电商业务作为核心杀招，山姆已经成为沃尔玛中国业务增长的关键引擎。今年4月9日的2025年沃尔玛投资大会上，沃尔玛中国总裁兼CEO朱晓静透露，在中国，有8家山姆会员店将突破单店5亿美元（约合人民币36.7亿）销售大关。

上述的诸多案例可以验证，传统商超巨头虽然是旧零售时代的残党，但新时代或依然有承载他们的船。中国连锁经营协会秘书长王洪涛也曾指出，人人乐的退市是传统零售粗放扩张时代的终结，但行业并未走到绝境，不少企业已通过差异化路径找到生机。