波司登年报亮眼：经营韧性凸显，营收利润连续8年创新高

中国羽绒服之王波司登，正在展现出强大的经营韧性。

6月26日，波司登（3998.HK）发布24/25财年（截至2025年3月31日）年报。报告显示，收入提升11.6%至约人民币259.02亿元，实现了稳中有进的发展目标；集团权益股东应占溢利提升14.3%至约人民币35.14亿元，均连续8年创同期历史新高。

更值得一提的是，连续8年以来，集团净利润增速均快于收入增速，经营质量优异。

亮眼业绩背后，是科技赋能下波司登品牌效应和供应链能力的持续升级。而中国户外运动热潮，也给传统羽绒服品牌带来了新的增量市场。

科技赋能的经营质量提升

2024-2025年的冬天，对羽绒服行业来说并不好过。

数据显示，这个冬天是1961年以来我国最暖的冬天。2024年11月，全国平均气温较常年偏高 2.0℃。

11月恰恰是羽绒服销售最重要的时点，暖冬自然会对行业带来不利影响。而全球宏观经济的压力也难免会传导到消费市场。

从财报数据来看，波司登确实受到一定程度影响，如库存周转天数从上一财年的115天小幅上升至118天。

不过整体来看，波司登的业绩仍然出色，经营溢利率还从去年的18.9%提升至今年的19.2%。

波司登强大的韧性，来自科技赋能下品牌效应和供应链管理能力的双重提升。

2022年羽绒服新国标实施以来，原来的“含绒量”指标被“绒子含量”取代，将并不增加保暖性的绒丝剔除在外，再加上其它各项指标的优化，激发了市场的竞争活力，更为消费者带来了更多高品质、高性能的羽绒服选择。波司登顺势而为，通过不断产品创新强化自身品牌效应。如“登峰系列”蓬松度达到1000，绒子含量达到95%，并采用了长征五号的气凝胶纳米保温材料。

24/25财年，波司登主品牌的收入继续稳步提升10.1%至约人民币184.81亿元，创同期历史新高。雪中飞品牌实现收入约为人民币22.06亿元，同比增长9.2%。

除了在品牌建设上下功夫，波司登也在强化供应链管理的硬实力。作为一个淡旺季明显的行业，库存管理一直是影响羽绒服行业盈利能力的重要因素。为此，波司登做强供应链的拉式补货、小单快反能力。

拉式补货是一种基于需求拉动的库存管理策略，其核心是根据实际的客户需求或销售订单来启动补货流程，而不是依赖于预先的需求预测。

区别于传统服饰品牌依赖订货会的模式，波司登在订货会后只投产40%以内的期货订单，待新品上市后，再依托“互联网+大数据+智能制造”的数字化能力进行滚动下单，以优质快反供应，完成剩下的市场订单，实现小批量、快速反应的生产模式。

因此，波司登的库存周转天数已经从2021财年的175天下降至2024财年的115天，即使2025财年遭遇暖冬，仍表现出强大韧性。

户外风潮带来广阔空间

中国近年兴起的“户外热”和“冰雪热”，给羽绒服企业带来了新的增长空间。

国家体育总局报告显示，我国户外运动已逐步走向全民化，2023年与户外运动相关的订单人次增长14.99%，2024年上半年与户外运动相关的订单人次同比增长59.78%。

北京冬奥会后，中国冰雪运动的参与人数从2015年的不足1亿人，跃升至2022年的3.13亿人。

2023-2024雪季，冰雪运动消费规模超1500亿元，其中滑雪服、滑雪手套等功能性服饰成为核心消费项目。以冲锋衣为例，2023年京东平台销量超140万件，销售额达9.4亿元，同比分别增长89%和96%，天猫滑雪行业整体成交增长40%，滑雪手套品类增速达50%-60%。

波司登也顺势进入户外和冰雪市场。

2024年波司登全新上市冲锋衣系列产品，平衡了时尚与功能防护，具有“防泼水、防风、透湿透气”的性能，是适合都市╱户外的轻防护功能外套。波司登还和哈尔滨达成战略合作，推出“尔滨×波司登”联名系列羽绒服，开创了城市与品牌联名合作的新模式。

波司登旗下的雪中飞品牌，也深挖品牌“冰雪”基因，于2024年推出全新风雪系列，与广检携手引入创新的“防风雪”标准，打造出全新的风雪墙系统结构，实现防风、防水、保温、远红外发热和防风雪保暖等多项功能。

户外和冰雪赛道的布局，不仅为羽绒服企业打开了全新的增长空间，同时，这个市场中用户高度年轻化、高收入的特点，也给传统服饰品牌带来了继续升级品牌形象的绝佳契机。

若能把握好户外风口，波司登势必还将再上一个台阶。