亚尼斯·瓦鲁法基斯| 特朗普的稳定币炼金术：为下一场全球金融危机做好准备？

【编者按：近期，通过国家和地方的立法背书，稳定币备受各方关注。除了6月17日，美国参议院正式通过《GENIUS法案》，为锚定美元的加密货币稳定币建立首个联邦监管框架外，中国香港特别行政区也早于2025年5月21日通过了《稳定币条例草案》，成为全球首个对法币稳定币实施全链条监管的地区。

专家们认为，与比特币、狗狗币等具备更高投机属性和市场波动性不同，稳定币以“稳定”为核心优势，是连接数字与传统金融的重要工具。国内大厂京东和阿里也纷纷提出要申请稳定币牌照，对基于稳定币的全新跨境支付解决方案充满期待。

6月18日，中国人民银行行长潘功胜在2025陆家嘴论坛上首次谈及稳定币。潘功胜指出，新兴技术在跨境支付领域加速应用。区块链和分布式账本等新兴技术推动央行数字货币、稳定币蓬勃发展，实现了“支付即结算”，从底层重塑传统支付体系，大幅缩短跨境支付链条，同时对金融监管也提出了巨大的挑战。

稳定币究竟是甘之若饴还是洪水猛兽，本文以美国市场为立足点，提供了另外一个视角，供读者们辩论和思考。】

【文/ 观察者网专栏作者 亚尼斯·瓦鲁法基斯】

弗朗西斯科·戈雅的蚀刻版画《理性沉睡催生恶魔》，是艺术家对理性失守时心灵释放恐怖力量的严厉警告。如今，稳定币正成为这种可怕力量——随着特朗普总统未经理性约束的加密梦想演变成《GENIUS法案》，它们正被释放于全球经济中。

美国参议院通过GENIUS法案

稳定币好似一对永恒对立父母的“私生子”：加密社区的自由主义精神与崇拜国家强权的美元霸权是它的缔造者。基于本应瓦解金融寡头（华尔街与美联储）压迫性权力的区块链技术，稳定币却牢牢绑定在这个寡头体系的最大图腾——美元之上。其结果是，一种号称非政治化的货币，却注定要与最具政治支配力的货币形式形影不离。

何为稳定币？

其理念是创造一种既摆脱比特币骇人波动性，又能保持匿名全球交易自由的加密货币——不受任何政府监控，超越腐败政客、窥探官僚、贪婪银行家、国税局乃至中情局的操纵范围。

技术上，稳定币包含记录所有交易信息的分布式账本（区块链），以及维持每枚代币兑美元汇率恒定为1:1的机制。为使这一汇率可信，稳定币市场巨头Tether和Circle等发行方承诺，每售出一枚代币，都将储备等值1美元。通常发行方会用售币所得购买等面值的美债，由于美债生息，而现金或稳定币不生息，发行方因此获利颇丰。

抛开黑帮势力对稳定币的青睐（这类群体自然渴望任何能润滑非法交易的支付手段，从百元美钞到五百欧现钞皆在其列），稳定币对货币体系脆弱、恶性通胀肆虐、资本管制严苛的国家（尤其是非洲地区）而言，堪称天赐之物。它不仅为无银行账户者提供了美元代用渠道，更打造出跨境汇款新范式——相较于摇摇欲坠的银行间报文系统（如SWIFT），稳定币通道更快捷、更廉价、不受美国制裁影响且可靠性倍增。

简言之，当政府对其放任自流时，稳定币利远大于弊。但如今特朗普政府为私利将稳定币武器化，其潜在危害性正呈指数级攀升。随着特朗普两道行政令（2025年1月23日与3月6日签发）与参议院刚通过的《GENIUS法案》形成合流，稳定币正在全球经济地基深处演变成一颗巨型定时炸弹。

稳定币规模几何？为何在特朗普任内爆发式增长？

当前流通稳定币总市值已达2500亿美元。若要确保如此巨量代币拥有足额储备，仅2024年一年，发行方就需购入约400亿美元美债——规模超过当年任何外国买家。同年，单是Tether一家就实现130亿美元税前利润（对一家仅百人规模的离岸公司而言实属惊人）。

稳定币钱包数量去年5月同比激增（从2700万飙至4600万），同期交易额增长84%（从4090亿美元跃升至7520亿美元）。如今，80%的加密货币交易已通过稳定币完成。

美国的稳定币市场概览。其中USDT持有1200亿美元美债，超过德国国家储备

这般迅猛增长，令本应被加密革命颠覆的传统金融势力竞相入局。Visa、Stripe等巨头纷纷上车，科技大厂也在跟进（它们对华尔街当年将其挤出支付领域怀恨在心——还记得被扼杀在襁褓中的扎克伯格Libra吗？）。就连优步（Uber）也为防止打车平台利润被金融中介蚕食，而自主开发跨境稳定币。

早在特朗普政府借《GENIUS法案》推波助澜前，渣打银行就预测：2028年稳定币流通量将激增八倍，突破2万亿美元。问题在于：为何特朗普、万斯及其“让美国再伟大”（MAGA）阵营要不遗余力加码稳定币？

除显而易见的中饱私囊动机外，更耐人寻味的解释是：稳定币完美契合特朗普政府通过缩减全球贸易失衡“让美国再伟大”的战略。对这些政客而言，最振奋人心的莫过于"利己即利国"的逻辑。

特朗普团队毫不掩饰其美元贬值意图：既要缩减贸易逆差，又要通过关税威胁迫使盟友抛售美元（且不得购入他国法币）来维持霸权。稳定币在此计划中扮演重要角色。

例如，假设日本被迫动用其1.2万亿美元外汇储备中的相当一部分来购买美元稳定币，特朗普的双重目标就能同时实现：一方面，美元总供应量将因此增加，导致美元贬值；另一方面，稳定币发行方会将吸纳的美元资金用于购买美国国债，从而降低美国政府借贷成本，并在此过程中巩固美元霸权。正如JD·万斯所言，扩大稳定币的使用规模将成为“美国经济实力的强力助推器”。

稳定币带来的五大系统性风险

1. 道德风险

稳定币发行方存在超额发行代币（超出吸纳美元储备）或购买低流动性高收益证券的逐利冲动。简言之，稳定币挤兑风险（类似银行挤兑）已迫在眉睫。当稳定币规模尚小时（如2021年纽约监管机构因Tether储备金不透明对其罚款2100万美元），储备造假问题尚不足为虑。但若规模突破2万亿美元，其系统性风险或将超越2007年次贷危机。

2. 存款迁移效应

当美元从美国本土银行账户流向稳定币时，美债需求激增导致收益率下跌。银行为阻止资金外流被迫提高利率，财政部则需增发美债满足需求。不同利率间突然出现断层：银行利率与长期美债利率攀升，短期美债利率下跌，导致收益率曲线陡峭化——这正是金融动荡的明确信号。

3. 稳定币与银行的死亡螺旋

2023年，第二大稳定币USDC发行方Circle将33亿美元储备金存放于硅谷银行（SVB）。当SVB倒闭时，USDC遭遇挤兑并脱钩美元。若非美联储紧急救助，Circle早已崩盘。如今在特朗普政府加密政策与《GENIUS法案》推动下，美国财政部预测将有6.6万亿美元银行存款转入稳定币，当年危机与之相比简直小巫见大巫。

美联储主席鲍威尔

4. 稳定币与证券市场的死亡螺旋

华尔街正试图用区块链技术加速证券交易、降低成本，就像稳定币颠覆SWIFT系统那样革新传统证券交易。但要将股票、债券、衍生品等金融合约迁移至区块链，必须将合约与交易代币嵌入同一链上（如同以太坊上NFT交易模式）。这引发了一场关于哪种美元稳定币将主导证券交易的军备竞赛。胜出者的使用量必将暴增，但若其发行公司陷入危机，整个美股市场与29万亿美元的美债市场都将岌岌可危。

5. 全球金融脆弱性

若美国境外发行的稳定币崩盘会怎样？欧洲等非美机构无法获得美联储救助。特朗普政府会像2008年那样提供互换额度拯救欧洲银行吗？值得怀疑。因此，欧亚非拉地区发行的美元稳定币可能将金融风险传导至全球。欧洲央行已开始担忧需要筹集美元救助本地区稳定币持有者。

发展中国家则面临三重困境：禁止稳定币（放弃其巨大益处），抑或创建主权替代品，又或者接受更深度的美元化。中国明智地选择用数字人民币全面禁止稳定币以保护金融体系，但其4.5万亿美元外汇储备陷入两难——抛售将助推特朗普的美元贬值战略，持有则需承受美国主导的市场波动。金砖国家的准备姿态与多数经济体形成鲜明对比，后者正困于美元依赖与破坏性加密实验的夹缝中。

《天才法案》的严重缺陷

上周二以68比30票在参议院通过的《天才法案》（GENIUS Act），若其初衷是为了强调金融崩溃的威胁，那确实无可指摘。该法案本质上将稳定币武器化，使其成为货币私有化的工具，并将美元霸权实际外包给亲特朗普的科技寡头。

许多民主党人被两项承诺所诱惑，展现出他们一贯的愚蠢，支持了这项立法。第一项承诺是法案将通过荒谬的“禁止稳定币支付利息”条款来保护他们在华尔街的盟友；第二项承诺是法案将监管特朗普打造的数字化“荒野西部”——具体方式竟是让各州来监管规模500亿美元以下的稳定币发行商，这无异于允许上千种劣质稳定币在美国遍地开花。至于具有系统重要性的发行商（包括萨尔瓦多Tether等境外机构），则只需接受所谓美元储备资产的“独立”审计。

《天才法案》为大规模崩盘铺路的方式有二：其一是对储备金监管的模糊界定，加之对前文所述稳定币增长引发的死亡循环的严重忽视；但更恶劣的是，该法案阉割了美联储的职能——一方面禁止其发行央行数字货币，另一方面又暗中将收拾私人稳定币烂摊子的重任压在美联储肩上，却不赋予其必要工具（例如类似联邦存款保险公司的稳定币监管机制）。

金融创新犯错本是人之常情。但要酿成惊天大祸，只需美国政府做到以下几点：推动私人稳定币发展、用轻量监管为其披上合法外衣、禁止美联储使用同等技术、并剥夺其应对危机的工具。

所以，请保持警惕，务必高度警惕。

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