曾以20亿并购“蛇吞象”的帝欧家居，如今控制权也易主了

(文/孙梅欣 编辑/张广凯）

曾经在资本市场上演过“蛇吞象”的帝欧家居，如今则面临被他人举牌、控制权变更的剧情。

“川派”上市家居企业帝欧家居近期发布公告，公司实控人刘进、陈伟、吴志雄，成都水华互联科技有限公司（下文称“水华互联”）实控人朱江签署协议，成为公司一致行动人，公司的控制权也随之发生变更。

水华互联是成都水华智云科技有限公司（以下简称“水华智云”）的控股股东，早前和公司一致行动人张芝焕持有帝欧家居5%的可转换公司债。

今年5月23日，水华智云和张芝焕通过集中竞价方式，再度增持帝欧家居50.151万张可转换债券，使得水华智云合计持有帝欧家居公司股份和可转换债券达到6.45%，大于5%的举牌要求，逼近刘进、陈伟、吴志雄三人单独持有的帝欧家居股权比例。

帝欧家居在6月初宣布停牌，随后公布水华智云和张芝焕的一致行动人朱江，与刘进、陈伟、吴志雄结成一致行动人，四人共计持股比例达到26.46%。

公告同时提到，引入朱江作为一致行动人，双方达成四项条件的合作，包括促使将公司目前可转债，以5.1元/股价格进行债转股；推动帝欧家居可转债余额实质性减少；朱江需要根据公司实际经营情况，在必要时提供流动性支持等。

其中尤为提到，四个一致行动人在就经营发展重大事项向董事会、股东会提议前，会进行充分协商达成一致。但如果两轮协商后仍然不能达成一致，则以朱江的意见为准。

这意味着，这家“川派”头部家居企业的控制权已经易主。

两家合并，一人“出局”

帝欧家居前身为帝王洁具，这家总部位于四川的卫浴洁具品牌诞生于1994年，由刘进、陈伟、吴志雄三人共同创业成立，主要产品为亚克力材质的卫浴洁具产品。

2016年6月，公司在A股上市敲钟之时，公司名称还是“帝王洁具”。但仅仅不到半年，当年11月，帝王洁具就筹划以接近20亿元的代价，收购佛山头部陶瓷企业欧神诺。

这在当时被看作是一场“蛇吞象”式的并购，因为在启动并购之前，主做陶瓷卫浴洁具的欧神诺，在市场和行业中的知名度均大于帝王洁具。同时，欧神诺的营收和销售规模也远高于帝王洁具。

以2016年的数据为例，欧神诺当年的营收为18.13亿元，总资产为19.16亿元，而帝王洁具同期数据则是营收4.27亿元，总资产仅有6.58亿元。

当时有观点认为，欧神诺早已为上市做准备，但单独上市的周期较长，这对于当时在积极进行数字化并扩张的欧神诺而言，存在较大资金压力。相比之下，通过和帝王洁具的并购“曲线上市”似乎赢面更大。因此帝王洁具和欧神诺的并购在2018年4月完成，帝王洁具的证券名称也正式更名为“帝欧家居”。

这场并购之初，业界普遍认为欧神诺可以借并购上市的机会，逐步扩大在上市公司内的影响力和掌控力。

然而剧情却并未按照预期的发展，双方合并3年多后，2021年6月，欧神诺的创始人、帝欧家居董事鲍杰军及副总裁丁同文因个人信披违规，被证监会宣布立案调查，两人也就此辞职，鲍杰军更是离开了一手创立的欧神诺，正式从帝欧家居中“出局”。

由此，刘进、陈伟、吴志雄也真正控制了帝欧家居的上市主体。不过观察者网也注意到，直到2022年，才有“帝王系”人员担任欧神诺的高管，即便并购多年，帝王洁具和欧神诺陶瓷的品牌始终是各自运营，线下门店和行业展会上，也是各自品牌分开经营。

业绩连亏3年，偿债压力加大

鲍杰军离开的2021年，加上彼时正值疫情三年时期，欧神诺的业绩随即出现下滑，帝欧家居业绩也随即走上下坡路。

欧神诺在2020年营收还超过50亿元，然而到了2022年，营收已经降至32.89亿元，并出现9.96亿元的亏损。到2024年，欧神诺的营收已经进一步下滑到20.89亿元，年度净亏损额达到4.2亿元。

最重要的子公司业务大幅下滑，同处家居行业的帝欧家居整体业绩也同样一路下行。帝欧家居从2021年开始，公司净利润就开始出现大幅下滑，截止2024年末，公司已经连续3年出现净亏损。

财报显示，2022年-2024年，帝欧家居历年营收为41.12亿元、37.6亿元、27.4亿元；净亏损额分别为15.09亿元、6.58亿元、5.69元。3年下来，公司累计亏损超过27.36亿元。

下滑趋势到今年仍未扭转，帝欧家居不久前公布的第一季度财报显示，今年公司前三个月营收约为5.07亿元，同比下滑10.16%；归属上市公司股东净亏损4407万元，归属上市公司股东扣非后净亏损5002万元，亏损额同比进一步扩大6.27%。

另一方面，帝欧家居的负债则持续高位。2024年财报显示，到去年期末，公司资产负债率提高至72.33%，较上年再度提升5.4个百分点。

同时，流动比率则下降至0.99，同比下降22.66%，速动比率降至0.67%，同比下滑28.72%，意味着公司的短期偿债压力增加、偿债能力减弱。

偿债能力变弱，刘进、陈伟、吴志雄也频频转让股权用于降低负债规模和股权质押率。然而帝欧家居的股价也一路下跌，公司股价已经从2020年高位的43.7元/股，降至如今5.79元/股，股价缩水超过8成，总市值仅剩22.82亿元。

股价下跌意味着股东要转让、质押更多的股权，这也就不难理解，为什么帝欧家居实控人三人的股权比例，从刚上市时候的62.63%，下降至此次朱江加入前的23.21%，而这样的持股比例，也意味着大股东对上市公司控制权的减弱，难以抵挡外部的举牌。

不同于出身实业、制造业的帝王洁具三位创始人，以及欧神诺的鲍杰军，水华互联的朱江更像是“资本玩家”，帝欧家居在一致行动协议中也表明，对朱江的需要更多是财务上和流动性支持，而非扎扎实实的企业经营策略。随着新投资人的加入，帝欧家居是否能扭转当前的经营局面，还是个未知数。

然而，从并购欧神诺扩大市值，到将其创始人踢出局，再到如今引入投资人，股权变更控制权易主，帝欧家居的资本运作更像是一记“回旋镖”——先打败了对手，再扎到了自己。