周六福五度“叩关”终成功，自营比例仅2%的“贴牌之王”如何逆袭？

（文/朱道义 编辑/张广凯）

对上市充满执着的金店品牌周六福，终于在这条道路上取得了实质性进展。

来源：周六福官方微博

6月3日，来自广东深圳的周六福珠宝股份有限公司（以下简称“周六福”）通过港交所聆讯，并披露了更新后的招股说明书。中金公司和中信建投国际担任联席保荐人。

资料显示，作为中国知名珠宝品牌之一的周六福，由李伟柱和李伟蓬兄弟于2004年创立，主要从事珠宝首饰的研发设计、生产加工、连锁销售和品牌运营。公司以“周六福”品牌为核心，提供包括黄金、铂金、钻石、玉石等在内的各类珠宝产品。

值得注意的是，这已是周六福近6年来第五次冲击IPO。

2019年，其首次冲击A股，但因所聘保荐机构广发证券、会计师事务所正中珠江卷入“康美案”，两家机构均被证监会立案调查，周六福的IPO随之中止。

2020年9月，周六福第二次冲击A股，并换保荐机构为民生证券，会计师事务所则仍为正中珠江，再度向深交所递交上市申请材料。但随后，发审委会议对周六福的加盟模式收入占比过大、商标的取得及使用情况、应收账款及存货余额较大且增长较快等问题发起问询，最终因经营存疑未能通过审核。

2022年7月，周六福第三次递表，当年全面注册制落地后，其上市审核从证监会平移到了深交所进行。但在7月回复完第一轮问询后，其于11月主动撤回了IPO申请，也宣告第三次IPO进程终止。

2024年6月，周六福首次选择转道港交所，后因六个月期满失效。今年2月，其再度递表港交所，所幸终于正式通过聆讯。

回顾周六福的上市历程，可谓是一波三折。但令人好奇的是，尽管周六福如今通过聆讯，此前其IPO失败的根本问题似乎还依旧存在。

首先，是整体业绩增速的放缓。截至2023年，以黄金珠宝产品的收入计算，周六福在中国所有黄金珠宝公司中排名第十。2022-2024年，周六福分别实现收入31.02亿元、51.50亿元、57.18亿元，同比分别增长11.45%、66.03%和11.04%；同期年内利润分别为5.75亿元、6.6亿元、7.06亿元，同比分别增长35.22%、14.68%、7.07%。利润的增速，明显低于营收增速。

其次，是重加盟模式的隐忧。以加盟模式主攻下沉市场，一度使得年轻的周六福迅速在行业中突围，成为中国珠宝品牌中最快达成4000家门店里程碑的公司。而“快钱”终有风险，目前其似乎再难摆脱加盟依赖，也产生了品控失守、口碑下滑、毛利率走低等不少扩速扩张的后遗症。

梳理发现，2017年时周六福的自营店仅有2家，加盟店则超过2200家；到了2024年底，其门店规模增长到了4129家，但97%以上仍为加盟店。在2022至2024年间，周六福的收入主要来自加盟模式，历年占比均超过50%（52.9%、55.4%、50.5%）。

而招股书显示，周六福加盟模式的收入主要源于向加盟店销售产品及向加盟商收取服务费。但服务费收入占比从2022年的25.7%一路下滑至2024年的14.8%，自营店收入占比也从2022年的11.7%下滑至2024年8%。

此外，周六福的毛利率正连年走低，从2022年的38.7%下跌至2023年的26.2%，到2024年进一步下跌至25.9%。

针对备受关注的加盟问题，周六福在最新招股书中表示，“我们的收入与经营业绩受到加盟店表现的重大影响，我们的成功部分取决于维持及加强与现有加盟商的关系以及继续与其他加盟商建立新关系的能力”。

同时，它强调，“我们管理加盟商活动的能力可能有限，并且我们的加盟商采取的行动可能对我们的业务、前景和声誉产生重大不利影响。加盟商可能会违反协议在加盟店销售未经授权的第三方产品、进行不适当的业务及广告宣传活动、没有给员工提供适当的培训从而影响服务素质、违反适用的法律法规等。”

从上述言论不难看出，周六福在短期内别说摆脱加盟，甚至对加盟商缺乏合理有效的制约管理手段。不过，周六福也在试图通过优化收入模式，来减少对加盟商的过度依赖，并寻求新增长点。线上渠道是其积极探索的方向，同时也是业绩报表中的亮点，2022至2024年，周六福线上销售收入的复合年增长率达到46.1%，且2024年线上销售收入占总收入的40%。

财务数据以外，实际上脱胎于全国最大黄金珠宝交易集散地——深圳水贝的周六福，品牌创始人“不姓周”的问题也一直被市场诟病。其深谙命名玄机，品牌创立之时便有借力嫌疑，不仅与拥有近百年历史的“周大福”仅差一字，又直接引用了“六福珠宝”的前两字，令人“傻傻分不清”。

2016年底，周六福确实在香港开过店，门店不仅位于当地周大福店的对面，还邀请了明星刘嘉玲为其开业站台，但却遭到记者直接拿名字问题发难。有港媒报道，刘嘉玲在剪彩时，被记者问及周六福是否为山寨珠宝店，她直言刚到场时确实有所疑问，但随后表示“其实叫什么名字都不紧要，最重要的是生意兴隆。”

在一定程度上，周六福确实利用品牌名称的模糊性迅速打响名气、打开市场，但也因此在IPO过程中尝到败果，其过去被拒原因就包括“商标侵权纠纷不断”。据披露，周六福与其他公司产生的司法案件达到825条，其中有67.52%案件案由为侵害商标权纠纷。2015年，六福珠宝起诉周六福商标侵权，法院认定其构成不正当竞争；2021年，香港周大福与六福集团联手将周六福送上被告席，法院最终判决周六福赔偿500万元。

在中国企业资本联盟副理事长柏文喜看来，周六福急于IPO，是因为需要大量资金来支持其业务的进一步发展。如扩大销售网络、加强品牌建设、提升产品供应和设计开发能力等。上市可以为其提供一个更广阔的融资平台，满足其资金需求。

他进一步分析认为，“上市有助于提升品牌在市场上的知名度和影响力，增强消费者对品牌的信任度，从而进一步拓展市场份额。上市可以为股东提供一个更好的退出机制，使股东能够通过股票交易实现投资回报，同时也为公司吸引更多的战略投资者。

周六福也在招股书中表示，IPO募集所得资金净额将主要用于扩大和加强销售网络；加强品牌以提高品牌市场知名度；提升产品供应并加强产品设计与开发能力；以及用作运营资金及一般企业用途。

但戏剧性的是，在业绩疲软之际，周六福曾于IPO前夕突击分红。2024年6月，周六福首次向港交所递交招股书；但就在去年的3月和5月，周六福两次宣布派息，金额分别为3.48亿元和2.97亿元，共计6.45亿元。

事实上，其2023全年的净利润约为7.06亿元，此外根据招股书，创始人李伟柱和李伟蓬两兄弟是周六福的控股股东，分别持有周六福66.72%和26.97%的投票权，合计持有93.7%的投票权。这意味着，周六福一整年的利润基本都进了李氏兄弟的口袋。

最后，周六福还背负着对赌压力。若未能在规定时间内成功IPO，周六福将面临回购前投资者所持股份的不利局面，这或是其执着于上市的另一重要原因。据媒体此前披露，2023年11月至2024年1月，李伟柱等已与相关股东签订股权转让协议，回购了相关股东当时持有的绝大部分股权，总计耗资约1.64亿元。其着急情绪，也能从招股书中直观感受到：截至2024年12月31日，周六福的定期存款共计3.7亿元，但其却在招股书里写成了“3700亿元”，出现了低级错误。

多年漫漫上市路，周六福终于迎来“临门一脚”，但综合上述诸多情况，其未来的市场表现似乎还值得进一步考量。