偿债压力巨大，海昌海洋公园折价近50%卖身

（文/孙梅欣 编辑/张广凯）

以接近23亿港元的对价发售新股，国内最知名的海洋公园运营商海昌海洋公园，即将面临易主。

海昌海洋公园发布的公告，将以0.45港元/股的价格，发行51亿股新股，总对价约为22.95亿港元。认购方为祥源控股集团，以及祥源星海旅游（开曼）有限公司。

公告称，发行前海昌海洋公园控股持有上市公司62.85%的股权，发行及配售后，祥源控股将间接持有海昌海洋公园38.6%的股本，成为控股股东。

这也意味着，仅用了不到23亿港元对价，祥源控股便将成为海昌海洋公园大股东。

值得注意的是，新股发行0.45港元/股的作价，相较于公告发布之前0.84港元/股的收盘价，折让幅度达到46.43%。但公告表示，相较于每股净资产0.2251港元的价格，溢价率达到99.5%。

从行业角度来看，这或许是两大文旅集团的联合。海昌海洋公园目前在国内有7家海洋公园，祥源控股则有张家界、黄山、丹霞山等国内5A级景区的自然旅游资源资产。祥源控股的入主，让“山川”和“海洋”文旅资源结合，让祥源控股的文旅资产进一步扩大。

从企业而言，尽管今年来各地旅游复苏，但持有大量重资产的海昌海洋公园运营情况，却未能在疫情后复苏，在巨额债务压力之下，不得不出售控股股权，解决公司的流动性危机。

不过，随着海昌海洋公园配股筹资的传出，公司股价应声下跌。截至6月4日收盘，股价报收0.73港元/股，股价连续两日下跌。

海洋公园运营“巨头”遭遇财务压力

海昌集团1992年成立于大连，最早以石油贸易、油品运输等业务起家。1997年，开始涉及房地产、商业地产和旅游地产业务。2002年，大连老虎滩极地海洋动物馆开业，海昌正式涉足海洋公园旅游运营，并逐渐成为国内这一领域的头部企业。

在之后20多年时间里，海昌在青岛、重庆、成都、天津、上海、三亚、烟台等地陆续建设海洋公园，并在2010年成立了海昌旅游集团。2014年，海昌海洋公园在港交所上市，成为港交所首家主题公园运营商。

作为早年有过房地产开发经验的运营商，海昌海洋集团自身的重资产模式，带有较强的房地产开发印记，早前和碧桂园、华侨城等地产企业也有过深入合作。这样的深入合作，让海昌海洋公园的扩张步伐，和地产行业发展产生同频。

2017年，海昌进军中原市场，和碧桂园合作的郑州海昌海洋公园启动，投资规模接近42亿元；2018年，海昌在上海投资50亿元的上海海昌海洋公园开业，和上海迪士尼主题乐园“正面迎战”；2020年，投资13.3亿元获得三亚海棠湾林旺片区地块使用权，作为三亚海昌梦幻海洋不夜城的配套用地。

巨额而果决的投资速度，和当时火热的地产行业尤其是文旅地产有着相似之处。然而之后出现的问题，也同样熟悉。

2017年前后，海昌海洋公园的财务压力已经出现，当时的公司净负债率已经升高。相较于当时住宅地产高周转的回报速率，旅游地产投资重、回收周期长的特征，让资金压力进一步凸显。

正因为如此，时任海昌海洋公园执行董事兼行政总裁王旭光曾透露，海昌海洋公园决定和传统景区、地产商合作，进行轻资产业务输出。

然而疫情的出现，让文旅地产普遍遭遇重创，海昌海洋公园也不例外。从2020年-2024年期间，海昌海洋公园有4年时间均出现亏损，仅有2021年显示净利润回正，4年累计亏损超过37.85亿元。

2024年公司年报显示，去年营收18.18亿元，较上年仅有0.08%的增长，但公司年内亏损则扩大至7.49亿元，较上年亏幅增加313.8%。财报坦言，面对复杂的外部经济环境，公司业务受到一定影响。

更为严峻的是海昌海洋公园的债务压力。根据2024年财报显示，截至期末，公司银行结余及现金仅为6473.8万元，较2023年期末的17亿元现金表现，锐减16亿多元。然而公司的短期借款，则高达15.71亿元，偿债压力巨大。

“断尾求生”难挽困境，祥源控股顺势入主

海昌海洋公园也曾尝试通过资产出售、项目收储等方式解决危机。

2021年10月，海昌海洋公园就以65.3亿元的价格，将武汉、成都、天津、青岛等4个已建成的海洋公园的股权，以及当时尚未开业的郑州海昌海洋公园66%的股权，出售给了韩国私募基金MBK Partner，通过将重资产出售，缓解资金压力。

2024年10月，曾有消息称海昌海洋公园要出售资产、私有化，或控股股东出售所持股权，但之后公司对这一消息进行澄清。

然而进入11月，公司公告与一家产业基金签订一项示意性条款清单，该基金认购海昌海洋公园发行的1亿美元可转换债券，用于公司一般性资本开支和流动资金。

今年5月，三亚市土地储备中心对海棠区一宗“开发商无力开发”且闲置多年的土地进行收储申报公示，《中国房地产报》之后印证这宗地块正是海昌在2020年拿下的梦幻海洋不夜城配套地块，收储金额仍为13.3亿元。

而随着海昌海洋公园通过配股方式引入战略投资，祥源控股正式控股，去年10月的传言，在一定程度上得到了证实。

如果说海昌海洋公园是国内海洋公园运营商中的领军者，那么祥源控股在以山川旅游为主要资源的运营商中，角色也不可小觑。

祥源控股集团实控人俞发祥是浙江嵊州人，2024年曾以135亿元的财富登上胡润全球富豪榜。他最早在海南通过装饰公司起家，之后同样进入房地产开发行业。

2008年，祥源控股开始涉足旅游目的地的建设，2010年公司将文旅产业确定为主业。2017年通过收购万家文化控股股权“借壳上市”，2021年将文旅资产注入，并在2022年更名为祥源文旅。

祥源控股在官方发文中表示，公司旗下景区分布于大湘西、大黄山、大南岭等旅游目的地，以及长三角、华南、华北等区域，40多个旅游目的地年游客接待量逾4000万人次。

因此，并购上海海昌海洋公园，可以实现旅游产品形态互补、区域布局协同，商业模式迭代等目标。

文章还提到，海昌目前在北京、福州、乃至出海至沙特的轻资产输出模式，与祥源“国内50+国际50旅游目的地布局”战略不谋而合。

祥源控股曾表示，未来公司瞄准年接待旅游人数1亿人以上，公司要做到行业领先水平。而通过并购海昌海洋公园这一文旅巨头，祥源是要讲好一个新的文旅故事，还是资本市场扩张道路的再次上演，也让市场静观其变。