Tims中国盈利能力大幅修复，加拿大国民咖啡又能打了？

（文/夏峰琳 编辑/周远方）

加拿大国民咖啡，在中国能不能打？对标谁，怎么打？

这是2019年“前疫情时代”就加入Tims中国的职业经理人卢永臣，一直必须回答的问题。

一面是资本市场耐心有限，Tims天好中国（NASDAQ: THCH）在纳斯达克的股价，已经长期横盘在2-3美元区间，市值从巅峰期的14亿美元缩水至不足1亿美元。

另一面是中国咖啡市场巨大动能下的“同行衬托”：2024年，中国咖啡产业规模以17.14%的年均复合增长率扩张至2654亿元，上有全球龙头星巴克的市值长期稳定在900亿美元以上还开卷下沉和价格战；下有本土新锐瑞幸、库迪们早已在万店量级上比拼规模；旁有“赛道融合”带来的新玩家蜜雪冰城和霸王茶姬缩小差异化打法空间。

对Tims中国来说，所有人都心知肚明，要在市场上保持真正的竞争力，烧钱换取规模效应是一条必由之路，似乎又是一条必死之路。背后的国际资本RBI集团，没有决心壮士断腕，又没有耐心延后满足。

种种因素综合，带来一份有趣的最新财报：公司2024年全年营收同比下降10.8%至13.91亿元，净利润亏损同比减少53.15%至-4.09亿元，盈利能力大幅修复。

然而，细究背后的逻辑，不难看出各种挑战——业绩持续亏损靠融资续命、规模扩大但无法比肩万店级别的规模效应、想打下沉市场但不想放弃高价定位、暖食咖啡馆的差异化定位面临本土化和低壁垒的考验。

中国市场，再不是挂一个洋标就能随便进来收割的乐园了。

运营多年未盈利，靠股东注资续命

Tims中国2024年财务业绩显示，全年营收13.91亿元，同比下降10.83%，净亏损4.1亿元，尽管同比收窄53%，但亏损规模仍不容小觑。

值得一提的是，Tims天好中国作为加拿大国民咖啡品牌Tim Hortons的中国业务主体，2019年进入中国市场。然而，运营多年，始终未能实现盈利。

持续亏损之下，Tims中国的资金状况令人担忧。

据东方财富Choice数据，公司总资产15.64亿元，而总负债高达23.97亿元，已然是资不抵债。

幸运的是，Tims有境外母公司持续输血。

2024年7月，Tims天好中国宣布获得了来自创始股东笛卡尔资本与RBI（Resturant Brands International Inc.)集团共计6500万美元的融资和额外资金。

公开资料显示，笛卡尔资本成立于 2006 年，是一家全球私募股权投资基金，管理着超过50亿美元的资金，主要投资于国际新兴市场。RBI则成立于2014年，是一家全球较大的快餐公司之一，旗下拥有汉堡王、Tim Hortons、Popeyes 和 Firehouse Subs 等四大全球知名快餐品牌，系统内年销售额接近 450 亿美元，在 120 多个国家和地区运营超过 3.2 万家餐厅。

2018年7月，笛卡尔资本与RBI集团共同成立合资公司，持有Tim Hortons在中国的独家特许经营权，即天好中国。

这6500万美元分为两部分，一部分是Tims天好中国获得的5000万美元可转换债券，其中4000万美元会先支付，其余部分将在未来7个月内有条件地支付。

而另外支付给Tims天好中国的1500万美元，则是由RBI旗下一家子公司从Tims天好中国收购炸鸡品牌Popeyes中国业务所支付的款项。

事实上，Tims天好中国进入中国市场以来，整个扩张过程均离不开资本助力。

2020年获腾讯上亿元战略融资、2021年红杉中国领投第二轮融资，以及2022年3月1.945亿美元的PRE-IPO融资，让这家成立仅4年的企业迅速完成资本积累。

对于自身的盈利状况，Tims天好中国表示，2024年通过关闭亏损门店、确立加盟业务的战略定位、提升供应链能力、优化营运效率等方面的措施，“公司的盈利能力已经有了很大的提升”。

尽管如此，Tims天好中国2024年的财务状况依然不乐观。

加盟狂奔难掩"规模不经济"，差异化竞争陷两难

或为了提升盈利能力，改善财务状况，2024年，Tims天好中国加大了开放加盟的力度。

自2019年进入中国市场以来，Tims天好中国一直以直营店为主，同时在2023年9月前，通过与良品铺子、中石化易捷、21世纪不动产等企业合作，以KA加盟及城市加盟的方式开设了部分加盟店。到2023年9月才宣布在北京和上海两地开放单体加盟，加盟店型为另一小店模式，即Tims Go（捷枫店）。

2024年5月，Tims天好中国又进一步宣布在全国范围开放单店加盟。这一次，Tims天好中国释放了更多加盟优惠力度，加盟商不仅多了一种店型选择，加盟价格也更低了。

截至2024年12月31日，Tims天好中国一共有1022家门店，其中，公司拥有和经营的商店为576家，加盟店为446家。这比Tims天好中国管理层预期的在2023年达成千店规模，要晚了整整一年。

一方面，在一二线城市，咖啡市场竞争愈发激烈——星巴克凭借品牌优势稳占高端市场，瑞幸和库迪以高性价比疯狂扩张，麦当劳、肯德基等快餐巨头也依托成熟的供应链和门店网络分食份额。

据了解，2024年TIMS天好中国关闭的门店多为直营店，分布在北京、上海、天津、南京、青岛、大连、厦门、宁波等一二线城市。这些城市的租金和人力成本都相对较高，在业绩不佳的情况下，高昂的运营成本会进一步加剧门店的亏损。

2024年二季度，Tims中国关闭了34家自营门店后，在该季度实现了首次调整后EBITDA为正数。

所谓EBITDA 是指企业经营活动实际带来的毛收益，可直接反映企业生意本身的好坏，是衡量企业经营效益和盈利能力的重要指标之一。

另一方面，在看似潜力巨大的下沉市场，Tims天好中国同样面临困境。尽管市场增量可观，却同样被头部品牌抢先布局，Tims品牌影响力既比不上肯德基、麦当劳这般根基深厚的老牌，又不如瑞幸、库迪那样贴近下沉市场消费偏好。产品定位上，它尴尬地夹在星巴克与瑞幸之间，还面临Manner、M Stand等众多咖啡品牌的围堵。

为了加速扩张，Tims天好中国推出“县域加盟”计划，压缩单店面积，降低投资成本，同时为了适应低线城市消费能力，开发高性价比产品组合，例如9.9元现磨咖啡+5元烘焙套餐，同时保留核心爆款贝果。但低价策略在拉动销量的同时，也进一步压缩单店利润，使得规模与盈利之间的矛盾更加突出。

或为了补贴低线城市价格战，报告期内，Tims天好中国对招牌贝果等商品进行了价格上调，涨幅范围1至2元。而这也在社交平台上引发消费者吐槽，不仅可能导致部分消费者流失，也让Tims的“性价比”标签松动。

另一方面，“咖啡+暖食”的产品组合护城河并不深，很容易被复制被替代。星巴克在早餐时段推出9.9元换购贝果套餐，麦当劳则以低价汉堡分流Tims的午餐场景。

此外，该产品组合或存在结构性矛盾。卢永臣在接受媒体专访时表示，食品的毛利率的确比饮品低很多。或许可以据此推测，Tims暖食的毛利率低于咖啡。虽然Tims中国未单独公布2024年暖食品类具体贡献的营收金额，不过，含暖食订单占比已提升到50%以上。而当暖食品类规模越大，其对整体利润的摊薄效应越明显。

陷盈利迷途，股价长期低位横盘

在内外交困的竞争环境下，Tims天好中国计划在2026年开出2750家盈利门店的愿景显得步履维艰。

资本市场的耐心正逐渐耗尽，Tims股价长期徘徊在2-3美元区间，市值从巅峰期的14亿美元缩水至不足1亿美元，与上市时的估值形成鲜明对比。

而这背后是市场对其增长故事的信心流失。尽管管理层多次强调中长期战略，但缺乏实质性的盈利改善和规模突破，使得这家咖啡连锁品牌的未来前景愈发模糊。

更值得关注的是，盈利拐点迟迟未来，市场对RBI是否愿意继续输血以推动门店扩张产生质疑。一方面，RBI集团已明确表示将“更深度参与Tims天好中国的运营决策”，但这一承诺能否持续为Tims天好中国提供实质性资源倾斜；另一方面，Tims天好中国采用加盟模式扩张的策略，能否如期迎来盈利拐点均尚未可知。若2025年无法实现同店销售正增长，RBI集团是否会调整投资策略，甚至通过股权重组降低风险，将成为市场关注的焦点。

Tims刚进入中国市场时，凭借“咖啡+暖食”的差异化定位切入竞争，恰逢瑞幸在快时尚咖啡赛道快速崛起，市场一度将其视为在瑞幸模式之外提供新选择的补位者。

然而时至今日，Tims天好中国无论是在门店规模还是盈利能力和瑞幸已然不可同日而语。

业绩持续亏损、扩张乏力让市场逐渐失去耐心，尽管尝试加盟降本、联名营销等策略，但财报里的赤字依然扎眼。

Tims中国的困局，既是咖啡赛道内卷化的缩影，也是外资品牌本土化转型的典型案例。从“高开低走”到“躺平求生”，Tims需要重新审视自身定位，在规模扩张与盈利平衡、本土化创新与成本控制之间找到新的支点。否则，等待它的或许不仅是股价的持续低迷，更是被市场彻底边缘化的风险。