九州通的“医美阳谋”：医药流通利润触底，6.73亿下场掘金

【文/王力 编辑/周远方】

4月23日晚间，医药流通巨头九州通宣布就将以6.73亿元价格揽入奥园美谷20%股权，拟成为其重整后的潜在控股股东。这一动作标志着九州通从医美供应链服务商向终端医疗机构运营者的战略跃升。

奥园美谷虽手握连天美等知名医美机构资源，却因连年亏损陷入资不抵债困境，而九州通凭借多年医美产业链布局经验，试图通过资本运作盘活这一优质资产，构建“供应链+终端服务”的闭环生态。

实则九州通早在2016年便以投资爱美客切入医美赛道，后续通过合作华熙生物、朗姿医疗等企业，逐步覆盖上游耗材供应与中游机构服务，2023年医美业务营收同比翻倍至3.42亿元。然而，其核心医药流通业务利润持续承压，2024年前三季度净利润下滑近7%，亟需医美等高增长领域打开新局面。此次低价控股奥园美谷，既是对其医美版图的补强，亦是对业绩突围的豪赌——若整合成功，九州通可依托自身供应链优势赋能奥园美谷降本增效，同时借后者33万会员资源加速产品下沉，实现协同增值。

九州通拟6.73亿入主奥园美谷，医美版图再下一城

4月23日晚间，医药流通巨头九州通发布公告，其全资子公司湖北九州产业园区运营管理有限公司（以下简称“九州产投公司”）与奥园美谷科技股份有限公司（以下简称“奥园美谷”，证券简称“ST美谷”）及其预重整期间临时管理人签订《奥园美谷科技股份有限公司重整投资协议》，拟出资6.73亿元取得重整后奥园美谷3.6亿股转增股票。

值得注意的是，此次受让股份价格为1.87元/股，较奥园美谷4月23日收盘价3.73元/股，打了近五折。

公开资料显示，奥园美谷的前身是1996年上市的湖北金环，早期主营化纤行业，后经多次易主与业务转型。2020年，奥园集团入主并将其更名为奥园美谷，正式进军医美赛道，试图在医美行业分一杯羹，旗下拥有杭州连天美医疗美容医院、杭州维多利亚医疗美容医院等医美机构，在医美服务领域具备一定的品牌知名度与客户基础。

然而，多年的资本运作并未让奥园美谷在医美赛道上站稳脚跟，自2021年以来公司持续亏损，2024年业绩预告显示，公司预计亏损3.2亿元至4.5亿元，截至2024年底，公司归属于上市公司股东的所有者权益预计为-1.2亿元至-2.4亿元，资不抵债的困境使其在2024年11月被债权人广州律建财税咨询公司申请重整，12月初，襄阳中院决定对其启动预重整。

由于奥园美谷手中的医美资产极具吸引力，其重整消息一经传出，便吸引了众多意向投资人的目光。截至2025年1月3日，共有45家（以联合体形式报名算作1家）意向投资人提交报名材料并足额缴纳报名保证金，其中14家具备产业相关背景。截至重整投资方案提交截止日，共有40家意向投资人提交了重整投资方案。在激烈的竞争中，九州通最终跑赢。

事实上，九州通布局医美领域已久，堪称“医美老炮”。早在2016年，九州通便以3082.56万元投资国内玻尿酸“三剑客”之一的爱美客，成为其早期股东。当时医美行业在国内刚刚起步，九州通便敏锐地捕捉到了这一新兴领域的潜力。2020年9月，爱美客在深交所创业板挂牌上市，九州通持有的股份价值大幅提升。‌

此后2021年，九州通再度加码医美，集团层面组建医美事业部，专注于医美细分行业市场，提供医美专属药品和耗材“一站式”采购服务。同年，九州通与全球玻尿酸龙头华熙生物达成战略合作，依托九州通覆盖全国的GSP认证仓储物流网络，助力华熙生物“未来医美共生联盟”战略落地，重点布局医美产品终端配送与市场下沉，让华熙生物的医美产品能够更高效地触达终端市场。此外，九州通还与朗姿医疗签署战略协议，为全国25家医美机构集中供应药品耗材，并探索医美产品联合推广模式，进一步拓展了在医美中游服务机构的业务版图。

此后2024年9月，威脉医疗宣布完成数亿元A+轮融资，九州通主导了本轮融资，威脉医疗的主打产品YOUMAGIC系列是国内首批通过临床验证并获得国家医疗器械注册证的单极射频设备之一，主要用于肿瘤消融、整形美容等领域，九州通对威脉医疗的投资，进一步完善了其在医美产业链上的布局。

业绩承压下的转型抉择：医美能否成为九州通的第二增长曲线？

近年来，九州通虽然保持着营收增长态势，但净利润持续下滑的困境凸显了传统医药流通业务的增长瓶颈。2020-2023年，公司营收从1180.6亿元增至1501.40亿元，而归母净利润却从30.75亿元降至21.74亿元。2024年前三季度，营收同比下滑0.82%至1134.29亿元，净利润同比减少6.99%至16.96亿元。这一业绩颓势反映出医药流通行业利润微薄、竞争加剧的现实，迫使九州通必须寻找新的增长引擎。  

面对主业增长乏力，九州通一方面通过资本运作缓解资金压力，另一方面积极拓展新业务领域。自2010年上市以来，公司通过可转债、永续债、优先股等方式累计融资超60亿元。2024年9月发行优先股募资17.9亿元，2025年初又成功发行11.58亿元医药仓储物流REITs，显示出其在资金调配上的灵活性。与此同时，九州通在医药产业链上持续布局，如2017年与步长制药合作探索药房托管模式，2022年全资收购博山制药厂并投资7.6亿元建设高端制剂项目，试图通过纵向整合提升盈利能力。  

在这一转型背景下，医美业务的高速增长为九州通提供了新的想象空间。2023年，其医美板块销售收入同比大增103.06%至3.42亿元，虽然目前规模尚小，但爆发式增长态势显著。若能成功重整奥园美谷，九州通将实现从医美产品供应商向终端服务运营商的跨越：一方面可利用自身供应链优势为奥园美谷旗下医美机构降本增效，另一方面则能通过奥园美谷的33万会员资源加速产品渗透，形成"供应链+终端"的协同闭环。 

然而，这一战略转型仍面临诸多挑战。奥园美谷的债务重组、医美行业的政策监管风险，以及跨领域运营的整合难度，都可能影响协同效应的释放。

在传统业务增长放缓的当下，九州通能否借医美赛道实现突围，不仅关乎其第二增长曲线的培育成效，更将决定这家医药流通巨头未来的市场定位与发展空间。